خطة انتعاش السيولة بين Lido وUniswap: لعبة قاع سعر UNI في نقطة تحول السرد الخاص بالتمويل اللامركزي

كتبه: لورانس

المقدمة: وليمة سيولة متأخرة

في 12 أبريل 2025، نشر بروتوكول رهن السيولة Lido على منصة X تغريدة “الحوافز: قريباً™”، معلناً عن بدء برنامج حوافز سيولة Unichain لمدة 3 أشهر، والذي يشمل 12 مجموعة أصول رئيسية (بما في ذلك wstETH/ETH، WBTC، العملات المستقرة و UNI/COMP وغيرها). هذه هي المرة الأولى منذ 5 سنوات التي يتم فيها إدراج رمز UNI في نظام الحوافز الرسمي منذ إطلاق تعدين السيولة الأولي في Uniswap V2 في عام 2020. قبل ذلك، انخفض سعر UNI من 19 دولاراً بعد فترة طويلة من الانخفاض استمرت 3 أشهر ليصل إلى أدنى مستوى له وهو 4.5 دولارات، قريباً من أدنى مستوى تاريخي بلغ 3.3 دولارات بعد انهيار LUNA في عام 2022.

هذه الخطوة تمثل استمرار هيمنة Lido على سوق الإيثريوم للتخزين، وهي أيضًا محاولة رئيسية لـ Uniswap للتفوق في استراتيجيتها Layer 2، وتصبح نافذة لمراقبة نقاط التحول في دورة سوق DeFi.

ليدو “حصار السيولة”: من احتكار الرهانات إلى التوسع عبر السلاسل

1.1 نية ليدو الاستراتيجية: تعزيز مكانة stETH كعملة DeFi

كونه الرائد المطلق في سوق رهن الإيثيريوم بحصة 27.1% (البيانات حتى 14 أبريل 2025، المصدر: Dune Analytics)، تحول الهدف الأساسي لـ Lido من مجرد زيادة حجم الرهن إلى تعزيز تطبيقات stETH على السلسلة.

في السابق، كانت الاستخدامات الرئيسية لـ stETH تتركز في الإقراض والضمان (تشكل AAVE و MakerDAO 40%) والاحتفاظ السلبي (55%)، بينما كانت وظيفة الوسيط التجاري تشكل فقط 3%. يهدف اختيار Unichain كساحة رئيسية للتحفيز إلى دمج stETH في بركة السيولة الأساسية Layer2، لدفعه ليصبح “أصل الغاز العام” للتداول عبر السلاسل.

ابتكار آلية التكنولوجيا:

توزيع مكافآت Merkl: يعتمد نموذج عدم تكلفة الغاز على الحساب خارج السلسلة والتحقق على السلسلة، مما يقلل من عتبة المشاركة للمستخدمين؛

تصميم مجموعة متعددة الأصول: يشمل ETH و LST و WBTC و العملات المستقرة و UNI/COMP، مما يشكل مصفوفة تبادل أصول عبر السلاسل.

​​التعاون مع Gauntlet​​: من خلال تعديل أوزان الحوافز بشكل ديناميكي، لمنع “فخات التحكيم القصير الأجل” في تعدين السيولة.

1.2 البيانات المحورية: “قلق المركزية” لـ Lido ومحاولات التغيير

على الرغم من أن عدد مشغلي العقد في Lido قد زاد إلى 37 (الهدف 58)، إلا أن حصتها في السوق على مستوى البروتوكول (78%) لا تزال تتجاوز بكثير عتبة الأمان البالغة 15% التي اقترحها فيتاليك.

هذه المرة، من خلال Unichain لتوجيه السيولة، يكون الجوهر هو توزيع المخاطر من خلال “التعاون بين البروتوكولات”: نقل اعتماد سيولة stETH من شبكة Ethereum الرئيسية إلى نظام Rollup البيئي، مما يقلل من تأثير نقاط الفشل الأحادية على أمان الرهان.

من خلال البيانات على السلسلة، شهدت stETH عبر السلاسل إلى Arbitrum وOptimism في الربع الأول من عام 2025 زيادة بنسبة 320% مقارنة بالعام السابق، مما يثبت فعالية هذه الاستراتيجية في مراحلها الأولية.

“الإنقاذ الذاتي” لـ Uniswap: هل يمكن لـ Unichain أن يحل أزمة Layer2؟

2.1 مهمة Unichain: من تجزئة السيولة إلى التجميع

تم إطلاق Unichain من Uniswap في عام 2024 وهو عبارة عن Rollup عالمي قائم على OP Stack، يهدف إلى حل مشكلة تجزؤ السيولة في النظام البيئي متعدد السلاسل. ومع ذلك، كانت أدائه في البداية أقل من المتوقع:

تجربة العبور عبر السلاسل: يحتاج المستخدمون أولاً إلى جسر الأصول إلى Unichain، مما يؤدي إلى تأخير في المعاملات وزيادة التكاليف؛

نمو TVL ضعيف: حتى أبريل 2025، كان إجمالي قيمة Unichain المقفلة 765 ألف دولار فقط، وهو أقل بكثير من سلاسل أخرى.

معنى تحفيز Lido:

من خلال إدخال أزواج التداول الأساسية مثل stETH/ETH، يمكن لـ Unichain الاستفادة من تدفق الرهانات من Lido لإنشاء سيولة عميقة بسرعة.

على سبيل المثال، تم تصميم APR الأولي لحمام wstETH/ETH ليكون بين 180%-250%، وهو أعلى بكثير من 45% لحمامات مماثلة على الشبكة الرئيسية، مما قد يجذب رأس المال للمراجحة للانتقال عبر السلاسل.

2.2 اقتصاديات رموز UNI “الرعد والضوء”

الأساس الرئيسي لضعف سعر UNI الحالي هو:

إطلاق الضغط: سيتم فتح كمية الرموز المميزة للفريق والمستثمرين طوال عام 2024 تصل إلى أكثر من 65 مليون قطعة، وهو ما يمثل 6.5% من العرض المتداول؛

إدارة الجمود: تم رفض اقتراح “مفتاح الرسوم” مرة أخرى في مارس 2025، مما أدى إلى عدم القدرة على إعادة دخل البروتوكول إلى حاملي العملات.

تحليل إشارة القاع:

​​سجل رصيد البورصة أعلى مستوى له على الإطلاق​​: تظهر بيانات Glassnode أن حيازة Uni في البورصة حققت أعلى مستوى لها على الإطلاق، وإذا ظهرت إشارة انعكاس، فقد تشير إلى انتعاش الأسعار.

توزيع الرقائق على السلسلة: تظهر بيانات Glassnode أن نسبة عناوين الحيتان التي تمتلك أكثر من 10,000 قطعة قد انخفضت من 62% في عام 2024 إلى 47%، مما قد يشير إلى أن توزيع الرقائق قد يدل على شراء صغار المستثمرين.

تقييم الربط: نسبة مبيعات UNI الحالية (PS) هي 8.2، أقل من متوسط الصناعة 15.4، وتقع في النسبة المئوية 10% التاريخية؛

الدعم من الناحية الفنية: انخفض مؤشر القوة النسبية (14) على مستوى الأسبوع إلى 28.6، قريبًا من منطقة البيع المفرط الشديدة لعام 2022.

تأثير السوق: “أغنية الجليد والنار” في نظام DeFi البيئي

3.1 تأثير السحب على الهامش في نقل السيولة

يمكن أن تؤدي الحوافز المقدمة من Lido إلى ردين متسلسلين كبيرين:

إعادة توزيع السيولة على Layer2: قد ينخفض إجمالي قيمة القفل (TVL) لبرك العملات المستقرة في سلاسل ناشئة مثل سولانا وسوي بنسبة 15%-20%، مع ميل الأموال نحو Unichain؛

حرب معدلات الفائدة على قروض الإقراض: انخفض معدل الاقتراض المضمون بـ wstETH من AAVE من 5.2% إلى 3.8%، أو قد تضطر لإطلاق خطة دعم.

3.2 ظهور غير متوقع لـ COMP والمخاطر

أثار اختيار COMP في صندوق الحوافز هذا جدلاً. قد تكون المنطق العميق وراء ذلك:

سجل الأمان للتصفية: خط تصفية الاقتراض على السلسلة لـ Compound عمومًا أقل من Aave، مما يجعله مناسبًا كضمان في الأسواق ذات التقلبات العالية؛

إعادة استخدام رموز الحوكمة: اقترحت MakerDAO مؤخرًا السماح باستخدام COMP كأصل ضمان لتوليد DAI، مما يعزز سيناريوهات استخدامه.

الخاتمة: البحث عن “عدم التماثل” في حالة عدم اليقين

حافز السيولة في Lido ليس فقط تعاونا تكتيكيا لبروتوكولات DeFi ، ولكنه أيضا تجربة استراتيجية في منطق التقاط القيمة لعصر Layer 2. بالنسبة ل UNI ، يحتوي سعر 5.4 دولار على تسعير متشائم للاعتماد على المسار التاريخي وعلاوة خيار ضمنية لنجاح اختراق Unichain. بتحفيز من تحول الاقتصاد الكلي وتشكيل الإطار التنظيمي ، قد يكون عام 2025 نقطة تحول رئيسية ل UNI في انتقالها من “رمز الحوكمة” إلى “أصل التدفق النقدي”. يحتاج المستثمرون إلى توخي الحذر من التقلبات قصيرة الأجل الناجمة عن سحب السيولة ، ولكن يجب أن يولوا المزيد من الاهتمام للقيمة طويلة الأجل لبروتوكول الرأس لإعادة بناء الخندق في ظل سرد قابلية التشغيل البيني عبر السلسلة.