比特币在波动周期中：局势变化，而非崩溃

比特币市场目前正处于一个过渡阶段。曾经“自动”支撑涨势的指标现在开始显示出变化的迹象。这并不意味着涨势即将结束，而是比特币的波动周期正进入一个新阶段——从“轻松”转向“更难”。

资金流：从持续买入到突破

自2024年初美国允许现货比特币ETF交易以来，数百亿美元涌入市场。金融机构、对冲基金和散户投资者通过经纪平台形成了稳定的资金流，支撑价格。

然而，最近11月，这一局面开始发生变化。一些交易日出现了自推出以来最大规模的资金撤出。甚至曾经是忠实买家的(BlackRock)等基金，也在某些日子转为净卖出。

根据Farside的累积数据，资金流仍为正，但边际资金流的方向已发生改变。这意味着比特币的价格不再由“机械”买家持续支撑。随着新资金的减少，一些投资者开始获利了结或降低风险。

部分原因是监管机构将ETF期权的持仓限制从25,000份提高到250,000份(，允许机构使用covered-call策略进行风险管理，而无需全部抛售持仓。由此，“买入并持有”的能量减弱了。

稳定币：加密货币现金流的停滞

如果ETF是华尔街的入口，那么稳定币)USDT、USDC(就是系统中的基础现金。过去一年中，每次稳定币供应增加，通常伴随比特币价格的跳跃。

但近几周，稳定币总供应已趋于稳定，甚至略有减少。这反映出两个趋势：一方面，交易者撤出交易所，寻找高收益的借贷渠道)如国债(，另一方面，实际上是资金从市场中撤出。

明确的信号是：数字资产推动BTC上涨的空间已不再扩大。每次上涨都将依赖一个几乎固定的“池子”——没有新的资金流入。市场波动将变得更像“静态移动”而非“爆发式增长”。

衍生品市场：杠杆降温

两个重要的衍生品指标都在下降：

Funding Rate：在永续合约中，这一费用已从强烈的正值转为 offshore 交易所常见的持续负值。这表明交易者的多头杠杆减少——甚至有人开始做空以防范下跌风险。

CME基差：CME期货价格与现货价格的差距缩小，显示多头杠杆需求减弱。

Open Interest：期货未平仓合约的总量低于高点，表明近期的下跌中，许多多头仓位已被平仓。

为何重要？因为使用杠杆的多头交易者常常将一段“强劲”上涨变成“直立”的涨势。当他们退出时，市场波动减缓，变得更难预测，也不那么吸引那些只想立即创新高的投资者。此外，低杠杆市场更少出现突然清算的“流动性漏洞”。

谁在买入？当一切都在降温

这部分局面变得复杂。链上数据显示，一些长期持有者在近期波动中获利了结——“旧钱包”开始重新活跃。同时，也有迹象显示，新钱包和散户在悄然积累。

这与NYDIG的观点一致：比特币的波动周期正处于“重置”阶段。最明显的需求驱动因素)ETF、稳定币、杠杆(已减弱，但从老持有者向新一代转移的过程仍在缓慢进行。这些资金的流动更少机械性，更难预测，也让市场对后续的“迟到者”更具挑战。

投资者的现实

“轻松”阶段已过去：在过去大部分时间里，ETF和稳定币的资金流像单向电梯。现在，这一切都不再如此。基础资金逐渐减少，导致大幅回调更频繁，反弹也更难持续。

周期尚未结束：需求减弱并不自动终结涨势。比特币的长期潜力——有限的供应、机构渠道的发展——依然存在。只是从这里到下一次高点的路径将不同：不再由一个大故事推动的直线，而是基于仓位和流动性池的交易。

耐心而非冒险：ETF资金可能波动，稳定币可能平静，衍生品市场可能长时间处于中性状态。这种环境更需要等待而非冒险。

总之，当前的比特币波动周期并非崩溃——它正“呼吸”。推动市场早期上涨的需求动力正在放缓，但这并非终点，而是转变。下一阶段将更多依赖投资者的决策：当“轻松”已过，他们是否仍愿持有这项资产？