加密市场的折扣困境：比特币储备失去溢价吸引力

比特币财库公司格局发生了剧烈变化。2025年，这些公司在数字资产持有上曾获得可观的溢价，但市场现已逆转，近40%的前100家公司交易价格低于其净资产值(NAV)。根据BitcoinTreasuries.net的数据，自10月起，随着投资者情绪的转变，压力开始增加。包括Strategy和Twenty One Capital在内的主要玩家目前估值折让17%，反映出对这些投资工具信心的普遍减弱。

转变的驱动因素是什么？

当前的下行趋势与历史模式形成了有趣的类比。2020年灰度（Grayscale）事件提供了一个具有启示性的比较——当比特币ETF进入市场时，曾推动估值的溢价结构几乎一夜之间崩溃。今天的环境表明，类似的动态可能正在展开。比特币价格接近91.96K美元(过去24小时上涨0.54%)，加密市场的折让反映的是投资者的怀疑态度，而非基础资产的根本性弱点。

业绩数据显示，传统市场与比特币财库之间存在明显的分歧。法国的The Blockchain Group显著跑赢了标准普尔500指数2025年的16%回报，但即使是表现强劲的公司也无法让行业免于估值压缩。持仓价值与市值之间的差距造成了一种罕见的套利局面，少有人能抓住。

战略意义与行业整合

价格脱节对增长策略带来了重大影响。公司已不再依赖发行股票来增加比特币——这是推动2024-2025年行业扩张的关键策略。这一限制正在重塑竞争格局。较弱的财库在市场低迷期越来越面临被收购的压力，而更大的玩家则寻求巩固市场地位。

加密市场的折让现象既是估值重置，也是行业的转折点，迫使财库在一个溢价不再理所当然的环境中重新调整策略。