当数十亿化为尘埃：解构Three Arrows Capital的崩溃

2022年，加密货币世界见证了其中一次最戏剧性的崩盘——Three Arrows Capital (3AC)，曾经管理超过$3 十亿的资产，在72小时内轰然倒塌。基金联合创始人苏竹（Su Zhu）曾策划了一次看似势不可挡的崛起——直到它崩塌。

野心的架构

苏竹的旅程远离加密前沿。2012年，他在德意志银行担任交易员，操控传统市场，风险参数也较为常规。到2021年，一切都发生了变化。苏竹将3AC打造成为加密领域最具影响力的对冲基金之一，管理资产达数十亿，并进行越来越激进的市场押注。策略似乎奏效：在牛市周期中，杠杆放大了收益，基金从亿万富翁、机构投资者以及加密早期信徒那里积累了资本。

模型的崩溃

致命的弱点并未立即显现。3AC的整个运营模型依赖于一个假设：市场只会向上移动。基金从多个借贷平台激进借款——积累层层债务以推动投机性仓位。其中最具影响力的押注之一是持有$500 百万美元的LUNA代币，在2022年崩盘的48小时内迅速蒸发。

当LUNA崩溃时，多米诺骨牌开始倒塌。比特币从高点暴跌，抵押品价值骤降，曾经推动利润的杠杆也变成了死亡螺旋。多家债权人同时出现，要求偿还由迅速消失的资产作担保的贷款。面对破产的不可避免的数学问题，苏竹最终从公众视野中消失。

结构性失败

Three Arrows Capital的崩溃暴露出多重叠加的脆弱性：

风险管理空白：基金没有进行充分的压力测试或仓位限制。没有任何保障措施在灾难性亏损前触发去杠杆。

透明度不足：投资者和债权人对基金的真实敞口和跨多个借贷平台的关联性了解不充分。

杠杆过度：借款仅受借贷方意愿限制，而非审慎的资本保护原则。基金基本上是在押注波动性永远不会超出历史范围。

市场的连锁反应

3AC的崩溃并非孤立事件。它引发了传染效应——借贷平台面临破产，其他对冲基金遭遇追加保证金通知，对加密金融的信心大幅下降。这一事件凸显了整个生态系统中杠杆的高度互联。

比特币当前轨迹的启示

如今，比特币的交易价格约为86,470美元——相较2022年低点有所回升，当时Three Arrows的崩溃加剧了市场的整体疲软。然而，苏竹失败的教训仍未被许多市场参与者吸取，他们在牛市中继续加码仓位。

持续的教训

Three Arrows Capital的灾难不仅仅是一个基金的失败。它是一个关于无节制杠杆、集中押注和监管不足如何在数天内将数十亿变为乌有的案例研究。苏竹的故事不断提醒我们：在加密货币领域，和所有金融领域一样，杠杆并不消除风险——它放大了风险。当这种放大的风险变成现实时，跌倒的不是百分比，而是资产负债表上逐渐消失的零。