Benchmark 将 MSTR 的目标价上调至 $245，捍卫溢价估值策略

投资银行公司Benchmark将MicroStrategy的目标价从215美元上调至245美元，显示出对该公司独特商业模式的信心，该模式远远超出仅持有大量比特币的范畴。分析师Mark Palmer重申了买入评级，并指出批评者忽视了MSTR溢价估值背后更大的图景，即公司通过战略性数字资产管理创造股东价值。

该股目前的交易价格大约是其比特币持仓价值的2.4倍，一些市场参与者质疑这种估值溢价是否合理。然而，Benchmark的研究反驳了这种看空的观点，认为MicroStrategy通过管理层所称的“智能杠杆”在其比特币投资组合上实现复利回报的能力，根本上将公司与简单的比特币现货ETF等替代方案区分开来。

比特币收益优势：为何MSTR溢价反映真实价值

MicroStrategy的净资产价值（NAV）溢价是通过将公司市值除以其比特币持仓得出的——本质上衡量投资者愿意为每美元比特币持有量支付的价格。以市值超过410亿美元、比特币储备约170亿美元计算，该公司最近的NAV达到了其基础加密资产的2.5倍。

Benchmark强调，不应将这一溢价视为无根据的投机，而应关注一个体现实际价值创造的指标：比特币收益（Bitcoin Yield）。这一指标由CEO Michael Saylor在今年早些时候引入，衡量投资效果的方法是计算MSTR比特币持仓与其完全摊薄股本之间比例的变化百分比。数据显示，截止九月中旬，比特币收益达到了17.8%，远高于2022年的1.8%和2023年的7.3%。这一加速表明，公司正成功地以比股权稀释更快的速度增长其数字资产基础，为股东创造了真正的价值。

智能杠杆：战略差异化

MicroStrategy与被动持有比特币或ETF持仓的区别在于其有意应用杠杆以放大回报。公司不仅仅是积累比特币并持有，而是采用金融策略来复利其数字资产组合，同时管理股权稀释。这种主动管理方式，如果像近期比特币收益数据所示成功执行，就能支撑市场目前对该股的溢价倍数。

Benchmark的研究强调，投资者在评估MSTR时应减少对NAV溢价的孤立关注，更应关注公司是否能持续提升比特币收益——这一指标证明管理层是否成功将财务杠杆转化为股东回报。有了这个框架，溢价估值就不再仅仅是对比特币价格的投机，而是对公司执行力和资本配置纪律的信心。

比特币反弹至68,000美元以上，山寨币市场反应热烈

比特币近期反弹至约68,290美元，从数周的抛售压力中反弹，市场观察人士将此次反弹描述为由空头仓位和流动性稀薄驱动的急剧技术性挤压，而非基本面催化。此次反弹引发了对高风险加密资产的重新关注，以太坊、Solana、狗狗币和Cardano等都出现了上涨，相关加密股票如Coinbase和MicroStrategy也同步上涨。

技术分析师指出，关键阻力位仍在72,000美元和78,000美元左右。若能持续突破这些水平，才能确认更强的结构性上升趋势，而非短暂的反弹。在这些水平未被突破之前，反弹更应视为更大盘整格局中的战术性动作。一些市场参与者利用此次反弹调整仓位，转向更高波动性的资产，包括山寨币和杠杆期权策略，但没有更明确的基本面驱动，反弹的持续性仍存不确定性。

最终，MSTR溢价估值的争论取决于公司是否能持续维持其比特币收益的轨迹。如果杠杆继续加快回报增长速度，超过稀释带来的影响，股价相对于NAV的溢价可能会继续扩大。反之，任何收益增长放缓都可能对倍数构成压力。目前，Benchmark将目标价上调至245美元，反映出对MicroStrategy差异化商业模式的信心——结合运营杠杆与纪律性资本配置，支撑当前的市场溢价。