超越估值担忧：比尔·尼格伦揭示了为何今天的标准普尔500指数中仍然充满市场机会

价格上涨与估值高企的悖论

自2022年10月触底以来，S&P 500交付了最初看似矛盾的卓越回报。该指数在2023年上涨了26%，并在2024年继续保持势头，获得了25%的涨幅。即使在2025年近期的波动中，它年初至今也实现了大约14%的回报——这相当于不到三年的时间里令人印象深刻的80%的总回报。

然而，这一显著的价格上涨远远超过了收益增长。今天，估值指标描绘了一幅严峻的图景。CAPE比率在历史上仅第二次达到了40的水平。未来的市盈率倍数为22.6，自科技泡沫破裂以来，这一水平很少见。与此同时，巴菲特指标达到了历史新高，暗示整体市场可能存在高估的迹象。

表面上，这表明整个指数对于寻求进入点的新投资者来说已经变得过于昂贵。

然而比尔·尼格伦看到的是另一种景象

尽管有这些宏观担忧，Bill Nygren，Oakmark Capital 的资深投资策略师，依然保持着逆向观点。他认为，在今天的标准普尔500指数中识别有价值的投资机会是完全可行的——这与七年前的情况类似，当时的估值显得更加合理。

秘密在于超越头条数字。

理解市场构成变化

标准普尔500指数近年来经历了剧烈的结构转型。八大巨头公司在2018年时占该指数总市值的约15%，而目前已增长至约33%。更引人注目的是：前10家公司现在几乎占据该指数价值的40%，其中大多数是高增长的科技公司，拥有高溢价估值。

这些科技巨头无疑通过真实的收益增长来证明他们的高倍数。然而，他们的主导地位机械性地抬高了整体指数估值，给人一种错误的印象，即所有500只成分股的估值都相似。

这就是感知与现实分歧的地方。

指数中的隐秘机会

Nygren 强调了一个少数投资者认识到的显著统计数据：尽管该指数的平均估值在七年内从中等十几倍跃升至中等二十倍，但被低估股票的数量却保持稳定。七年前，标准普尔 500 指数中大约有 150 只股票的交易价格低于 14 倍的收益。今天，这个数字几乎没有变化，仍然在 150 只股票左右。

这种价值机会的持续存在表明，精明的投资者通过严格的基本面分析仍然可以发现引人注目的投资，而市场定价尚未认识到真正的价值主张。

Bill Nygren 当前识别价值的地方

Oakmark美国大型股票ETF (NYSEMKT: OAKM)，最近由Nygren推出，揭示了他当前的战略定位。该基金的成分与标准普尔500的结构有显著不同。

金融部门集中度

Nygren 对金融股票保持了大量的投资，包括 花旗集团、查尔斯·施瓦布、美国银行 和 资本一金融 的头寸。这一定位反映了他观察到的情况，即在 2023 年硅谷银行倒闭后，许多金融机构的交易估值接近标准普尔 500 指数平均倍数的一半——历史上，它们的交易倍数大约是该指数倍数的三分之二。

自2023年中期以来，金融部门相对于更广泛的指数表现出强劲的超额收益。然而截至6月底，金融股占Oakmark投资组合的近40%，这表明Nygren仍然认为该部门存在显著的低估。

技术选择性

与避免所有技术曝光相反，Nygren 最大的持股仍然是 Alphabet (NASDAQ: GOOG) (NASDAQ: GOOGL)，代表基金资产的超过 6%。他的理论相当复杂：Alphabet 运营两个不同的业务部门——一个主导的搜索现金牛以及 “其他投资”，本质上是一个风险投资部门。

尽管Alphabet的前瞻市盈率超过24，但去除其他赌注并调整现金储备后，核心搜索业务的估值明显较低。市场参与者系统性地低估了这一新兴机会集，从而形成了Nygren的投资论点。

更广泛的投资影响

包括 比尔·尼格伦 和 霍华德·马克斯 在内的投资界杰出人物达成了一个单一的结论：今天的市场环境奖励有纪律的证券选择。估值倍数扩张集中在一小部分大型股票中，矛盾地为能够进行基本面分析的投资者创造了机会。

价值投资——识别低于内在价值交易的股票——仍然是一种可行的方法，可以产生超过市场的回报。目前的市场结构实际上加大了这一机会，因为标准普尔500指数内的价格差异显著扩大。

挑战不在于识别机会的存在，而在于拥有分析的严谨性和信念，在共识意见表明整个市场已经变得昂贵时抓住这些机会。