担保资产流动化的时代：Tokenization将在“3万亿美元的运动”中首次展现真正价值

纳斯达克在9月初向SEC提交的规则变更申请，表面上看可能被解读为加密资产的胜利宣言。这是试图在区块链上进行股票和ETP交易的尝试。然而，冷静分析会发现其中隐藏的挑战逐渐浮现。

已经数字化的市场中，什么才是真正的价值

实际上，证券市场早在几十年前就开始进行数字化。1970年代，华尔街经历了堆积如山的“文件危机”，Depository Trust Company（成立于1973年）提出了解决方案。该方案是将证券存放在保险箱中，并用电子记账取代传统的纸质记录。

随后，母公司Depository Trust & Clearing Corporation（DTCC）成为美国金融市场的基础，几乎监管所有证券交易的清算与结算。伦敦的CREST、欧洲的Euroclear、日本的JASDEC等系统，也在1980年代后期至90年代建立了类似的系统。

也就是说，今天的证券已经在数字化中诞生，其所有权在集中式架构中被追踪、记录和结算。在这个背景下，区块链技术更多的是一种记录资产的新方式，而非资产本身的革新。

仅仅依靠Token化还不够的原因

这里出现了一个关键问题：Token化能更快地转移担保资产吗？能无缝整合产生利息的资产和稳定币吗？市场能实现传统系统难以达成的资本效率吗？

答案不在于技术本身，而在于其实际运用的实现。真正的突破在于，不是账本的变革，而是超越现有系统的金融和运营改进。担保资产的流动性，才是这场变革的核心。

三兆美元的现实揭示的真正机遇

2024年，全球债券市场余额达到145.1兆美元。截止9月末，国债约为22.3兆美元——这是所有加密资产市值的8倍。

这个庞大的资产池就是关键。担保资产的流动性意味着在机构间快速转移和利用资产的能力。这是保证保证金、流动性和风险管理的核心概念。通过Token化，这些资产在链上可以被转移、再利用、程序化移动，从而在没有传统基础设施瓶颈的情况下，大幅提升这种能力。

由国债和产生利息的现金等价物支持的稳定币（如USDC和Tether USDT）已成为银行降低结算成本、加快转账的工具。EY的最新报告预测，稳定币可能占全球支付的5%至10%，价值从2.1兆美元增长到4.2兆美元。

此外，美国商品期货交易委员会（CFTC）正在考虑将USDC和USDT等稳定币作为担保资产在美国衍生品市场中认可。一旦获批，稳定币将与国债和高评级债券并列为主流担保资产，成为大规模动员和转换资产的基础设施。

基础设施建设者才是时代的赢家

考虑到2026年的时间表，银行和资产管理公司似乎热衷于利用有限的高品质投资机会，通过选择性工作流程，试点Token化债券和稳定币。特别是在衍生品市场，稳定币可能开始补充传统现金的清算和结算。

到2030年，局势可能发生剧烈变化。Token化的债券、基金和稳定币很可能成为机构的主流担保资产。Token化的国债和公司债可能占据流动性和再担保市场的相当份额。银行全面采用稳定币，将实现更快、更便宜、更透明的结算。

在这种环境下，胜者不是单纯掌握Token化的企业，而是掌握担保资产转换基础设施的企业。也就是说，能够整合、再利用、转移Token化资产与稳定币或传统证券的能力，以及风险管理、融资、内部化等运营调整的企业，将定义金融市场的下一阶段。

资本效率决定长期竞争力

交易者和市场参与者需要在Token化证券、债券、稳定币之间无缝转移担保资产，以高效管理资本。随着市场对数字担保资产的接受度不断提高，真正的成熟在于构建坚实的系统。

资本效率不仅仅是操作的便利，更赋予企业财务自由，保护其免受突发市场变动的影响，并赋予战略决策的灵活性。当资源得到最优配置时，企业可以提供更具竞争力的价格、更高的利润率、巩固市场地位，从而在资本部署方面超越效率较低的竞争对手。

结语：进入技术而非实现的时代

纳斯达克的规则变更申请是金融市场持续数字化演进中的一个重要步骤。然而，我们不能忘记，证券本身已经实现了数字化。仅靠Token化，如果不结合更高效的资产转换、再利用和转移系统，几乎无法带来根本创新。

真正的影响在于，释放国债、公司债和私募信贷等大规模资产池的灵活性和效率，并与像稳定币这样的新兴数字产品结合。金融的未来，不仅仅是在区块链账本上管理资产，而是让这些资产在整个金融系统中变得可替代、互操作、战略性地使用。

这极有可能成为资本市场的下一个前沿——技术、风险管理和运营卓越融合的场所。推动强大的资本效率，成为所有严肃金融企业的静默而不可或缺的核心动力。