周五到期波动最大：237亿美元的比特币期权和近50万份IBIT合约待清算

数月来最大规模的衍生品清算可能在节日季节引发市场动荡，尤其是在BTC接近关键水平时

本周五将成为加密货币市场的风险日。约有300,000份比特币期权合约，估值达237亿美元，将到期，同时还有446,000份BlackRock (IBIT)追踪基金的比特币合约到期，形成一个复杂的场景，小幅价格变动可能被市场主要参与者的对冲调整放大。比特币目前交易在$90,310左右，接近心理关口如$100,000，增加了压力。

为什么这个星期五的到期日比平常更重要？

背景不同，影响也不同。我们正处于节日季节，西方市场流动性减少，正是交易者最少、难以吸收大规模抛售压力的时候。任何衍生品的清算，平时由众多参与者吸收，现在集中在较少的交易群体中，放大了每一次价格变动。

历史上，季度到期常引发5-15%的价格波动，短短几天内就会出现。这比平常大50-60%，影响也相应放大。

影响价格的机制：Gamma与动态对冲

市场制造者始终保持delta中性——价格下跌时买入比特币，价格上涨时卖出——以平衡他们对数十万份期权合约的敞口。随着周五临近，这些调整变得更频繁、更激烈。

Gamma压力是真正的放大器。当大量期权集中在“在价位附近”(接近当前价格)时，小幅变动就会迫使他们进行大规模的对冲重调。比如比特币从$90,000涨到$92,000，市场制造者必须大量买入比特币以保持平衡；反之亦然。这样就形成了反馈循环，价格变动超出基本面所能解释的范围。

“针刺效应”发生在大量未平仓合约集中在特定行权价时。市场参与者在周五的最后时段“捍卫”这些水平，将价格推向或远离这些心理关口。

IBIT：改变游戏规则的机构入口

IBIT期权是一个相对较新的现象。由BlackRock推出的比特币现货ETF不到一年时间，管理资产迅速累积到$40 十亿美元，成为机构投资者无需使用加密平台即可接触比特币的首选方式。

当2024年底批准IBIT期权后，一切都变了。现在，投资组合经理、养老金基金和散户投资者通过Fidelity等传统券商购买保护性看跌期权、出售收益性看涨期权，或押注波动性——使用熟悉的股票期权界面。

本周五到期的446,000份IBIT期权合约显示出爆炸性增长。每份合约代表100份ETF股份，允许精确控制规模，但也带来复杂性：到期后，结算以ETF的实际股份而非加密原生期权的现金。这可能对基础基金的创建和赎回机制产生不同的影响。

投注集中在哪些区域

未平仓合约的分布反映市场预期。$100,000和$110,000的行权价集中大量看涨期权——如果比特币周五收盘高于这些水平，投资者将获得收益。卖出这些期权的(主要是市场制造者)，他们可能在之前卖出比特币作为对冲，若价格崩盘就得回购。

相反，$90,000、$85,000和$80,000的保护性看跌期权簇，显示长期持有比特币的交易者在对冲下行风险。任何跌破这些水平都将引发一连串的delta回购，形成负反馈循环，卖出越多，价格越跌。

在$90,000-$95,000附近的在价期权具有最大Gamma，带来最大的调整压力。周五的市场行动将在这里最为激烈。

四种可能的场景

突破$100,000的看涨：看涨期权变为实值，带来买方盈利，可能引发大规模行权。卖出这些看涨期权的市场制造者需要买入比特币进行对冲，推动价格更高——这是一个自我强化的看涨场景。

跌破$90,000的看跌崩盘：看跌期权被激活，买方获利。delta对冲促使价格快速下跌，卖出看跌期权的交易者解除仓位，放大下跌，形成负反馈。

区间盘整：比特币在$95,000-$100,000之间波动，大部分期权在接近到期时以平值到期，影响平衡。没有明显的多头或空头胜出，周五之后的压力减轻。

波动率高峰：价格在两个方向大幅波动，Gamma放大运动。市场制造者在涨势中买入，在跌势中卖出，形成“鞭打”效应，令趋势交易者难以应对。

对你的投资组合意味着什么

降低杠杆：周五到期、节日流动性低的时期，止损容易被触发，杠杆仓位容易被清算。减少杠杆意味着减少意外损失。

扩大价差：市场制造者风险增加，买卖差价扩大。你的市价单可能以比预期更差的价格成交。

减小仓位规模：如果平时操作X仓位，建议在周五大规模到期时减至0.7X。

考虑对冲：如果你看涨比特币，但持仓较大，买入少量看跌期权可以作为保护，避免剧烈波动带来的损失，同时不牺牲上涨潜力。

这对加密市场成熟意味着什么

237亿美元的到期显示出加密衍生品的规模已大幅增长。现货交易已不再是唯一，期权、期货和市场制造者的对冲策略也在深刻影响价格发现。

像IBIT期权这样的产品发展，正逐步将传统金融与加密结合，吸引那些拒绝使用原生加密平台的投资者。这对长期采用是积极的，但短期内也带来了更复杂的动态。

随着市场逐步成熟，随着仓位趋于平衡，到期日周围的波动性应逐步正常化，但在快速增长的阶段，仍会出现高峰。

周五到期周：保持冷静

本周五可能会出现剧烈波动。237亿美元的期权在节日低流动性环境下到期，比特币接近$100,000的心理关口，是引发波动的经典配方。市场制造者将激进调整对冲，止损会被触发，价格可能大幅波动，无论基本面消息如何。

但请记住：周五的混乱之后，通常会迎来缓解。一旦衍生品仓位得到解决，市场常会稳定下来，出现基于基本面的更明确的趋势。

管理好风险，避免过度杠杆，将这个周五到期视为重新平衡投资组合的机会，而非恐慌。