可可市场从近期低点反弹，象牙海岸出货增长停滞

可可期货周一收涨，扭转了上周的剧烈下跌。ICE纽约可可合约（CCH26）收盘上涨45点，涨幅为+1.08%，而ICE伦敦可可（CAH26）上涨84点，涨幅为+2.88%。此次温和反弹源于市场对证据的反应，即西非港口的可可流入速度较去年同期放缓，激发市场参与者重新关注空头回补。

最新的航运数据显示供应动态发出警示信号。在2025/26营销年度的前两个月，象牙海岸农民向港口交付了123万吨可可，比去年同期的124万吨下降了4.7%。作为全球最大的可可生产国，象牙海岸在全球供应流动中扮演着关键的晴雨表角色。这一可可运输放缓引起了曾押注持续疲软的交易者的注意，促使部分投资者在当前水平回补空仓。

需求疲软在多个地区持续显现

可可价格的上涨掩盖了市场在消费端面临的更深层次结构性挑战。高昂的巧克力价格使消费者远离高端糖果产品，形成了中期内压制价格的需求问题。全球散装巧克力生产巨头Barry Callebaut AG报告称，截止11月30日的季度，其可可业务的销量大幅下降22%。公司将这一崩溃归因于“市场需求疲软和向高回报细分市场优先配置产量”，显示即使是大型工业企业也在可可盈利能力方面遇到困难。

来自欧洲、亚洲和北美三个主要地区的研磨数据进一步印证了可可消费的放缓。欧洲第四季度可可研磨量同比下降8.3%，至304,470吨，跌幅超过预期的2.9%，为十多年来最弱的季度表现。亚洲研磨量同比收缩4.8%，至197,022吨，而北美研磨量仅微增0.3%，至103,117吨。这些主要消费地区的疲软数据表明，需求萎缩仍是制约价格的主要因素。

库存水平上升，影响可可前景

美国港口的实物可可库存也带来压力。12月底库存曾降至1.6百万袋，为10.5个月低点，但上周回升至1.78百万袋，达到2.5个月的高点。库存的回升是看跌因素，表明尽管象牙海岸的发货速度放缓，但供应仍然充裕。仓库库存水平的上升通常意味着实体需求无法吸收所有库存，从而导致库存积累。

西非收成前景与支撑信号

在供应方面，一些积极因素开始浮现。热带通用投资集团指出，西非的有利生长条件预计将支持象牙海岸和加纳的二月至三月可可收成。农户报告显示，果荚比去年同期更大、更健康，改善了新季供应的前景。主要巧克力制造商Mondelez补充说，西非的果荚数量目前比五年平均水平高出7%，且“明显高于去年同期的收成”。

象牙海岸的主季收成已开始，农户对品质前景持乐观态度。这一有利的天气条件和果荚的良好发育，可能会在未来几个月带来充足的供应，反而削弱多头的价格支撑，增加市场供应压力。

尼日利亚可可产量担忧提供有限支撑

作为全球第五大可可生产国的尼日利亚，供应面临不同局面。11月出口量同比下降7%，至35203吨，显示出出口动力减弱。更重要的是，尼日利亚可可协会预测2025/26年度产量将比上一季的估算344,000吨大幅下降11%，至305,000吨。这一重要产量下降虽可能为全球可可价格提供一定支撑，但由于象牙海岸和加纳的充裕供应，支撑作用可能被抵消。

长期供应前景仍存争议

未来两个季节的全球可可供应走势仍存在分歧。StoneX预测2025/26年度全球剩余量为287,000吨，2026/27年度则预计剩余267,000吨，与两年前的极度短缺形成鲜明对比。Rabobank近期将2025/26年度的全球剩余量预估从11月的328,000吨下调至250,000吨，显示供应紧张迹象。国际可可组织（ICCO）1月报告称，全球可可库存同比增长4.2%，达到1.1百万吨，表明高库存仍在。

2024/25年度成为可可市场的转折点。ICCO报告称，2024/25年度全球剩余49,000吨，为四年来首次出现盈余，原因是产量同比增长7.4%，达4.69百万吨。这一复苏是在2023/24年度的灾难性表现之后，当年产量骤降12.9%，至4.368百万吨，出现了494,000吨的最大缺口，创60多年来最大赤字。由严重短缺转为充裕盈余的转变，极大地缓解了近期对可可价格的下行压力。

周一的可可反弹虽值得关注，但更像是技术性修正，而非持续性反弹的开始。需求疲软、库存上升以及未来供应充裕的预期，都是阻碍可可市场实现显著上涨的强大阻力。