Peloton 面临新阻力，关键健身教练离开平台

连接健身行业曾经历过不少失望，而Peloton Interactive (NASDAQ: PTON) 仍然是这一警示故事的典型例证。在疫情高涨时期曾一度接近每股$152 的交易价格，如今则徘徊在$3.50左右——比峰值暴跌了98%。就在公司似乎通过激进重组稳定运营之际，消息传出三位知名的Peloton教练将在6月底前离职，威胁到其在会员留存方面取得的微小进展。

明星教练的离职预示更深层次的问题

这些教练的离职不仅仅是人员变动。瑜伽专家Kristin McGee和Ross Rayburn，以及跑步机部门的Kendall Toole，都是在合同谈判失败后离开的。这些人都不是边缘人物——他们在社区中拥有数十万的忠实粉丝。对于一个正在流失会员的公司来说，失去如此知名的明星，可能会加速会员流失的速度，尤其是在关键时刻。

好消息是？据报道，这些Peloton教练的年薪最高可达50万美元。他们的离开将减少薪资支出，而管理层也在拼命控制成本。5月，公司宣布计划通过裁员超过15%和合并零售点，削减年度开支$200 百万。然而，这一数学上的节省，与潜在的会员流失相比，显得微不足道。

基础面恶化带来的压力不断增加

Peloton的核心问题依然没有改变：公司错误地将疫情带来的需求视为结构性增长。当健身房关闭时，连接健身设备供不应求。管理层回应是扩大生产能力和增加投资，但却目睹毛利率逐渐蒸发。连接健身产品线的毛利率从2020年的35.3%下降到2022年的负值——每售出一台自行车，公司都在亏钱。

近期季度显示出初步复苏。2024财年第三季度（截止3月31日）产品毛利率稳定在4.2%，实现连续三个季度的正增长。然而，这一改善尚未转化为会员增长。上个季度，连接健身订阅保持在305.6万，持平去年同期，而付费应用用户（不含硬件用户）则下降了21%，至64.7万。现在，教练的离职可能会逆转这些微小的进展。

现金流烧钱和债务问题笼罩前景

上个季度，公司实现了86万美元的正自由现金流——这是13个季度以来的首次正值。然而，这只是一个数据点，反映出令人担忧的趋势。在2024财年前三个季度，Peloton的现金流已接近(百万的亏损。

更令人担忧的是债务结构。Peloton持有价值)百万的可转换债券，2026年到期，以及一笔(百万的定期贷款，最早2025年到期。考虑到手头仅有)百万的现金和等价物，如果亏损持续，财务状况将变得非常紧张。管理层专注于现金保存已成为生死攸关的事情。

复苏预期仍缺乏说服力

以低于过去12个月收入的一半的市值交易，表面上可能吸引价值投资者关注潜在的转型机会。但现实远比乐观要复杂。Peloton的挑战比解决方案出现得更快。会员停滞、教练离职和持续的债务压力，共同营造出一个短期内难以实现增长的环境，即使成本削减最终带来盈利。

如果没有明确的收入增长或差异化路径，Peloton仍陷入一种牺牲增长以求生存的重组循环。近期的教练离职事件，凸显了这一平衡的难度。