关于彼得·蒂尔是如何在市场上运作的这件事，我发现了一些很有意思的地方。Palantir 的董事长和他的对冲基金在去年 Q4 刚刚退出了苹果和微软的持仓，这一点相当引人注目——考虑到大多数华尔街分析师实际上认为，这两只股票目前都被低估了。

让我把这里发生的事情拆开讲清楚。彼得·蒂尔经营着 Thiel Macro，尽管市场一致的看法是这两家科技巨头都不错，他还是决定断开联系。由此我开始思考：更广泛的市场是不是遗漏了什么。

先看苹果。公司刚刚公布了扎实的业绩——收入增长 16% 到 $144 billion，尤其是在大中华区，iPhone 销售表现尤为强劲，增长达到 38%。GAAP 净利润每股上涨 18%。从纸面上看，这看起来很棒。华尔街的中位数目标价把股价定在 303 美元，意味着相对当前水平有 11% 的上涨空间。围绕苹果智能以及 Gemini 集成的整个 AI 叙事，理论上应该会成为利好因素。

但问题在于，蒂尔的这笔操作是有道理的。存储芯片价格正在飙升，这将压缩利润率。而且估值目前处在 34 倍市盈率——对于一家预期盈利增长只有 11%/年公司的来说，这个估值偏贵。当你把这些逆风因素叠加进去之后，潜在的上行空间突然就不那么吸引人了。

现在轮到微软，这也是更让我感兴趣的案例。公司同样交出了强劲的业绩——收入增长 17% 到 $81 billion，非 GAAP 盈利增长 24%。Microsoft 365 Copilot 的采用率飙升了 160%，而 Azure 继续扩大云业务的市场份额。摩根士丹利最新的一项调查实际上显示：在未来三年里，微软是云与 AI 市场份额增长的首选标的。

但问题在于，市场被 AI 颠覆的担忧吓到了。投资者担心代码生成工具会蚕食软件的收入来源，他们也在质疑微软巨大的 AI 投资是否真的能带来不错的回报。这就是为什么这只股票遭到重挫。

不过我认为，这种反应有点纠偏过头了。微软的市盈率是 26 倍，且预计到 2027 年止每年盈利增速为 15%。从公司的当前定位来看，这其实是一个比较合理的估值。它们的软件和云服务已经深度嵌入全球各大企业之中——并不是从零开始用 AI 布局。基础设施层面的优势是真实存在的。

那彼得·蒂尔为什么会退出呢？也许他看到了我们还没完全纳入定价的短期逆风，或者他只是对整体估值都保持谨慎。不管怎样，我觉得他对苹果的退出比对微软更说得通。至于微软，我反而会考虑在股价走弱时买入，而不是卖出。对耐心型投资者来说，这种风险—收益的配置看起来很有吸引力。

更广泛的经验教训是：即使彼得·蒂尔做出行动，也值得追问市场可能到底弄错了什么。有时候，市场对上行潜力的共识是对的，但时机和估值叙事却讲述着另一段不同的故事。