特朗普关税收入走弱，低通胀数据超预期提振美股

关税政策遭遇现实困境。1月6日，美国劳工统计局公布的最新CPI为2.7%，远低于华尔街预期的3.1%，打破了市场对关税推高通胀的普遍担忧。更令人瞩目的是，特朗普政府寄予厚望的关税收入正在逐月走弱。这一组对比数据揭示了一个核心问题：关税政策的实际效果与预期出现了显著偏差。

关税为何没有推高通胀

这个结果看似出人意料，但背后有清晰的逻辑。旧金山联储最新研究指出，历史经验表明关税并未引发大规模通胀爆发，原因在于市场的自我调适机制。

进口商的规避策略

• 通过转移供应链规避关税
• 与各国谈判争取豁免
• 实际税率被显著稀释

根据数据，美国当前平均有效关税税率约为12%，远低于名义税率。这意味着虽然政策上声称提高关税，但实际落地时被大幅削弱。

通胀冲击已基本消化

机构测算显示，关税对个人消费支出（PCE）通胀的影响约0.9个百分点，其中0.4个百分点已在此前被市场消化。换句话说，主要通胀冲击或已过去，核心PCE有望在年内接近2%目标。这解释了为什么1月的CPI数据反而低于预期。

关税收入的现实困境

更具体的问题出现在收入端。Pantheon Macroeconomics报告显示，美国关税收入已开始回落：

三个月下降40亿美元，降幅达11.7%。这个趋势对美国财政构成直接冲击。

财政预期与现实的巨大差距

特朗普政府财政部长贝森特曾预计关税可带来5000亿至近1万亿美元收入，但独立机构测算显示，2025年关税收入或仅2610亿至2880亿美元。预期与现实相差3倍多。

这种收入不及预期的局面，直接削弱了美国政府的财政空间。特朗普提出的"特朗普账户"和全民现金补贴计划，其资金可持续性面临挑战。目前美国2026财年累计赤字已达4390亿美元，国债总额超过38.5万亿美元，关税收入下降无疑雪上加霜。

市场情绪的转变

低通胀数据的出现改变了市场预期。对加密货币和风险资产而言，这是积极信号：

• 通胀压力缓解意味着美联储可能不需要过度紧缩
• 低通胀环保护了实际购买力，利好风险资产配置
• 美股情绪的提振往往会带动整个风险资产类别

总结

这次数据发布的核心逻辑很清晰：关税政策在推高通胀方面的效果远低于预期，主要原因是市场通过供应链调整、规避策略等方式消解了政策冲击。与此同时，关税收入的走弱暴露了政策的另一个问题——财政收益不及预期。低通胀的出现确实提振了市场情绪，但这背后反映的是特朗普政府关税政策效果的有限性。对于关注宏观经济和资产配置的投资者，这组数据提示了一个重要的转折点：市场对通胀的担忧正在缓解，但政策的可持续性仍需观察。