为什么汤姆·李相信以太坊正在重演比特币的2017年牛市——以及Bitmine的激进积累透露了什么

华尔街的加密货币倡导者持有大胆观点：以太坊正经历七年前比特币所经历的阶段，机构资金终于开始觉醒。Tom Lee新推出的Bitmine证明了他正将真正的资本投入到这一信念中。

快速行动：为何Bitmine在创纪录的时间内积累了833,000 ETH

仅仅四周的时间，Bitmine在7月上线后，便集聚了几乎1%的以太坊总供应量——大约833,000 ETH，成为全球最大的公开上市以太坊储备公司。这个速度令人震惊：Bitmine的以太坊获取速度是MicroStrategy积累比特币的12倍。

这一策略与MicroStrategy的操作手法如出一辙。2020年8月，MicroStrategy的股价为13美元；比特币价格从11,000美元上涨到120,000美元，结合其战略持仓，带来了30倍的回报。Lee认为，以太坊在未来十年也具有类似的宏观机遇，因此在价格上涨前迅速积累显得尤为紧迫。

目标非常雄心：Bitmine最终计划持有大约5%的以太坊总供应量——价值约$20 十亿美元。如果以每天0.80到1.00美元的速度进行收购，公司预计在1-2年内达到这一5%的里程碑。这与MicroStrategy形成鲜明对比，后者花了五年时间才积累了比特币流通供应的3.2%，每天只购买价值0.16美元的比特币。

流动性推动速度

Bitmine的加速并非偶然——它依赖于市场的流动性。公司每日交易量达16亿美元，在美国股市中排名第42位，堪比Uber的交易规模。相比之下，Ether Machine(第三大以太坊持有者)每日交易量仅为$7 百万美元，BTBT(第四大)的交易量也只有$49 百万美元。

这种流动性差异极为重要。高速积累需要强大的资金实力；没有深厚的订单簿和紧密的价差，进行大规模买入会对市场产生不利影响。Bitmine的机构背景——由宏观对冲基金Mosaics领衔，得到Founders Fund、Stan Druckenmiller、ARK Invest和Bill Miller的支持——为其提供了资本和信誉，吸引交易兴趣。

质押优势：为何以太坊资产公司优于ETF

不同于普通ETF，Bitmine作为基础设施实体运营。其持有的以太坊资产通过原生质押产生超过3%的年收益，这在GAAP会计准则下被视为净收入。以保守的20倍市盈率计算，这部分质押收入本身就将持仓估值提升至净资产值的6倍——甚至还未考虑速度溢价或流动性溢价。

Lee这样定义估值：基础持仓代表1倍净资产值，质押收入增加6倍盈利溢价，执行速度带来额外倍数，极端流动性应获得其自身的倍数。综合来看，Bitmine的交易价格应远高于现货以太坊价格，而非持平。

机构投资者面临选择：直接购买以太坊、满足于ETF的有限功能，或通过主动积累更多以太坊并获得质押收入的储备公司进行敞口。对于美国股市参与者而言，后者提供了独特的选择空间。

华尔街的2017年时刻：为何现在？

Lee的核心论点基于历史模式的识别。2017年，比特币从被视为“毒贩和暗网用户的工具”$3 的1,000美元上涨到120,000美元——涨幅达120倍。当时，机构持仓几乎为零；这一涨势完全由散户推动。Fundstrat的研究显示，比特币价格上涨的97%来自网络增长，而非投机——钱包数量增加、活动频繁、实用性提升。

而今，以太坊正处于同样的位置。华尔街曾将其视为“死链”，偏好更快的竞争者或替代验证方式。然而，以太坊已运行了十年，没有出现重大停机。近期，Circle强势IPO、Coinbase复苏以及Robinhood的反弹，表明机构正在重新考虑其对加密基础设施的投资。

从现实资产到人工智能基础设施的代币化浪潮，越来越多地围绕以太坊展开。Layer 2解决方案、DeFi协议和稳定币发行都依赖于以太坊的基础层安全性。高盛和摩根大通不希望以太坊散布在数百万钱包中，他们更青睐合规驱动的实体和专业级托管。Bitmine正扮演着这一角色。

价格催化剂：从(到)及未来

Lee的短期目标是年底将以太坊价格推升至4000美元。展望未来，随着其他储备公司进入市场和比特币持续升值，6000到15000美元的价格区间也变得合理。到2026年，美联储宽松政策和流动性扩张可能推动价格大幅上涨。

以太坊对比比特币的比率也增强了这一论点。一年前，ETH/BTC为0.05；如今这一比率更为有利，显示以太坊的表现已超越比特币的复苏预期。目前价格在2930美元，仍对机构部署具有吸引力。

尚未泡沫——怀疑情绪仍占主导

Lee否认泡沫的担忧，指出真正的市场顶点发生在“所有人都看多”的时候。如今，市场情绪偏空：交易者对以太坊、比特币和股市普遍持怀疑态度。当杠杆引发的崩盘发生时，往往是企业利用复杂的债务结构。而Bitmine明确保持干净的资产负债表，没有金融工程。

真正的风险只有在整个生态系统中出现过度杠杆时才会显现。拥有强大支持的独立储备公司几乎没有系统性风险。如果以太坊下跌，比特币也会下跌，Bitmine的股价也会随之下跌——但这只是价格发现，而非传染。

逆向押注：加码

历史表明，非共识的观点往往推动市场走高。当2017年所有人都看空比特币时，建议持有比特币对机构顾问来说几乎是职业生死攸关的事。Fundstrat因此失去了一些客户。然而，比特币最终带来了百倍的回报，回报那些忽视噪音的人。

以太坊目前的局面也呼应了这一点。Layer 2的优势终于开始转化为Layer 1的实用性。智能合约区块链在相关性上已可与比特币抗衡。质押基础设施吸引了华尔街的资金。价格尚未完全跟上——这为现在开始积累的投资者创造了机会。

Bitmine以12倍于普通速度的激进收购节奏并非盲目狂热，而是一场非对称押注：下一波机构资金将远超早期散户热情，就像比特币所证明的那样。