能源转移单位交易价格低于17美元：值得注意的估值脱节

当前对ET的压力

能源转移 (NYSE: ET) 单位经历了显著下滑，最近的交易活动中跌破了$17 。此回调与更广泛市场的强劲表现形成鲜明对比，标准普尔500指数年初至今上涨超过16%，而ET则回落超过15%。因此，当前收益率超过8%，一些市场参与者将其视为收入导向投资者的一个引人注目的风险回报情景。

理解增长减速

该主有限合伙企业的表现不佳可以追溯到其扩张轨迹的显著放缓。从2020年到2024年，Energy Transfer实现了10%的复合年增长率，推动其调整后的EBITDA强劲增长，得益于战略收购——包括Enable Midstream ($72亿)，Crestwood Equity Partners ($71亿)，以及WTG Midstream ($33亿)——以及有机项目的完成。

今年的情况有所不同。管理层的指导意见表明，调整后的 EBITDA 将略低于 161 亿美元到 165 亿美元区间的下限，这意味着增长不足 4%。这种放缓主要源于三个主要阻力：低迷的油价环境导致活动水平降低、完成的有机扩展项目较少未能带来直接影响，以及缺乏重大收购活动。

基础设施投资准备加速

尽管短期放缓，能源转移公司已为显著的重新加速做好了准备。该公司今年将投入46亿美元用于增长资本，另有$5 亿美元承诺用于2026年。最近几个扩展里程碑已开始商业运营，包括新的天然气处理设施和奈德兰灵活港NGL扩展。

即将到来的项目管道非常可观。预计的商业服务条目包括休·布林森管道的第一阶段、蒙特贝尔维尤综合体的第九个NGL分馏器，以及一个额外的天然气处理设施。这些项目将在2025年和2026年逐步增加产量，产生额外的现金流。

人工智能数据中心与结构性需求顺风

随着人工智能基础设施需求的增加，出现了一个重大的结构性机会。能源转移公司已签署天然气供应协议，以支持数据中心的电力需求，包括与三家甲骨文设施的安排——初步供应预计在2025年底前到达，并持续到2026年中。该公司还与安特基签署了一项公用事业协议，计划于2028年底开始，以及与CloudBurst和Fermi数据中心运营商的待定项目。

除了这些短期合同外，能源转移公司正在推进几个具有变革性的项目。53亿美元的沙漠西南扩展项目计划在2029年第四季度完成。此外，该公司正在接近获得达科他接入北部项目和湖查尔斯LNG出口终端的监管批准。这些举措提供了多年的增长可见性，同时支持该公司每年将分配增加3%至5%的目标。

能源中游的估值差距

能源转移的当前估值与基本面存在脱节。该MLP的交易倍数不到九倍EBITDA——在大型能源中游运营商中，估值是第二低的，而行业平均水平接近12倍EBITDA。考虑到公司的运营定位，这一折扣缺乏明确的理由。

能源转移保持着公司历史上最强的财务状况。虽然今年的增长率正在减缓，但公司仍以超过行业平均水平的速度进行扩张。更重要的是，随着扩张项目投入服务和数据中心相关需求的显现，增长预计将在2026年及以后加速。

当前转让报价的投资考虑

压抑的单位定价、提高的分配收益率以及明显的增长重新加速的结合，创造了许多收入投资者认为的一个有吸引力的入场机会。能源转移公司的基础设施资产提供持久的现金生成，支持可持续的分配增长，而其项目可见性则延伸到下一个十年。

对于对K-1表格有税务规划意识的投资者而言，目前的估值和收益特征相较于未来的运营轨迹显得颇具吸引力。