为什么聪明的比特币投资者在2024年重新考虑“存量与流量模型”

你可能听说过炒作：比特币的存量与流量比（stock to flow）被认为可以预测每次减半前的巨大价格飙升。PlanB预测2024年初比特币价格将达到55,000美元，2025年底将突破100万美元，听起来令人信服。但这里有个令人不舒服的事实——许多这些预测并没有如预期那样实现。那么，这个“神奇公式”到底在比特币价格预测中到底发生了什么？

存量与流量的概念：为什么稀缺性很重要 $1 但也许不是你想象的那样(

从本质上讲，存量与流量模型试图回答一个看似简单的问题：比特币的稀缺程度与每年新增比特币的数量相比，有多稀缺？

可以这样理解——黄金之所以有价值，部分原因是挖掘更多黄金很困难。存量与流量比将已开采的黄金总量（存量）)stock(与每年的新产量（流量）)flow(进行比较。比值越高，意味着稀缺性越强，历史上这与价值呈正相关。

比特币也应用了同样的逻辑。其协议限制总供应量为2100万枚，且每隔大约四年就会发生一次减半事件，挖矿奖励减半，导致流入市场的新币数量减少。随着时间推移，比特币的存量与流量比逐渐上升。理论上，随着比值的增加，价格也应随之上涨。

这在理论上很优雅，但在实践中却很复杂。

比特币减半事件如何重塑稀缺性方程

这里模型变得有趣——也变得复杂。

每隔大约四年，比特币的区块奖励就会减半。这直接减少了新币进入市场的流量。2024年的减半事件发生了，将挖矿奖励从6.25 BTC减至3.125 BTC。仅从纯粹的稀缺性角度来看，这应当大幅收紧供应。

历史上，比特币在减半前后确实出现了价格飙升。2012年的减半引领了牛市。2016年也是如此。甚至2020年的减半，最终也让比特币在2021年底突破了6万美元。

但问题在于——相关性不等于因果性。比特币在2021年11月涨至69,000美元，部分原因是机构采纳、积极的监管信号和市场整体的狂热情绪。没有这些外部驱动因素，存量与流量比能预测到这一切吗？不太可能。

超越稀缺性：模型完全忽略了什么

存量与流量模型的致命缺陷在于其“单一视角”。它只关注稀缺性，却忽略了几乎所有影响比特币价格的其他因素。

监管变化可能一夜之间压制或激发需求。一个国家禁止比特币挖矿，或一家主要机构退出市场，都会以稀缺性指标无法捕捉的方式改变局势。

挖矿难度调整大约每两周发生一次，重新校准新币进入流通的速度。这不是一次性的减半事件，而是持续的微调，而模型却将其视为静态。

市场情绪极其波动。2022年，比特币从69,000美元跌至16,000美元，并非因为稀缺性发生了变化，而是宏观环境转变、通胀飙升、风险偏好消失。稀缺性没有变化，但价格却剧烈波动。

技术进步也很重要。比如闪电网络改善了比特币的扩展性，或安全架构的创新，可能扩大用例、吸引需求，而不依赖于挖矿奖励。Vitalik Buterin本人曾批评存量与流量模型“有害”，部分原因是它过于简化了价值在复杂系统中的积累方式。

竞争的加密货币也在重塑市场格局。如果以太坊或新兴区块链提供更好的功能或获得市场份额，比特币的需求可能会受到影响，即使稀缺性指标没有变化。

专家怀疑论：为什么连比特币支持者也有疑虑

Blockstream的CEO、比特币早期贡献者Adam Back认为这个模型在历史上还算合理，但他也承认它只是对过去数据的拟合，并不能确切预测未来。

知名加密经济学家Alex Krüger更直白——他称该模型的“推断方法毫无意义”，仅仅基于流量比推测价格。

Swan Bitcoin的Cory Klippsten担心这个模型会误导新手做出不明智的赌注，而Strix Leviathan的Nico Cordeiro则质疑，单靠稀缺性是否能驱动价值，是否没有考虑需求弹性和宏观条件。

甚至比特币的长期信徒也承认，这个模型有其局限性。它只是一个视角，而非真理。

存量与流量真正有效的时机 )以及何时无效(

这个模型擅长一件事：识别比特币相对于其稀缺性是否被历史性超卖或超买。在2022年崩盘后，比特币的价格远低于存量与流量比所暗示的“合理价值”。事后看来，这确实是一个合理的买入信号。

但它在预测具体价格目标或时间点方面表现糟糕。2023年的乐观预测大多偏离实际。比特币涨到43,000美元时，一些预测目标甚至超过了100,000美元。这不是小差距，而是动摇信心的巨大差异。

对于日内交易者来说，存量与流量模型几乎毫无用处。它的信号来得太晚，太笼统，无法用于战术性交易。对于忽略日常波动的长期投资者，它提供了心理上的安慰和一个大致的估值框架，用于衡量比特币的稀缺溢价。

如何在投资策略中实际运用存量与流量

如果你打算将这个模型作为研究工具的一部分，以下是一个实际的框架：

首先，理解它衡量的内容。 存量与流量比量化了稀缺性相对于产出的比例。它不能预测崩盘、监管打击或黑天鹅事件。要提前接受这个限制。

**第二，将其作为众多指标之一。**结合技术分析、链上指标（如交易所流入/流出）、基本面指标（比特币采纳率、交易量）和市场情绪分析。没有任何单一模型能捕捉全部。

第三，区分时间跨度。 存量与流量比与比特币四年减半周期的趋势有一定相关性，但对于每周的价格波动几乎无用。如果你以年为单位思考，这个模型才有一定相关性。

第四，合理管理风险。 即使存量与流量比显示比特币“应该”上涨，也不保证一定会。设置止损。根据你的风险承受能力调整仓位，而不是盲目信任模型。认识到过去与减半周期的相关性不代表未来一定会如此。

第五，保持对变化的敏感。 比特币市场结构在不断演变。现货ETF、机构参与度、监管政策都在以模型未预料的方式重塑市场。模型需要随着市场成熟而更新。

你需要了解的真正局限性

存量与流量模型假设稀缺性是价值的主要驱动力。但如果不是呢？如果比特币的价值越来越由网络效应、采纳度和实用性决定呢？模型没有机制捕捉这些变化。

它还过于简化供应动态。挖矿难度不断变化。经济激励也很关键——如果比特币价格跌得太低，不那么高效的矿工可能会退出，潜在地限制供应，而模型未考虑到这一点。

短期内的偏差是其最大的问题。任何一年中，预测价格与实际价格之间的差距往往巨大。用这个模型进行战术决策的投资者会被“甩来甩去”。

最后，它忽略了比特币在更广泛宏观经济环境中的作用。在通胀时期或金融危机中，比特币作为对冲工具的需求可能会独立于稀缺性指标而激增。在风险偏好降低时，它可能会崩盘，无论新币的稀缺性多高。

实际推动比特币价格的因素 )超越存量与流量(

现实中的比特币价格变动由复杂的因素共同作用：监管消息、宏观环境、技术突破、机构资金流、竞争资产，当然也包括稀缺性信号。

存量与流量模型只捕捉了多变量方程中的一个变量。把它当作唯一的预测工具，就像只用每股收益预测股价，而忽略利率、竞争和行业变革一样。

不过，稀缺性确实在某些长周期（多年度周期）中起作用——比特币的总供应有限，且随着采纳度的增长，这一点似乎变得越来越重要。只是这个模型不够细致，无法预测季度到季度的变化。

底线：存量与流量作为工具，而非圣经

存量与流量模型对于长期投资者仍然有用，尤其是那些将比特币视为价值储存、稀缺性为核心论点的人。它提供了一个思考比特币价值主张的框架，与历史贵金属分析相呼应。

但将其作为价格预测的神谕？这就不行了。变量太多、不确定性太大、惊喜太多。

应将存量与流量作为多元分析工具的一部分。结合技术指标、基本面指标和市场情绪。认识到它的优势——识别多年度周期中的极端估值——同时也要尊重它的弱点——对外部催化剂完全视而不见。

比特币的未来将由稀缺性驱动，但也由采纳曲线、监管演变、技术创新和宏观经济条件共同塑造，没有任何单一模型能完全预测。那些在长期中获胜的投资者，是那些理解这种复杂性，而不是盲目信赖某个公式的人。