坏消息接连而至：历史对你的股票投资组合的预测

标普500指数在过去一年上涨了14%，但在表面之下，投资者正面临越来越多的坏消息，这些坏消息呼应了历史上最危险的市场高点的警示信号。特朗普总统不断升级的关税行动正与就业数据走弱、企业利润压力以及股票市场罕见能在没有严重后果的情况下维持的估值结构发生冲突。

关税如何为实体经济带来坏消息

特朗普承诺关税政策将无痛：出口商将承担成本，制造业将激增，就业岗位将回归美国。现实情况却截然不同，坏消息不断传来。

高盛的研究显示，2025年10月，美国企业和消费者共同承担了82%的关税成本，违背了政府最初的预期。展望未来，高盛估计到2026年中，消费者将单独承担67%的关税负担。这在工资增长可能已经难以跟上节奏的时期，意味着家庭购买力将受到重大税负。

就业形势进一步强化了这一坏消息的叙事。劳工统计局报告去年美国经济仅新增了58.4万个就业岗位——比自2008年金融危机以来的任何一年都要弱（不包括疫情干扰的年份）。同时，供应管理协会记录了制造业连续10个月收缩，削弱了关税将重新带动工业活动的说法。

美联储经济学家进行了一项跨越150年关税历史的全面分析，得出了令人清醒的结论：关税的增加与失业率上升和GDP增长下降持续相关。这一历史模式如今成为真正的威胁。

格陵兰和欧洲：坏消息可能进一步升级的地区

贸易冲突已进入新阶段。特朗普威胁丹麦和八个欧洲盟国从2月开始征收10%的关税，6月前升至25%，除非丹麦同意出售格陵兰——这是丹麦政府和格陵兰居民明确拒绝让步的领土。

这八个国家——丹麦、芬兰、法国、德国、挪威、荷兰、瑞典和英国——合计占美国进口的13%以上，经济重要性与中国或加拿大相当。欧洲商品的平均关税水平为15%，英国商品则为10%。额外的关税将给跨大西洋贸易带来巨大摩擦。

坏消息不仅影响美国进口商。欧盟已表示计划对约1000亿美元的美国出口商品征收关税，威胁美国农民、制造商和服务提供商。与欧洲的贸易战不断升级，可能引发报复性关税，历史上这类针锋相对的升级会损害双方的经济和股市。

为什么估值正发出历史警告

关于经济基本面的坏消息正值一个尤其危险的时刻。2025年12月，标普500的周期调整市盈率（CAPE）达到39.9——自2000年10月互联网泡沫破裂以来的最高估值。这一指标衡量价格相对于十年平均盈利的比率，以过滤掉周期性波动。

历史背景令人担忧：自1957年CAPE指标诞生以来，标普500仅在25个月中超过39的比率——大约占交易历史的3%。每次市场从如此高的估值起步，后续的回报通常令人失望。

数据显示得很清楚：当标普500的月度CAPE比率超过39时，未来一年的平均回报为负4%。两年后，平均跌幅达20%。如果这一历史模式成立，指数在未来12个月可能下跌4%，24个月内可能下跌20%——意味着到2027年1月和2028年1月左右可能出现调整。

这并不保证未来一定如此，但说明为什么关于关税和就业的坏消息会在估值周期的这个关键时刻到来。

历史教会我们如何应对市场高点

以往当估值达到这些极端水平时，都有警示的故事。Netflix的股价如果按2004年的建议买入价1000美元计算，曾带来474%的回报。英伟达的涨幅更为惊人——从2005年的1000美元投资，到2026年初约114万美元。然而，这些都是极端成功的例子，并非市场在高估值和经济恶化同时发生时的常态。

最深刻的类比是互联网泡沫。2000年，高估值结合技术基本面恶化，导致熊市，财富蒸发数万亿。今天，昂贵的估值、关税引发的经济逆风和就业数据走软，表面上类似——尽管人工智能和利润扩张理论上可以支撑高倍数估值，前提是盈利增长加速。

如何调整你的投资组合以应对坏消息

明智的投资者会利用坏消息积累的时刻，进行压力测试。如果未来两年标普500下跌20%，你的投资组合还能保持足够的质量和多元化应对下跌吗？还是对已高估行业的集中押注会放大损失？

考虑建立适度的现金仓位。充裕的资金能将潜在的弱势转变为买入良机，而非被迫清仓。审视那些在关税持续和就业继续走软时可能受损较重的行业——如消费者非必需品、交通运输和工业周期股，特别值得关注。

坏消息环境是真实存在的，但也是纪律严明的投资者构建获益于后续复苏的仓位的时机。