西非可可热潮推动价格下跌，丰富的供应涌入市场

可可期货在周五遭遇打击，市场参与者消化全球主要产区产量不断增加的现实。ICE纽约3月合约下跌89点，收盘跌幅为-1.50%，而ICE伦敦3月可可则下跌43点，至-0.99%，延续了本周逐步累积的跌势。主要原因：对来自西非丰富可可供应的预期对价格情绪造成沉重压力。

理想的生长条件引发产量激增

供应前景发生了巨大变化，主要归功于有利的天气模式重塑了该地区的农业前景。象牙海岸的农民报告称，雨水与阳光的结合正在推动强劲的可可开花，而加纳的农业社区则指出，持续的降雨支持荚果发育，随着哈马丹季节的临近。这一天气叙事变得越来越具体，巧克力制造商Mondelēz披露，西非最新的可可荚果数量比五年平均水平高出7%，明显高于去年的收成水平。

作为全球领先的可可生产国，象牙海岸的收获周期已正式开始，农民对作物质量表示乐观。最新数据显示：象牙海岸在10月1日至12月14日期间的港口到港量达895,544吨，比去年同期增长0.2%。干燥的天气对豆子加工非常有利，而加纳的农业地区则继续经历加快荚果成熟的条件。

丰富的产量预期重塑市场预期

行业分析师逐步下调全球可可剩余量预测，但整体趋势仍指向供应充裕而非短缺。国际可可组织最初预计2024/25年度剩余49,000吨——这是连续四年赤字后的首次盈余——同时将2024/25年的产量上调至4.69百万吨，同比增长7.4%。最近，花旗集团将2025/26年度的剩余预测调整为79,000吨，低于9月预测的134,000吨，但这一调整仍表明供应充足。

荷兰合作银行也相应调整预期，将2025/26年的剩余从11月预测的328,000吨下调至250,000吨。虽然这些下调可能暗示紧缩动态，但绝对剩余水平仍然足够大，难以支撑期货合约的看涨动能。

需求疲软加剧压力

在消费方面，市场信号显示疲软而非强劲。好时公司领导层披露，万圣节期间巧克力销售“令人失望”，而这一时期通常占美国全年糖果销售的近18%。与此同时，地区研磨数据显示：亚洲第三季度可可研磨量同比收缩17%，至183,413吨，为九年来最弱的第三季度表现。欧洲第三季度研磨量同比下降4.8%，至337,353吨，创下十年来的最低水平。

北美第三季度研磨量小幅增长3.2%，至112,784吨，但新加入的报告数据偏向偏差。更具代表性的是，北美巧克力糖果销售量在截至9月7日的13周内比去年同期暴跌超过21%，根据Circana的市场调研。

库存动态与监管阻力

ICE监控的美国港口可可库存减少至1,641,641袋，为九个月低点，提供了有限的支撑。然而，这一底部不足以抵消更广泛的抛售压力。11月初，欧洲议会批准延迟一年实施(EUDR)森林砍伐法规，允许欧盟国家继续进口来自森林砍伐地区的农产品。此延期通过延长从非洲、印度尼西亚和南美传统高森林砍伐地区采购的窗口，维持了全球可可渠道的充裕供应。

看涨催化剂有限

价格支撑曾短暂出现，当花旗集团下调剩余预期，以及宣布将纽约可可纳入彭博商品指数(BCOM)，预计将于一月生效。据花旗集团估算，此指数的纳入可能在一月的第一周推动$2 十亿美元的被动基金购买进入纽约可可期货。上周四，可可价格触及五周高点，原因是短暂的紧缩叙事，但这一涨势未能持续。

全球第五大产国尼日利亚预计其2025/26年度产量将同比收缩11%，至305,000吨，为丰富的西非产量提供了平衡。尼日利亚9月的可可出口保持持平，达14,511吨。

市场展望

可可市场仍在应对矛盾信号，但主要产区对供应充裕的预期占据上风，倾向于价格承压而非支撑。除非需求指标出现实质性改善或产量出现意外下行惊喜，否则交易者应预期可可价格在短期内将维持区间震荡，偏向下行。