刚刚在最新的机构投资者申报文件里发现了一些很有意思的东西。你知道的，每个季度我们都会收到这些 Form 13F 的披露，看看那些大资金管理者究竟实际持有什么仓位？不过事实证明，Alphabet 正在对某件大多数人可能根本没在关注的事，做出一个相当大胆的押注。

所以，Alphabet 的投资组合规模大约 26 亿美元，而关键在于——其中大约 25% 都被锁定在一个单一持仓上：AST SpaceMobile。也就是大约 6.5 亿美元，押注于卫星宽带赛道，而在所有人都沉迷于他们的 AI 叙事时，这件事反而并不引人注意。

这只股票本身的表现更是令人震撼。两年内上涨了 2,800%。就那种回报而言，真的很难用脑子去“消化”。而且这不只是 Alphabet 在这么做——机构投资者也都在纷纷加仓。最新的申报显示：与仅仅几个月前相比，又多了 127 家基金持有 AST 的股票。

为什么这么多聪明的资金管理者都在押注它？有两个原因特别突出。第一，AST 的卫星可以与普通智能手机协同工作。不需要你去买什么专门的设备——直接用你现有的手机就行。从采用（普及）的角度，这其实非常关键。第二，更重要的是，他们已经与超过 50 家电信运营商达成合作，覆盖近 60 亿订户。它们并不是在跟大型电信运营商抢生意，而是在和他们一起合作。这种“护城河”，才是真正重要的东西。

增长曲线也同样很夸张。收入预计今年大约从 5,900 万美元跃升到，到 2029 年接近 31 亿美元。放在纸面上看，听起来几乎势不可挡。但问题在于——事情开始变得棘手。

发射延误确实是个现实问题。哪怕只有一周的卫星发射延迟，也会导致股价出现两位数的下跌。再加上通胀和供应链成本不断推高生产费用。它们甚至刚刚又融资了 10 亿美元的可转换债券，因为现金消耗（现金烧掉的速度）是确实存在的。而当你用的是超过 10 倍的远期市销率（forward sales）估值倍数时，基本上就没有任何“失望”的空间。

所以没错，Alphabet 以及一大批其他机构型参与者显然看到了 AST SpaceMobile 的价值。但投资领域里的那些“字母表”——也就是大型科技巨头、对冲基金、成长型投资者——都在给一种几乎完美的执行情景定价。也就是说，如果事情出现任何偏差，下行风险可能会像上行一样同样戏剧性。

值得关注，但也许不在这些估值水平下。现在我看到的矛盾点就在这里。