比特币下跌时，Strategy企业的财务基础真的会动摇吗

比特币（BTC）目前在90.44K附近波动，近24小时内小幅上涨（+0.22%）。然而，在加密货币市场中，若BTC价格调整至74,000美元，策略公司（Strategy）作为大户持有企业会受到何种影响，市场参与者之间正展开激烈讨论。

数字揭示的真相：破产情景是否现实

专家分析显示，Strategy的财务状况比表面看起来更为稳健。该公司目前在资产负债表上持有672,497 BTC，价值约587亿美元。相对的负债仅约82.4亿美元。

即使在悲观情景下，比特币价格下跌至74,000美元，该公司持有的比特币资产仍价值约497.6亿美元。这一数字远高于其负债规模，从数学角度来看，破产风险极低。

无担保结构意味着什么

关键在于，Strategy没有像传统对冲基金那样持有担保的比特币债务。其借款为无担保可转换债券，在加密货币下跌时不存在被强制清算的风险。

也就是说，无论价格调整多么剧烈，债权人都没有法律权利没收比特币资产。专家普遍认为，不能简单将交易逻辑套用到企业的资产负债表上。

流动性担忧是否杞人忧天

另一个担心是流动性不足导致的比特币抛售。然而，Strategy已持有21.88亿美元的美元准备金，约为年度股息预期7.5亿至8亿美元的32个月份额，短期内应对资金需求绰绰有余。

股价下跌的真正原因

这里出现了一个有趣的矛盾。尽管企业基本面稳健，但Strategy的股价（MSTR）目前在157美元左右，未如预期那样上涨。背后是市场结构性因素。

MSCI指数在2024年10月提出新规，拟将持有比特币超过50%的企业剔除出指数。该决定预计于2026年1月15日最终确定，导致被动指数基金被强制卖出，成为现实。

此外，大型投行将Strategy的保证金要求从50%提高到95%，促使机构投资者被迫减仓，卖压加剧。

过度稀释的盲点

尽管资产负债表健康，但存在不可忽视的风险。Strategy为了增加比特币持仓，不断发行新股。在下行趋势中大量发行股票会加速稀释，损害现有股东价值。

尤其令人担忧的是，稀释可能将净资产值（NAV）比率压低到1以下。一旦达到这一水平，通过发行新股募集资金的能力将受到严重限制，可能迫使公司进行根本性的战略转变。

加密市场的短期价格调整风险与企业层面的长期结构性问题，实际上应作为两个不同的问题加以认识。