比特币减半周期正在演变，而非结束：为何熊市论点忽视了结构性转变

这股叙事在十月初席卷加密货币推特：比特币已达峰值，84%的崩盘即将到来。那个可靠的4年周期模式终于被打破了。除非你仔细观察链上实际指标，否则这个故事便会崩塌。

空头观点崩溃的地方

所有在2013、2017和2021年可靠预示市场顶部的技术指标，目前都处于沉睡状态。Pi周期顶部尚未触发。MVRV Z-Score显示为1.07——这是比特币历史上最超卖的读数。Puell倍数低于1，表明市场被严重低估，而非狂热的顶点。

这不是一种伪装成抛售的多头陷阱，而是一场结构性体制变革，大多数观察者还未完全意识到。

从散户狂热到机构锚定

旧的操作手法是可预测的：减半事件→散户狂热→杠杆层层叠加→80%的崩盘。

而新的剧本则不同。2024年，$63 亿美元的ETF资金吸收了连续的鲸鱼分配，却未引发市场崩溃。仅11月，ETF赎回就达到了37.9亿美元——史无前例的资金外流。然而，在同一时期，BlackRock持有777,000个比特币，而Fidelity在11月25日又增持了$170 百万。机构的买盘从未动摇。

波动性模式验证了这一假设。2017-2021年曾出现80%的回撤，而目前环境中仅有28%的调整。波动性减弱并不意味着看空，而是深度流动性和结构性支撑的标志。

为何历史上的减半时间点仍然重要

历史上，比特币的峰值通常在减半后12至18个月出现。截至2025年12月，我们已处于第19个月。这个窗口在统计学上仍然是开启的。

会打破这一假设的条件非常具体：连续四周ETF资金每周净流出超过$2 亿美元，同时价格在2026年第一季度跌破$80K 美元。这两个条件都尚未实现。目前比特币价格为86,250美元，远高于这些假设性崩盘水平。

牛市的终结方式有两种

历史上有两种崩溃机制：要么投资者信念崩溃，要么系统完全崩溃。2001年互联网泡沫破灭；2008年金融系统崩塌；2017年比特币面临机构的怀疑；2021年行业遭遇欺诈指控。

2025年有什么不同？各国政府正开始持有比特币储备，机构在不断积累，而非退出。没有系统性失败，也没有信念崩溃。

4年周期在演变而非终结

过去作为散户驱动的4年周期或许确实过时，但它已转变为一种更持久的结构：机构不断积累的框架，在价格波动收窄的同时，结构性买盘不断深化。

在当前水平做空，除非出现前所未有的系统性崩溃或信念崩溃——而这些尚未发生——否则，周期的演变而非终结，仍是核心论点。