全球可可市场面临逆风，政策延迟缓解供应担忧

周三，随着欧洲议会批准推迟一年的欧盟森林砍伐法规(EUDR)，可可期货回落，缓解了对供应限制的担忧。ICE纽约的3月合约下探0.12%，而12月伦敦期货下滑0.27%，但两者仍保持在上周创下的1.75年低点之上。

政策转变重定全球贸易流向

EUDR的推迟代表了可可市场的一个重要发展。最初旨在限制与森林砍伐相关的商品进口——包括来自主要生产地区的可可——此次延迟延长了欧盟的审批流程，并保持了来自非洲、印度尼西亚和南美洲关键种植区的农业产品的准入。这一监管宽限期增强了主要消费国对供应可用性的预期。

西非收成展望施压价格

生产基本面对市场造成压力。可可生长在哪里？ 大部分可可豆来自西非，特别是科特迪瓦和加纳，这些地区目前正经历有利的条件。这些地区的农民报告树木健康状况良好，干燥天气模式后干燥条件最佳。巧克力制造商Mondelez指出，目前西非的可可荚数量比五年历史平均水平高出7%，并大幅超过去年的产量。科特迪瓦的主要收获周期已经开始，农民对作物质量的情绪明显乐观。

关税逆转与需求疲软加大压力

在11月，特朗普政府取消了对非本土种植商品（包括可可）征收的10%的互惠关税，以及对巴西食品进口的40%的关税。巴西是全球前十大可可生产国之一，这一政策的逆转对价格走势尤其相关。

需求指标描绘了一个令人担忧的局面。最近的万圣节季节，巧克力糖果的销售令像好时这样的主要制造商失望，季节性销售占美国糖果年收入的近18%。加工数据突显了这种疲软：亚洲可可磨碎量在第三季度同比收缩17%，降至183,413公吨——创九年来季度低点——而欧洲磨碎量同比下降4.8%，降至337,353公吨，标志着第三季度加工的十年低点。

供应动态：混合信号

象牙海岸的港口收据从10月1日到11月23日总计为618,899千吨，比去年同期下降了3.7%，尽管该国仍然保持着世界最大可可生产国的地位。相反，ICE监测的美国港口库存降至1,709,185袋——创下8.5个月的新低——为价格提供了适度支持。

尼日利亚是全球第五大可可生产国，呈现出看跌的供应局面。尼日利亚可可协会预测2025/26年的产量将同比收缩11%，降至305,000吨，低于前一季预计的344,000吨。

市场均衡向盈余转移

国际可可组织的最新评估显示了一个转折点。2023/24赛季记录了49.4万公吨的赤字——这是超过60年来最大的赤字——由于生产下降了13.1%，降至438万公吨。然而，2024/25年的预测显示预计将出现14.2万公吨的盈余，这是四年来的首次盈余，得益于生产增长7.8%，达到484万公吨。这一盈余的出现是继上一赛季创纪录的27.0%的库存与磨碎比之后。

过剩预期的汇聚、监管延迟增强了进口可及性，以及全球巧克力需求疲软，尽管分销中心的库存消耗支持，但已为可可估值建立了看跌的短期背景。