迪士尼的《极速时刻》在线播放与主题公园复苏发生冲突

流媒体盈利能力达到逃逸速度

迪士尼的直面消费者业务经历了深刻变革。公司2025财年业绩显示，流媒体运营收入全年攀升至13亿美元——与三年前的$4 十亿美元亏损形成了惊人的逆转。第四季度的势头更进一步，流媒体实现运营利润$352 百万，同比增长39%。

迪士尼+和Hulu的合并订阅用户数在季度末扩大到1.96亿，单在最后三个月就净增1240万用户。迪士尼+核心用户数独立达到1.32亿。管理层在2025年12月宣布到2026年将Hulu完全并入迪士尼+，显示出对这一高峰期流媒体阶段的信心——公司预计2026财年整合平台的运营利润率为10%，这一里程碑验证了直面消费者转型的正确性。

主题公园逆势增长，收入创新高

虽然流媒体成为焦点，体验部门却悄然交出创纪录的成绩单。全年运营收入达到$10 十亿美元，同比增长8%，第四季度单季收入达19亿美元，增长13%。地域分布显示出不同的势头：国内公园的运营收入增长9%，达到$920 百万，而国际公园则激增25%，达到$375 百万，主要得益于巴黎迪士尼乐园的优异表现。

或许最令人感兴趣的是，尽管2026财年第一季度国内游客人数下降1%，但每位游客的消费支出却增长了5%。这一动态表明，即使在疫情后游客流量逐步恢复的情况下，高端定位依然稳固。管理层预测2026财年体验部门的运营收入将实现高个位数的增长，且增长势头将集中在下半年。

竞争对手面临碎片化的复苏路径

娱乐行业的主题公园复苏展现出鲜明对比。康卡斯特的环球影城部门展示了变革性资本投资如何带动势头——2025年5月开幕的Epic Universe推动第三季度收入激增19%，达到27.2亿美元。然而，康卡斯特的Peacock流媒体平台截至2025年9月的订阅用户数停滞在4100万，亏损减少至$217 百万，但没有增长。

六旗娱乐公司则展现出更为黯淡的前景：2025年第三季度游客人数仅增长1%，达到2110万，但收入下降2%，至13.2亿美元。合并后的六旗-西达尔费尔公司将业绩疲软归咎于促销压力以及偏向低消费季票持有者的游客结构变化。该公司目标2025年调整后EBITDA在10.8亿至11.2亿美元之间，同时追求$70 百万的剩余成本协同效应。

估值与展望

DIS的市盈率为16.81倍（未来12个月预估），低于媒体巨头行业平均的18.74倍。Zacks的共识预估2026财年每股收益为6.60美元，意味着同比增长11.3%。过去三个月，迪士尼股价上涨1.1%，优于消费者非必需品行业的4.8%下跌。

流媒体盈利能力加速和公园持续的定价能力结合，使迪士尼的定位与区域运营商不同——后者在消费者敏感度方面面临挑战。管理层对2027财年前实现两位数调整后盈利增长的预期，建立在这一双引擎模型之上——流媒体利润率向两位数扩展，同时高端体验保持其收入溢价，即使游客人数回归正常。