年终清算引发贵金属抛售，美元稳定

贵金属在保证金压力下出现剧烈回调

贵金属周一出现大幅回调，年底仓位调整带来大量抛售压力。2月COMEX黄金期货下跌209.10点，收盘下跌4.59%，而3月COMEX白银暴跌6.736点，跌幅8.73%。在保证金要求调整后，抛售加剧，导致黄金和白银市场普遍平仓。白银的回调尤为剧烈，从其近期的纪录高点81.85美元/盎司回落。这是贵金属在1.5周内最大跌幅，显示出交易者在调整年终投资组合时的波动性升高。

理解贵金属的压力点

贵金属板块继续在矛盾力量中寻求平衡。在看空方面，12月19日日本央行会议纪要显示，日本政策制定者认为实际利率极低，暗示未来还会有加息。这一前景削弱了贵金属在不确定时期通常的避险吸引力。然而，基础需求依然强劲。全球央行表现出持续的购买意愿，仅11月中国央行储备就增加了30,000盎司，达到7410万盎司，连续13个月累积。世界黄金协会报告称，全球央行在第三季度购买了220吨黄金，比第二季度增长28%。

交易所交易基金（ETF）在贵金属敞口方面也表现出韧性。黄金ETF的多头持仓在周五达到3.25年高点，而白银ETF在周二达到3.5年高点。这些指标表明，机构和散户投资者尽管周一大幅下跌，仍然保持信心。

美元指数在多空信号中找到支撑

美元指数周一小幅上涨0.02%，受股市走弱提振，增强了对美元的避险需求。11月待售房屋销售强于预期，环比增长3.3%，而预期为0.9%，提供了额外支撑。然而，这一涨势只是暂时的，达拉斯联储12月制造业展望令人失望。整体商业活动指数下降0.5点至-10.9，远低于预期的-6.0。

美元的长期前景受到多重阻力。市场目前定价1月27-28日FOMC会议降息25个基点的概率为16%。更重要的是，前瞻指引显示，联邦储备可能在2026年全年降息约50个基点，而日本央行预计在同期内再加息25个基点。欧洲央行预计维持利率不变。此外，美联储的流动性注入——包括$40 十亿的月度国债购买，从12月中旬开始——也在施压美元。

政治不确定性增加了复杂性。有报道称，特朗普总统计划在2026年初宣布其联邦储备主席人选，国家经济委员会主任Kevin Hassett被视为领跑者。市场认为Hassett是最鸽派的候选人，这可能会进一步施压美元。

欧元因利差缩小和地缘政治停滞而回落

欧元/美元周一下跌0.03%，因欧元面临多重阻力。周末关于俄乌冲突的谈判未能取得突破，地缘政治溢价依然高企。同时，欧元区政府债券收益率压缩，德国10年期国债收益率降至三周低点2.824%。这一收益率压缩缩小了美欧资产之间的利差，削弱了欧元的相对吸引力。掉期市场显示，2月5日的欧洲央行政策决定没有加息25个基点的可能性。

日元升值施压美元/日元，受BOJ信号影响

美元/日元下跌0.35%，日元对美元升值。12月19日日本央行会议纪要周一公布，显示部分政策制定者认为日本的实际利率环境仍然偏低，暗示未来可能会收紧货币政策。美国国债收益率的下降也支撑了日元升值。目前市场对1月23日BOJ会议加息的可能性为零，但前瞻指引显示，政策制定者对未来加息的必要性持有信心。

贵金属：避险需求与央行持续累积

尽管周一出现剧烈下跌，贵金属依然受到多方面的支撑。地缘政治紧张局势持续提供避险激励，上周四美国对尼日利亚ISIS目标的军事行动以及对委内瑞拉制裁油轮的封锁，增加了不确定性溢价。12月10日宣布的巨额美联储流动性注入——$40 十亿的月度资金注入——理论上支持贵金属估值。

对特朗普政府关税政策的不确定性，以及乌克兰、中东和委内瑞拉地区冲突，持续吸引投资者将贵金属作为投资组合的对冲工具。最重要的是，市场预期2026年美联储将采取宽松的货币政策，尤其是在潜在的鸽派联储主席带领下，为贵金属提供了基础支撑。结合中国央行连续13个月的累积和全球央行加速的黄金购买，贵金属的结构性理由依然强劲，尽管短期内表现疲软。

作者在发表时未持有任何提及证券的头寸。所有数据仅供参考。