最近一段时间，nat-gas 市场出现了一个有意思的脱节。周四，3月期货下跌了约0.5%，但关键在于库存发生了什么。EIA公布的数据显示，截至2月13日当周的 nat-gas 库存减少了144 bcf；这表面上听起来偏空，但实际上比交易者原本预期的少了(-149 bcf)。这种库存“差于预期”的情况通常会给气价带来下行压力。

不过，天气一直是个变数。周初，预测显示美国西部地区在2月底之前都将更冷，这最初推高了价格，原因是市场寄希望于更强的取暖需求。随后情况反转——本月剩余时间美国东部整体预计比正常更温暖，这就削弱了“取暖需求”的叙事，并让库存得以回补。正是这种温度的不稳定性，才会让气价在需求预期走弱时出现下跌。

从供给侧来看，产量持续攀升。Lower-48 的干气产量达到113.1 bcf/天，(同比增长12.4%)；而 EIA 也刚刚把他们的 2026 forecast 上调至 109.97 bcf/天。活跃的钻井设备数量处于2.5年来的高位，目前有133 rigs 在运作。这意味着大量新增供给进入市场，也就解释了为什么一旦出现“库存可能增加”的迹象，气价下跌就会成为基准情形。

需求端同样偏弱——Lower-48 天然气需求为87.5 bcf/天，较上年同期下降33.6%。电力产量的周环比也下滑了1.61%。因此，你会看到产量上升、需求走软，再加上库存端出现偏差——所有这些都指向市场仍将承压。尽管如此，库存面仍然偏紧——库存同比下降1.5%，且比 5-year average 低5.6%，因此依旧存在一定的结构性支撑。但随着产量继续爬坡、天气转趋温和，气价短期下跌的动能看起来相当扎实。