主题公园股票能否从2025年的动荡中恢复过来？投资者需要了解的事项

2025年本应是美国主题公园运营商的辉煌之年。相反，它变成了股东的噩梦。行业内三大上市公司——康卡斯特（Comcast）、六旗娱乐（Six Flags Entertainment）和联合公园与度假区（United Parks & Resorts）——的股价均大幅下跌，跌幅在20%到68%之间。即使是行业中最具韧性的迪士尼（Disney），也仅以微弱的4%涨幅度过了这一年，而同期大盘则大幅上涨。究竟出了什么问题？更重要的是，对于希望在2026年反弹的投资者来说，这些公园运营商是否能够扭转局面？

2025年股市下跌：行业顺风变成逆风

进入2025年，局势似乎一片大好。康卡斯特刚刚推出了Epic Universe，这是其二十多年来的首个大型新主题公园。奥兰多的这个景点引发了巨大关注，吸引了创纪录的游客流量，带动中佛罗里达地区的旅游热潮。迪士尼和联合公园似乎都能从区域访客增加中受益。同时，六旗和Cedar Fair在2024年的合并承诺带来运营协同效应和成本节约，应能提升40多个公园的盈利能力。

然而，股价走势图显示的却是完全不同的故事。六旗遭遇最大跌幅，股价下跌了68%。联合公园暴跌35%。康卡斯特下跌20%。即使是迪士尼的4%涨幅，也远不及市场中位数的两位数涨幅，实际上表现低于大盘指数。

这些跌幅的严重性并非由行业普遍的经济衰退或崩溃引起，而是因为投资者情绪恶化，预期的收益未能按计划实现。

Epic Universe：50亿美元的现实考验

康卡斯特的Epic Universe于2025年5月盛大开幕，备受期待。这项50亿美元的投资本应展示最先进的景点，巩固奥兰多作为全球顶级主题公园目的地的地位。初期游客流量看似强劲，但运营执行中出现了问题。

游客评价显示出令人担忧的情况。排队时间过长，景点频繁故障，节假日高峰时段的拥挤管理不善，以及受天气影响的临时关闭，都导致评分明显低于迪士尼世界和康卡斯特现有的奥兰多公园。虽然这并不意味着该公园完全失败，但也表明Epic Universe在2026年仍需大量运营优化，才能实现其全部收入潜力。

从财务角度看，Epic Universe确实成为康卡斯特投资组合中的亮点。在开园后的第一个完整季度——2025年第三季度，康卡斯特的主题公园业务实现了19%的收入增长和13%的EBITDA提升。然而，这一增长不足以抵消康卡斯特传统有线和宽带业务的剧烈下滑，这些业务仍在大量流失用户。由于主题公园仅占康卡斯特总收入的9%和调整后EBITDA的10%，公园的成功无法挽救母公司的核心业务恶化。

六旗：未能兑现的合并承诺

六旗的情况或许是最具警示意义的。2024年中，六旗与Cedar Fair宣布合并，逻辑看似完美。六旗提供品牌认知度和地理覆盖，Cedar Fair带来运营能力。两者合并后，能降低成本、改善利润率、为股东创造巨大价值。

但实际情况远比预期复杂。运营协同未能带来盈利提升，六旗在2025年见证了EBITDA和净利润率的收缩。合并后，2025年公司出现了亏损——这对于原本预期实现盈利的合并来说，无疑是灾难性的结果。管理层已开始考虑出售资产，以缓解高杠杆的财务状况，明显偏离了最初的扩张战略。

对2026年盈利的预期也大幅收缩。如今，2026年实现收支平衡已被视为成功——这与合并前对利润率扩张和两位数EBITDA增长的雄心形成鲜明对比。一些激进投资者开始关注，包括关于体育明星介入的猜测，但至今未能扭转股价的剧烈下跌。

联合公园与迪士尼：稳定掩盖的深层次问题

联合公园与度假区（运营SeaWorld、布什花园、芝麻街乐园及多个水上乐园）表现出不同的问题。其股价在2025年大部分时间内反而上涨，但11月突然崩盘。11月的财报未达预期，主要由于夏季关键季度的入场人数不及预期，导致股价暴跌35%，抹去了全年涨幅。

迪士尼在2025年的表现相对较好，其体验业务（包括主题公园、度假村和邮轮）实现了6%的收入增长和8%的EBITDA提升。然而，即使是这样的稳健表现，也未能激发投资者的热情。股价上涨4%，而同期标普500指数涨幅达到中两位数，表现仍被视为低迷。对于迪士尼的股东来说，即使业绩不错，也难以满足对如此巨头公司预期的高标准。

2026年的估值前景：为何股价可能变得过于吸引

虽然2025年的业绩令人失望，但对逆向投资者来说，亮点在于主题公园股目前的估值已久未见到如此吸引人的水平。估值从高位回落，变得极具吸引力。

康卡斯特的市盈率仅为7倍预期盈利——即使考虑到其有线业务的困境，这一倍数仍非常具有吸引力。联合公园的预期市盈率为10倍。迪士尼则为15倍。六旗的估值则更为复杂。由于持续亏损，目前的估值与2025或2026年的盈利不符，但展望2028年（公司预计到那时将实现盈利），六旗的估值相较于其更健康的同行来说，仍算合理。

更重要的是，六旗管理层出售非核心资产的决定，虽然作为增长策略不太令人满意，但具有关键作用：它解决了债务问题，同时让公司能够集中资本和管理资源于利润率有望提升的优质景点。

2026年的展望：为何复苏仍有可能

有几个因素表明，市场对2026年这些股票的悲观预期可能被过度反映。

Epic Universe在2026年将实现显著的运营改善。随着管理层逐步理解游客的痛点并采取措施，公园将受益于完整的学习曲线。景点的运行可靠性提高，容量利用率将改善，公园在点评网站上的声誉也会逐步恢复。这一改善不会一蹴而就，但趋势应向好。

尽管目前面临挑战，六旗仍拥有宝贵资产。如果激进投资者能帮助优化管理、加快协同效应的实现，复苏的路径就会出现。其受欢迎的景点——如旗舰公园的过山车——仍能吸引人群，尽管运营中出现了失误。战略性地专注于这些 proven attractions，有望在2027-2028年实现利润率的恢复性增长。

联合公园的盈利未达预期，主要是因为某一季度的入场人数不足。其基本商业模式依然稳固，拥有多样化的景点和强劲的季节性安排。由一次疲软季度引发的悲观情绪可能只是暂时的。

迪士尼的基本面依然坚实。其体验部门的收入和EBITDA持续增长。问题不在于迪士尼是否运营优质的主题公园——答案显然是肯定的。关键在于市场是否会给予这个成熟大公司的成长“十字星”——即单一数字增长的认可。考虑到目前15倍的预期市盈率，迪士尼的风险与回报对具有较长投资期限的投资者来说，可能是合理的。

未来的投资逻辑

主题公园运营商未必能在2026年实现反弹。运营执行需要改善，消费者支出模式也可能因经济恶化而减弱。然而，估值的压缩、多数资产的实际运营改善，以及六旗潜在的激进投资者介入，共同构建了一个偏向多头的风险-回报格局，为2026年的反弹提供了可能。

对于考虑投资该行业复苏的投资者来说，目前的价格水平比2025年初要具有更具吸引力的入场点。