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Gate 广场｜3/5 今日话题： #比特币创下近一月新高
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截至2026年3月初，一家知名的空头研究公司 Culper Research 公开披露其对以太坊 (ETH)持空头仓位，意味着它押注ETH的价格将下跌。这一举动在加密社区引发了广泛讨论，因为以太坊是全球第二大区块链，也是去中心化金融、NFT和智能合约的核心基础设施。
Culper对ETH的看空观点主要集中在其声称近期对以太坊网络的变动削弱了其经济模型和验证者及用户的长期激励。
Culper Research的主张
根据Culper的报告：
1. 经济模型受损
Culper认为，2025年12月以太坊实施的Fusaka升级极大地改变了费用动态。虽然该升级旨在提高容量和降低交易成本，但Culper声称它导致Gas费下降了约90%，这严重减少了验证者的收入，并削弱了支撑网络安全的经济激励。
2. 人为网络活动
该公司断言，近期网络活动的增加很大程度上不是由真实用户增长驱动，而是由低价值交易如“尘埃”地址和中毒攻击推动，这意味着许多新钱包和交易可能是垃圾信息而非真正的采用。他们表示，升级后95%的新钱包和超过50%的交易属于这一类别。
3. 验证者奖励下降
随着交易费下降和奖励减少，验证者的收入也在减少。Culper声称，这可能会阻碍质押，降低网络安全性，并形成负反馈循环，有时被悲观地描述为“死亡螺旋”。
4. 相关的看空主张
Culper还指出，以太坊联合创始人Vitalik Buterin (据报道出售了超过17,000–19,000 ETH)，作为其论点的进一步证据，解读为有信息的抛售而非日常的财库管理。
空头ETH意味着什么
空头加密货币意味着借入并立即卖出，期望以后以更低的价格买回，从中获利。Culper不仅空头ETH本身，还包括与ETH相关的证券和股票，比如持有大量ETH的公司股票。
这一立场反映了Culper的信念，即如果其经济基本面恶化到足以吓跑投资者，ETH及相关资产的市场价格可能会下跌。
社区与市场反应
这份看空报告引发了争议：
一些分析师指出，费用下降是Fusaka设计的预期结果，旨在降低成本并将活动引导到Layer-2解决方案上，而且链上指标如ETH每日销毁仍然强劲，超过通胀。
另一些则指出，活跃地址和交易数量有所增加，表明对网络的兴趣仍在持续。
链上指标与Culper的解读之间的分歧导致投资者和交易者的情绪出现分化。有些人认为空头仓位是对代币经济学的合理警示，而另一些人则认为过于悲观或投机。
这对市场意味着什么
Culper的公开空头仓位，尤其是来自一家知名研究机构的仓位，值得关注，因为：
它可以影响市场情绪和交易行为。
大量空头仓位可能导致价格逆势变动时的波动性增加。
投资者在评估长期价值时，越来越关注基础网络活动和链上经济。
无论ETH的价格是否会继续按照Culper的论点下跌，还是尽管存在看空主张而反弹，仍然取决于市场力量、网络发展进展以及更广泛的宏观经济环境。
Culper Research公开做空以太坊，指出后Fusaka代币经济学受损以及潜在的死亡螺旋风险
2026年3月5日，激进空头机构Culper Research公开披露了对以太坊(ETH)及相关证券的空头仓位，包括BitMine Immersion Technologies(BMNR)，这是最大的企业ETH储备持有者。在一份题为“以太坊(ETH USD)：Vitalik知道什么，Tom Lee不知道”的详细报告中，Culper认为，2025年12月的Fusaka网络升级后，以太坊的代币经济学已被根本性破坏，可能为网络激励的长期下行压力甚至“死亡螺旋”埋下伏笔。
Culper的论点核心集中在Fusaka升级对以太坊经济模型的影响。该升级旨在通过将Layer-1的Gas限制从4500万提高到6000万，显著扩大区块空间容量，以提升可扩展性。支持者认为这是降低费用和促进更广泛采用的步骤，但Culper声称，事与愿违：交易费用大幅崩溃，约下降90%，远超Vitalik Buterin和核心团队预期的10-30%的减幅。这一费用压缩使验证者的Gas小费收入每单位下降了约40-50%，削弱了质押收益和整体网络安全激励。
Cculper从2025年1月至2026年2月的链上分析显示，报告中的网络增长很大程度上是虚假的。该公司声称95%的新钱包地址来自地址投毒和尘埃攻击，即通过垃圾交易淹没链上，制造虚假活跃。他们估算，投毒/尘埃交易现在占所有交易的18-22.5%，高于Fusaka前的不到10%，并占近期交易增长的一半以上。他们认为，这掩盖了真实的有机需求，同时夸大了活跃地址和交易量等指标，像Fundstrat的Tom Lee等多头引用这些数据作为市场强势的证据。
报告还强调了竞争压力，指出以太坊在开发活动和DeFi总锁仓价值（TVL）方面的份额已被Solana等更快、更便宜的替代方案夺走。随着更低的费用减少验证者奖励，Culper警告可能形成恶性循环：质押参与度下降可能危及安全，进而阻碍用户和开发者，反过来又进一步压低费用和收益——这就是所谓的“死亡螺旋”。
为了加强空头论点，Culper指出以太坊联合创始人Vitalik Buterin的涉嫌抛售行为，声称链上数据显示他在最近几个月内抛售了超过19,000 ETH，价值约(百万美元。他们解读为，即使是以太坊的创始人也意识到基本面恶化，这与Tom Lee等人物持续看多的态度形成对比，他们指责后者“用好钱追逐坏钱”。
Culper的空头立场不仅限于现货ETH，还涉及与生态系统相关的股票，尤其是BitMine Immersion Technologies。该公司批评BitMine庞大的ETH储备，约447万ETH，声称在价格跌破2000美元的情况下，许多资产已陷入亏损，并质疑其在低费环境下的质押策略的可行性。
市场反应迅速但有限。披露后数小时内，以太坊下跌约4-5%，至3月7日交易在$1,980-$2,000附近，尽管在本周早些时候因整体加密市场波动曾短暂回升至$2,000以上。此次公告加剧了由油价飙升和地缘政治紧张等宏观因素带来的下行压力，但以太坊仍在支撑位附近，没有立即崩盘。
该报告引发了以太坊社区和辩护者的强烈反驳。Vitalik的父亲Dmitry Buterin驳斥了内幕交易的说法，称之为“纯属胡扯”和“吸引注意力”。链上分析师反驳尘埃/投毒指标被夸大，例如Coin Metrics估算约占11%的交易，并指出费用降低是有意的扩容成功——以低成本创纪录的每周交易数为证。质押数据表明参与度强劲：排队等待加入的ETH以百万计，退出队列几乎为空，且有29%的供应被质押——几乎没有投降的迹象。2026年2月，以太坊的每日销毁量持续超过通胀，保持了通缩动力。
批评者指出，Culper的历史：由Christian Lamarco领导的该机构曾被指控采用操纵手段，包括在过去的活动中使用假身份和夸大声明，导致法律挑战。一些人认为这是一份典型的空头操作手法——发布令人担忧的研究以引发抛售，从下行中获利，然后退出。
对于卡拉奇的ETH持有者来说，在2026年动荡的市场环境中，这份披露为本已波动的资产增添了噪音。虽然Culper关于费用压缩和垃圾交易的观点值得关注，但以太坊的基本面——庞大的质押、持续的Layer-2增长和机构兴趣——显示出韧性。升级旨在提升网络的可用性；如果采用率随着成本降低而上升，可能会随着时间验证多头的观点。从短期来看，这类头条风险可能会对价格施加压力，但周期性显示，市场通常会在此类针对性攻击后恢复。