以太坊2017年的重演：为何区块链的第二层正成为华尔街的下一个重大赌注

数字资产格局正经历一个关键时刻。以太坊目前交易价格为2.93万美元，市值为3540.5亿美元，正经历一场与比特币在爆发性牛市前轨迹惊人相似的转变。与此同时，比特币价格为87.62万美元，已确立其作为价值储存的地位。但推动机构对以太坊相关资产公司兴趣的原因何在？为何多家财库公司同时宣布激进的增持策略？

以太坊财库运动：不仅仅是资产持有

仅在两周内，多个上市公司宣布了以太坊财库策略，每家都瞄准重要的生态系统位置。一项突出的策略是以当前市场价格收购以太坊，最终持有大约5%的总供应量——这是一种对区块链未来的“看涨期权”。

增持速度令人瞩目。一家新成立的以太坊财库公司在27天内购入了83.3万枚ETH，占总供应的近1%，成为全球最大的公开上市以太坊持有者。以此类推，这一收购速度是比特币财库公司积累仓位速度的12倍。这一策略借鉴了成功的先例：一家主要的比特币资产公司目前持有3.2%的流通比特币，通过五年来每日持续购买建立了其仓位。

为什么突然集中关注以太坊？

以太坊资产公司的吸引力不仅仅在于简单的增持。与比特币不同，以太坊的权益证明机制将财库公司转变为基础设施运营商。持有的超过$3 十亿美元的以太坊可以通过原生质押产生3%的年收益——这符合传统的GAAP会计标准。这创造了双重价值主张：资产升值加上运营收入。

从市场结构角度来看，这些公司为传统股市的机构投资者提供了一条接触以太坊的新途径。虽然存在直接购买以太坊和ETF产品，但财库公司提供了一个具有透明资产负债表、合规监管、以及潜在估值溢价（超出简单净资产值计算）的公开交易工具。

MNAV (Market Net Asset Value)溢价结构尤为吸引人。持有$3 十亿美元以太坊、通过质押获得3%收益的财库公司，理论上在考虑盈利溢价（以20倍市盈率(估值）和收购速度溢价后，估值可达净资产值的1.6到2倍以上。再加上卓越的交易流动性——一些公司日交易量达16亿美元，在美国股市流动性排名第42，堪比主流科技公司——估值框架变得日益复杂。

以太坊的牛市前夜：历史类比

当前环境在许多方面呼应2017年比特币的动态。那时，比特币被视为一种休眠资产，具有小众吸引力，但网络价值效应推动了指数级增长。那一时期的研究显示，比特币价格上涨的97%来自钱包采用率和网络活动的增加，而非纯粹投机。类似的力量如今正汇聚于以太坊。

华尔街对以太坊的机构关注度目前达到五年来的最高水平。这包括对Layer 2解决方案、网络上的稳定币开发，以及区块链基础设施的更广泛金融化的兴趣。Circle近期的IPO表现以及Coinbase和Robinhood等相关股票的强劲表现，表明市场已认可以太坊在数字金融演变中的核心作用。

以太坊十年来的持续正常运行时间——这是华尔街极为重视的——为其提供了传统金融高管可以信赖的基础设施信誉。该网络推动了从去中心化金融到代币化项目的创新，同时保持了可靠性。

分歧路径：比特币与以太坊的金融化

虽然比特币已确立其作为数字黄金的地位——价值储存和对冲通胀——以太坊扮演的角色则截然不同。以太坊代表了区块链的金融化层，而非比特币的主要功能。随着金融机构迁移系统到区块链基础设施，以太坊凭借其智能合约能力和新兴的Layer 2扩展方案，成为主要的结算层。

人工智能的角度又增添了新维度。将数字资产、机器人或数据代币化，需要安全的区块链基础设施，且具备足够的吞吐量。以太坊与AI发展的融合，使其在下一波数字化浪潮中占据独特位置。

这种功能上的差异解释了为何以太坊财库公司与比特币资产公司是独立运作的。它们不是竞争关系，而是应对不同机构需求的平行策略。

当前估值与价格目标

以2.93万美元的价格来看，以太坊尚未完全反映其基础设施扩展的规模。基于网络基本面和机构资金流入，短期价格合理目标可能为4,000美元。观察比特币与以太坊的比率——一年前为0.05，而目前更强——随着基本面增强，价格对齐的中期目标可能达到6,000美元。

到年底，考虑到持续的机构买入压力，以及比特币的动能可能带动整个加密资产类别估值上行，7,000到15,000美元是合理的预期范围。到2026年，随着潜在的央行政策转变增加整体流动性，进一步升值的可能性也在增加。

与2017年泡沫动态的关键区别在于：目前市场情绪普遍持怀疑态度，关于以太坊的存续前景、权益证明经济学和Layer 2的可行性。历史上的泡沫通常在共识过于乐观时形成。而目前，空头信念依然普遍，显示处于早期采用阶段，而非投机高峰。

风险考量与市场结构

对1920年代投资信托泡沫的担忧，只有在涉及杠杆资本结构时才具有实际意义。那些保持财务状况清晰、没有复杂债务工具的公司，面临的系统性风险极低，尤其是在交易流动性极佳、基础资产稀缺的情况下。

以太坊财库公司与传统的高杠杆结构根本不同。交易量集中，流动性溢价支撑估值，基础区块链网络不断扩大其应用场景和机构采纳。这表明，以太坊资产公司作为宏观交易工具，既能捕获网络价值的升值，也能获得运营质押收益——在区块链基础设施转型的时代，这一结构特别适合机构投资组合构建。

当前的局势确实呼应2017年，但有了机构验证、监管明晰和网络表现的支撑，已取代早期投机驱动的动态。