从被动到主动：21Shares 如何布局加密 ETF 的未来

加密货币交易所交易产品（ETP）与交易所交易基金（ETF）市场正站在一个关键的转折点上。在经历了以比特币和以太坊现货 ETF 为代表的被动型产品主导的初期阶段后，市场的目光正逐渐转向更具灵活性和收益潜力的主动管理策略。全球领先的加密资产管理公司 21Shares 近期明确表示，主动管理将成为塑造加密货币 ETF 下一阶段发展的核心驱动力。这一判断不仅反映了市场需求的演变，也预示着行业产品结构将从单一的“价格追踪”向多元化的“策略创造”迈进。本文将基于 21Shares 高管的公开观点，结合市场数据与行业动态，对这一趋势进行结构化分析与推演。

主动管理的兴起：为何此时成为焦点？

加密资产管理公司 21Shares 的总裁 Duncan Moir 在接受采访时提出，随着市场的成熟，加密货币 ETF 和 ETP 的发展将超越简单的价格追踪功能，主动管理策略将扮演关键角色。他认为，由于加密资产本身是一个新兴且仍在高速增长的资产类别，这使其尤其适合主动管理的介入。21Shares 已着手扩充其投资组合管理和交易团队，并计划推出更复杂的主动管理型产品，以回应投资者对更高收益和更精细风险管理的需求。

从被动到主动：产品演进的清晰脉络

加密货币 ETF 市场的发展历程清晰地勾勒出从被动到主动的演变路径。

• 初期（2021-2023年）：市场焦点集中在被动型产品上，如北美的比特币和以太坊期货ETF，以及欧洲的现货ETP。这一阶段的核心驱动力是合规性与可及性，投资者首要目标是获得基础加密资产的价格敞口。
• 成熟期（2024-2025年）：随着美国现货比特币和以太坊ETF的获批与上市，被动型产品迎来爆发式增长，吸引了巨额资金流入。市场基础设施日益完善，投资者对加密资产的基础配置需求得到初步满足。同时，更复杂的产品开始萌芽，例如在ETF结构中引入质押（Staking）功能，以产生额外收益。
• 新阶段（2026年至今）：被动型产品市场趋于饱和，竞争加剧。发行商开始寻求差异化竞争，主动管理策略成为新的突破点。21Shares 的声明标志着这一趋势从边缘走向中心，行业开始探索如何通过主动管理捕捉阿尔法收益、管理波动性以及构建更丰富的投资组合。

数据拆解：主动管理产品的增长潜力

从资金规模看，主动管理策略在传统金融市场中已占据重要地位。根据晨星（Morningstar）和高盛资产管理公司（Goldman Sachs Asset Management）的数据，截至 2025 年底，全球主动管理型 ETF 的资产管理规模已接近 1.8 万亿美元。这一庞大的基数表明，主动管理策略在全球范围内拥有广泛的投资者基础。

在加密领域，主动管理的潜力可以从以下几个结构性维度观察：

分析显示，主动管理型ETF在加密领域的应用，能够有效解决被动型产品在波动性高、市场效率相对较低的加密市场中的局限性。例如，通过主动择时、资产轮动或引入收益增强策略（如质押），有望在熊市中减少回撤，在牛市中增厚收益。

市场声音：多元观点下的认知分歧

围绕“主动型加密ETF”这一趋势，市场观点呈现多元化格局：

• 支持者观点（以21Shares为代表）：加密市场仍处于早期阶段，信息不对称、定价效率不足，这为主动管理创造了巨大的价值空间。通过结合自上而下的宏观策略与自下而上的资产研究，主动管理能够更好地识别机会、管理风险，并为投资者提供超越单纯价格追踪的回报。
• 怀疑者观点：主动管理的核心在于基金经理的选股和择时能力，这在波动剧烈的加密市场中难以持续证明。高昂的管理费与不确定的超额回报之间可能存在矛盾。此外，主动策略的透明度较低，增加了投资者评估产品价值的难度。
• 区域差异观点：正如21Shares所指出的，投资者需求存在显著区域差异。在美国，市场兴趣仍集中在比特币、以太坊等主流资产上；而在欧洲，由于投资者基础更为成熟，机构在已持有主流资产后，正积极寻求对新资产和应用层（如DeFi协议、Layer 2等）的配置机会。这种差异为不同策略的主动型产品提供了多元化的市场空间。

逻辑验证：叙事背后的真实性与风险

“主动管理将主导下一阶段”这一叙事，其真实性需结合市场条件进行审视。

• 发行商（包括21Shares、BlackRock等）确实在积极布局主动型或收益增强型产品。例如，21Shares 推出了与MicroStrategy优先股挂钩的ETP，BlackRock 在纳斯达克推出了含质押功能的以太坊产品。这些是产品创新的客观事实。
• 主动管理策略在加密ETF领域的成功前景，属于市场参与者的前瞻性判断。其逻辑基础在于加密市场的高波动性和信息不对称性，这使得专业研究和管理能够创造价值。这一点在理论上成立，但其最终效果尚需市场验证。
• 基于当前的趋势，可以推测未来加密ETF市场将出现分化：一端是费用极低的被动型核心资产ETF，满足基础配置需求；另一端是策略多样、费用较高的主动型ETF，满足专业投资者和寻求超额回报者的需求。主动型产品的规模能否达到甚至超越被动型产品，取决于其能否持续、可靠地产生超额回报。

格局重塑：主动策略对行业的多维影响

主动管理策略的兴起将对加密行业产生多维度影响：

• 对产品发行商：竞争核心将从“抢先布局”（first-to-market）转向“策略研发与投研能力”（investment alpha）。发行商需要建立强大的内部研究团队，具备宏观分析、链上数据解读和风险管理等多重能力，以设计出有竞争力的主动策略。
• 对投资者：投资选择将极大丰富。投资者将不仅能够配置资产类别，还能选择特定的投资策略（如动量策略、收益策略、宏观对冲策略等）。这要求投资者具备更高的辨别能力，以评估不同管理人的能力和策略的有效性。
• 对加密资产本身：更复杂的产品结构（如包含质押、衍生品对冲的ETF）意味着更深的机构参与和更紧密的与传统金融市场的联动。这可能加速加密市场的成熟，但同时也可能引入新的系统性风险，例如在压力时期，基于类似策略的多只产品可能引发“拥挤交易”和负向螺旋。
• 对市场结构：主动管理产品的增加将提升市场对可靠数据、定价基准和流动性解决方案的需求。这或将催生服务于主动策略的辅助生态，如专业的指数提供商、链上数据分析服务商等。

未来推演：加密 ETF 市场的三种可能走向

基于当前形势，可以推演出加密货币 ETF 市场的几种可能演进路径：

结语

21Shares 的观察精准地捕捉到了加密货币 ETF 市场演变的脉搏。从被动到主动的转变，不仅是产品形态的丰富，更是市场成熟度提升的标志。它反映了投资者从简单的价格投机，转向寻求更精细化、更专业的资产管理服务。这一进程将考验发行商的投研实力与产品创新能力，也为投资者提供了更广阔的选择空间。未来，加密 ETF 市场的格局将由主动与被动策略的协同发展共同塑造，而投资者能否从中获益，则取决于其对新策略的理解深度与对风险的精准把控。