#SEConTokenizedSecurities

根据美国证券交易委员会（SEC）最近的声明，代币化证券是一种传统的金融工具(like存在于区块链上的加密资产stock)。核心规则是，使用区块链不会改变证券法的适用方式。以下是SEC对关键点和类别的详细分析。

📜 SEC的核心监管立场

·技术中立监管：SEC的核心信息很明确：无论证券是在区块链上还是传统数据库中记录，格式都不会改变其在联邦证券法下的法律地位。
·无注册豁免：除非适用豁免，所有证券的要约和销售都必须向SEC注册。这对代币化证券和传统证券一样适用。

🔍 两种主要令牌化安全模型的解析

SEC的声明划分了两大类，各具特色。以下是差异的总结：

发行人赞助的代币化证券

该模式涉及发行证券(or授权agent)的公司直接将区块链整合到其官方所有权记录中。

·核心理念：直接、链上的所有权。加密资产的转移直接导致发行人官方记录上的证券转移。
·投资者权利与风险：提供真正的股权所有权。持有人是发行人的直接证券持有人，拥有投票权和股息等权利。除了基础业务固有的风险外，新增的风险极少。
·监管示例：银河股票的超级国家代币化就是该方法在上市证券中的一个例子。

第三方赞助代币化证券

该模型涉及与底层发行人无关的第三方创建与证券挂钩的代币。该类别有两个子类型：

托管模型(Tokenized安全Entitlement)

·核心概念：第三方持有基础证券，并发行代表间接利益的代币(a“证券权利”)。
·投资者权利与风险：权利通过托管机构获得。持有人面临托管方的对手方风险和破产风险。
·监管示例：美国证券交易委员会（SEC）因存管信托公司(DTC)的代币化服务发出的不采取行动函是该模型的一个关键例子。

合成模型

·核心理念：第三方发行自己的证券，(like关联票据或基于证券的swap)，提供对参考资产价值的合成曝险，但不赋予原发行人的任何权利。
·投资者权利与风险：dividends(，没有直接所有权)voting。风险轮廓复杂，结合了市场风险与第三方发行人的信用风险。一些产品，比如基于证券的掉期，对向散户投资者的销售有限制。
·监管背景：SEC特别警告，许多卖给散户的“代币化股票”是合成产品，仅提供间接风险。罗宾汉在欧洲的代币化股票被引用为此类股票的例子。

📊 现实世界发展与更广泛影响

除了分类之外，SEC已采取具体措施，其他机构也积极参与市场塑造：

·近期监管行动：2025年底，SEC给予DTC免除行动豁免，允许其为罗素1000指数、美国国债及主要ETF等符合条件的证券推出代币化服务。
·跨机构流动：商品期货交易委员会(CFTC)也活跃，启动“加密冲刺”，并提供指导，允许代币化资产作为衍生品市场抵押品。
·行业与投资者谨慎：证券业与金融市场协会(SIFMA)支持创新，但强烈反对对代币化证券的广泛监管豁免，认为这些豁免要求与传统市场相同的投资者保护。

💡 投资者和发行人的关键考虑

·投资者关注点：仔细了解你所拥有的资产。提问：这是发行人赞助的代币直接授予权利，还是第三方产品，使您面临托管或合成风险？SEC特别关注合成产品向零售投资者销售。
·发行人重点：代币化并不能简化合规。您仍需遵守证券注册、披露和转让代理规则。与受监管的合作伙伴(like DTC)合作，可能为上市证券提供合规的前进路径。
·未来展望：监管旨在带来清晰，而非扼杀创新。SEC的分类法和近期的不采取行动信表明，更倾向于通过发行人主导或受监管的托管模式将代币化纳入现有监管框架。