美联储发债背后的真相：为什么印钞要这么「麻烦」

你有沒有想過，如果美聯儲能夠無限印鈔，為什麼美國政府還要費力去發售國債？這個問題看似簡單，實則藏著經濟運行的深層邏輯。

白宮經濟顧問委員會主席曾在公開場合試圖解釋國債機制，卻讓不少人更加困惑。確實，這些概念並不好掌握。不過，只要我們從基礎開始梳理，就能看清這場金融「迷局」背後的真實面目。

貨幣供應的三個層次

要理解美聯儲為何要發債而不是直接印鈔，首先要明白現代貨幣體系的運作方式。

**基礎貨幣（M0）**是流通中的現金加銀行儲備。但銀行不會把所有錢都放在金庫裡，他們通過風險分析估算需要保留多少流動資金，其餘的則以電子形式存在——就是你銀行賬戶裡的那些數字。

**狹義貨幣（M1）**包含了M0加上活期存款和旅行支票。這是人們真正能夠立即使用的錢。

**廣義貨幣（M2）**則涵蓋M1、貨幣市場儲蓄存款和10萬美元以下的定期存款。它代表了所有易於獲得的資金。

看一下M1和M2的歷史數據，你會發現2020年出現了一道醒目的增長曲線。沒錯，那就是美聯儲在疫情期間大規模印鈔的結果。

坎蒂隆效應：新印的錢不會平均分配

但這裡有個關鍵問題：新增的貨幣不會同時流向所有人。

18世紀經濟學家理查德·坎蒂隆早已發現了這一現象——那些首先獲得新資金的機構（銀行、政府、金融機構）獲益最大，而普通人受益的時間會延遲，這就是著名的坎蒂隆效應。

新印的錢先流向金融系統，再逐步滲透到個人賬戶。這段時間內，資產價格已經上漲，普通人只能以更高的價格購買。

為什麼非得要發債？美國國債的現狀

美國政府目前面臨的問題很簡單：支出超過稅收收入，造成赤字。為了填補這個缺口，政府只能借錢。

截至目前，美國公共債務高達34.6萬億美元。你可能想知道，誰在購買所有這些債券？

答案很廣泛：個人投資者在IRA和401K中持有，機構通過共同基金和貨幣市場基金間接持有，美國銀行系統持有，各國央行（日本、中國等）持有，美聯儲自己也大量持有。

量化寬鬆：美聯儲的「印鈔機」

現在到了關鍵環節——美聯儲究竟是如何「印鈔」的。

這涉及兩個操作：量化寬鬆（QE）和量化緊縮（QT）。當經濟陷入危機時，美聯儲使用QE大規模購買國債和抵押貸款支持證券。QT則是出售這些資產的過程。

2008年全球金融危機期間，美聯儲在數年內購買了超過1.5萬億美元的此類資產。到了2020年疫情爆發，美聯儲的「火力」更猛——短短兩年內就增加了超過5萬億美元。

這是怎麼做到的？答案在於美聯儲作為中央銀行擁有獨特權力——它可以憑空創造銀行準備金。流程是這樣的：

美聯儲公告收購計劃→一級交易商（大型中介銀行）代理購買→美聯儲創造新貨幣記入準備金賬戶→新創造的貨幣流向國債賣家→銀行系統中新增流動性。

想象一款大富翁遊戲，所有的錢都已分配完畢，此時新玩家帶著額外的錢加入。他在遊戲中購買房產，房價隨之上升。美聯儲的QE就是如此——向金融系統注入以前不存在的貨幣，擴張貨幣供應量，資產價格應聲而漲。

看看M2貨幣供應曲線與美聯儲資產負債表的關係就一目了然——兩者同步上升，這正是「印鈔」的真實寫照。

為什麼要迂迴曲折地發債，而不直接印鈔？

如果美聯儲想，完全可以跳過國債體系，直接印鈔支撐政府支出。但這樣做會帶來什麼後果？

想象一個世界，國會想花多少就花多少，美聯儲就相應印製多少鈔票。毫無節制，無限膨脹，赤裸裸的增發。

貨幣供應量爆炸式增長，物價隨之指數級上升。人們對美元作為價值儲存手段失去信心，最終連交換媒介的信心也喪失。街道上會堆滿美元，因為買任何東西都需要推車去裝，而且價格每分鐘都在變化。

（若不信邪，可以看看委內瑞拉或黎巴嫩的現狀）

這會導致惡性通貨膨脹，美元體系崩潰，經濟陷入混亂。

發債制度：控制通膨的煙霧彈

所以，美聯儲和財政部選擇了一條複雜得多的路——發行國債。

這樣做有幾個好處：

• 通過向市場融資而非直接印鈔，製造出「有約束」的假象
• 拉長新增貨幣進入系統的時間，減緩通膨衝擊
• 保持公眾對美元的信心，維持貨幣體系的穩定性

甚至在必要時，美聯儲可以購買自己國家發行的債券，變相印鈔，卻在名義上維持了「謹慎」的外衣。

當連國家首席經濟顧問都對這套系統一知半解時，普通人更難看清全貌。這也是為什麼這場表演能持續至今——複雜性本身就是最好的掩護。