英伟达面临特朗普的H200悖论：中国机遇被危险的出口税掩盖

戏剧性的逆转：从市场主导到在中国归零

英伟达在中国的地位讲述了一段政策急转直下的惊人故事。在美国出口管制措施开始之前，这家半导体巨头在中国的AI加速器市场份额高达95%。如今，这一数字已降至零——完全崩溃，完全由过去三年中一波又一波的政府限制所驱动。

这种侵蚀直接影响了英伟达的盈利能力。在2022财年(截止到1月)，中国贡献了公司总收入的26%。快进到2026财年前三个季度，这一份额已骤降至仅11%。公司从全球第二大AI市场的无可争议的领导者，变成了完全被排除在外。

政策升级时间线

华盛顿对英伟达的限制显著升级：

• 2022年9月： 拜登政府禁止向中国销售A100和H100 GPU。英伟达的回应：开发符合中国法规的H800替代品。公司估计每季度损失$400 百万美元的收入。
• 2023年10月： 禁止H800出口。英伟达开发了另一种解决方案——H20 GPU，但限制措施导致数十亿订单被取消。
• 2025年4月： 特朗普政府阻止H20的出货。英伟达计提45亿美元的存货减值，并预计每季度收入将损失$8 十亿美元。
• 2025年8月： 出人意料的逆转。特朗普政府提出交易：英伟达可以销售H20 GPU，换取15%的收入分成。中国政府仍然拒绝了这一提议，向国内企业发出了避免采购的信号。

CEO黄仁勋表达了挫败感：“我们从95%的市场份额降到0%。我无法想象政策制定者认为这是一项好政策。”

H200交易：机遇与宪法问题

去年12月，特朗普批准英伟达在中国销售H200 GPU——这款基于Hopper架构的芯片比H20更强大，速度大约快六倍。表面上看，这是个好消息。如果中国政府允许国内采购，英伟达将重新获得庞大的市场机会，并能恢复失去的收入流。

总统表示，中国国家主席习近平对这一安排反应积极。

但问题在于：特朗普政府将从H200销售收入中提取25%——远高于之前提议的15%。这实际上相当于对英伟达产品征收出口税。

这一先例为何重要

令人担忧的不仅仅是收入的削减。出口税在美国宪法中明确禁止，这使得这一安排在法律上至少值得怀疑。然而，英伟达面临的困境没有好的选择。

这家芯片制造商不可能在没有引发报复的情况下在法庭上挑战这些条款。特朗普几乎可以肯定会撤销对H200销售的批准——这可能比目前的交易更糟。考虑到总统在社交媒体上公开批评大型企业的既有模式，英伟达管理层很可能认为诉讼风险极高。

公司面临一个二选一的局面：接受实际上是非法的出口税，或放弃中国的AI繁荣。

更令人担忧的是：没有任何措施能阻止政府进一步提高抽取比例。自8月起，费用已从15%增加到25%，增加了10个百分点。下一步为什么不会变成40%或50%？如果真如此，英伟达将反复面对同样的困境——要么遵从不断升级的要求，要么完全退出中国市场。

这对英伟达股东意味着什么

局势呈现出一个悖论。H200的获准实际上改善了英伟达在全球第二大AI市场的前景，但相关条款带来了持续的不确定性和财务压力，本质上是一种GPU出口税。

对于致力于人工智能变革潜力的长期投资者来说，英伟达仍然是一个具有吸引力的持仓。公司的CUDA软件生态系统、制造优势和GPU架构的领先地位，构建了可持续的竞争优势，延续数年。

然而，股东必须认识到，这个中国交易实际上是一把双刃剑：在机遇方面令人振奋，但在先例方面充满危险。条款可能进一步恶化，甚至比完全退出市场还要糟糕。

英伟达的投资论点依然成立，但需加上一个星号：密切关注地缘政治发展和政府政策变化。这一局势不会保持静止。