كيف يمكن لـ Hyperliquid التي تبلغ قيمتها 25.9 مليار دولار أن تحتل مكانة في كل من البنية التحتية وطبقة التطبيق؟

المؤلف الأصلي | Charlie.hl (* @0x Broze ) / supermeow.hl ( @supermeower *)

تجميع | Odaily Daily (@OdailyChina)

المترجم | دينغ دانغ (@XiaMiPP)

ملاحظة المحرر: في الآونة الأخيرة، أعلنت شركة Lion Group Holding وشركة Eyenovia المدرجتان في سوق الأسهم الأمريكية عن إدراج الرمز الأصلي Hyperliquid HYPE في ميزانيتهما العمومية، وهذا هو أول إدراج للرمز الأصلي لمشاريع DeFi الناشئة في الأسواق المالية التقليدية بعد BTC وETH وBNB وSOL وTRX وXRP. تعكس هذه الخطوة اعتراف المؤسسات بأمان HYPE واستقراره والنموذج الاقتصادي الذي يقف وراءه، كما تعني أن Hyperliquid لم يعد مجرد بروتوكول للتداول على السلسلة، بل أصبح بشكل تدريجي مرشحاً رئيسياً ليكون “البنية التحتية المالية للأصول الرقمية”.

تجمع هذه المقالة نتائج أبحاث Charlie.hl و supermeow.hl، وتحلل من بعدين: الأول، كيف يقود Builder Code إيرادات البروتوكول وتوسع النظام البيئي؛ والثاني، كيف يبني آلية إعادة شراء البروتوكول نموذج تقييم لـ HYPE.

مع اقتراب إيرادات كود البناء (Builder Code) من Hyperliquid من 10 ملايين دولار، أصبح من الضروري إجراء تحليل عميق لهذا النظام البيئي الناشئ والتطبيقات التي تقف وراءه، واستكشاف المعنى العميق لتوجه Hyperliquid المستقبلي على مستوى البنية التحتية. من النادر أن يهيمن بروتوكول ما على كل من طبقة التطبيق وطبقة البنية التحتية، بينما تسير Hyperliquid بخطى ثابتة نحو هذا الاتجاه، وتصبح فكرة كود البناء خلفها أكثر وضوحًا.

رمز البناء: محرك الدخل لنظام التداول المفتوح

بالنسبة للقراء الذين لم يتعرفوا بعد على نظام Hyperliquid البيئي، ما هو بالضبط Builder Code؟ كيف يعمل؟

كما هو مذكور في الوثائق الرسمية: “يسمح Builder Code للمطورين بتحصيل رسوم معينة على أوامر التداول التي تمثل المستخدمين. يمكن إعداد Builder Code لكل طلب بشكل منفصل لتحقيق أقصى قدر من المرونة. يجب على المستخدمين تعيين حد أقصى مقبول للرسوم لكل مطور، ويمكنهم إلغاء التفويض في أي وقت. يتم معالجة Builder Code بالكامل على السلسلة، كجزء من منطق الرسوم.”

بعبارات بسيطة، يتيح Builder Code للتطبيقات المبنية على Hyperliquid فرض رسوم بناءً على حجم التداول المستورد. يمكن لأي منصة دمج Builder Code، ويجب على المستخدمين توقيع تفويض للتداول لقبول آلية الرسوم هذه (يمكن رؤية هذه العملية حاليًا في منصة Felix Trade الجديدة، التي تدعم استدعاء وظيفة التداول الفوري لـ Hyperliquid من خلال @felixprotocol).

إجمالي إيرادات Builder Code: بيانات HypeBurn

ما هي الفوائد التي يمكن أن يجنيها المطورون من Builder Code؟ المعايير القصوى الحالية للرسوم المسموح بها في البروتوكول هي: العقود الدائمة 0.1%، تداول الفوري 1%.

على الرغم من أن رسوم التداول الفورية بنسبة 1% تبدو مرتفعة، إلا أنها لم تُعتمد على نطاق واسع بعد، ولكن مع إدراج المزيد من الأصول ذات الذيل الطويل على Hyperliquid، قد تصبح هذه النسبة عادية. على سبيل المثال، تحقق Axiom، التي تركز على تداول العملات الميمية على سولانا، إيرادات يومية تزيد عن مليون دولار بسبب فرض رسوم واجهة بنسبة 1%. على الرغم من أن معظم هذه الإيرادات تأتي من سولانا، إلا أنه مع زيادة عدد مطوري التداول الفوري على Hyperliquid تدريجياً، من المتوقع أن تنتقل هذه الإيرادات إلى Hyperliquid.

من يقود Builder Code؟ وإلى أين سيذهب؟

على الرغم من النمو السريع، إلا أن الإيرادات الإجمالية لـ Builder Code لا تزال في مرحلة مبكرة، حيث بلغت حوالي 9.5 مليون دولار حتى الآن. ومن بين ذلك، تحتل @pvp_dot_trade الصدارة بحوالي 7.2 مليون دولار، وهي Builder الأعلى دخلاً حالياً. لكن هذه مجرد البداية.

حاليًا، هناك أكثر من 22 مطورًا جديدًا يشاركون في بناء نظام بيئي لـ Builder Code، مما يعزز تدفق المزيد من المعاملات إلى Hyperliquid. من بين هؤلاء، الأكثر قربًا من شكل المنتج القابل للاستخدام هو @okto_web3، على الرغم من أن الدخل الذي حصل عليه حتى الآن من خلال Builder Code هو 662,000 دولار فقط، إلا أن هذا الرقم قد يتغير بشكل ملحوظ في المستقبل نظرًا لأن أعماله تغطي أكثر من Hyperliquid.

من المهم الإشارة إلى أن Okto لا يزال تطبيقًا أصيلاً في عالم التشفير، بينما تستهدف Liquid و Lootbase سوق المستخدمين العاديين الأوسع، وتقدم تجربة تداول مشابهة لـ Robinhood، مما قد يكون أكثر جاذبية. في البداية، قد يتوقع الناس أن رمز Builder سيعتمد فقط من قبل الواجهات الحالية في عالم التشفير (مثل Axiom) لاستخدامه في استدعاء البنية التحتية الأساسية لـ HL. ولكن من خلال الاتجاهات في Liquid و Lootbase، قد تحتاج هذه الفرضية إلى تعديل.

أفضل 20 تطبيق رمز بناء

ومع ذلك، فإن Hyperliquid ليست مجرد DEX لعقود دائمة، بل هي مجموعة من البنية التحتية للتداول. ستصبح هذه النقطة أكثر وضوحًا مع اختيار المزيد من المنصات التجارية الكبيرة للاتصال بشفرة Builder الخاصة بـ Hyperliquid بدلاً من المنافسة المباشرة معها.

في هذا النموذج، لا يحتاج النظام الأساسي بعد الآن إلى بناء سوق خاص به أو دفع السيولة لإطلاق عملة جديدة، بل يتم تحقيق إدراج العملات بدون إذن من خلال نشر السوق الفوري لـ Hyperliquid واقتراح HIP-3 القادم، ثم دمج Builder Code، وبناء الواجهة المثلى وتجربة المستخدم، يمكنه تحقيق عوائد كبيرة مثل Axiom و PvP Trade.

مستقبل Builder Code سيعتمد على ما إذا كانت المنصات الكبيرة ذات الواجهة القوية والتي تمتلك قدرة توزيع كبيرة، لكنها ترغب في تجنب تكاليف ومخاطر بناء السوق الخاصة بها، ستختار الانضمام أم لا.

روبنهود وباني هايبرليكيد كود: إمكانية واحدة

على سبيل المثال، تعتبر Robinhood شركة تكنولوجيا مالية تقليدية أكثر، وليست ناشئة في مجال العملات الرقمية. إذا كانت تأمل في تسريع تعزيز انتشار الأصول الرقمية داخل التطبيق، وتحقيق إيرادات ضخمة من الرسوم، فإن Hyperliquid تقدم طريقًا قابلاً للتطبيق. فقط في يناير 2025، أفادت Robinhood بأنها حققت حجم تداول أسهم يصل إلى 144.7 مليار دولار، و166.6 مليون عقد خيارات، بالإضافة إلى حجم تداول أصول رقمية بلغ 20.4 مليار دولار.

قد تستحق هذه الجزئية كتابة مقال منفصل لتحليلها بعمق، ولكن يمكن توقع أن روبن هود يحتاج فقط لاستثمار حوالي 1 مليون HYPE (وهو مبلغ ضئيل بالنسبة لحجم أمواله) ليبدأ في نشر سوقه الخاص استنادًا إلى Hyperliquid، والذي تم تحسينه للاستخدام في العقود الآجلة وتم التحقق من صحته من خلال التجارب العملية، ومن خلال تكامل واجهة Builder Code يمكنه الحصول على إيرادات رسوم واجهة الاستخدام.

بالنسبة لـ Robinhood، فإن هذا القرار الهيكلي قد يوفر لها ليس فقط شهورًا بل وحتى سنوات من دورة التطوير، بل يمكن أيضًا أن يقلل من تكاليف الاستثمار التكنولوجي بملايين الدولارات. تم إنجاز العمل الأساسي من قبل مجتمع Hyperliquid، بينما تستفيد Robinhood من ذلك.

تحليل تقييم عملة HYPE

تظهر شفرة الباني قدرة Hyperliquid على تحقيق الدخل في طبقة البنية التحتية، وإذا كانت شفرة الباني هي “طبقة التوزيع” الأمامية التي تدفع ازدهار نظام التداول، فإن رمز HYPE هو حامل القيمة المركزي في هذا النظام. من خلال مقارنة عمليات إعادة الشراء المدعومة من أموال بروتوكول Hyperliquid مع عمليات إعادة شراء الأسهم للشركات المدرجة تقليديًا، تحاول هذه التحليل تقييم رمز HYPE.

باستخدام شركات معالجة الدفع مثل Visa و Mastercard كمرجع محافظ، توصلت هذه الطريقة إلى تقييم ضمني لـ HYPE يبلغ 25.9 مليار دولار (أي حوالي 76 دولارًا لكل HYPE، بزيادة 72% عن السعر الحالي البالغ 44 دولارًا). ومن الجدير بالذكر أن هذا التقييم لا يشمل الاستخدام الواسع لـ HYPE كأصل أصلي من طبقة 1.

تتناول الفقرات التالية بالتفصيل طريقة التقييم هذه.

عائدات رأس المال الكمي

وفقًا لبيانات السلسلة على مدى الثلاثين يومًا الماضية حتى 16 يونيو 2025، فإن متوسط ​​قيمة إعادة الشراء اليومية لبروتوكول Hyperliquid هو 1.63 مليون دولار. بناءً على ذلك، فإن إجمالي قيمة إعادة الشراء الفصلية يقدر بحوالي 146.4 مليون دولار.

البيانات من data.asxn.xyz

لتقييم تقدير السوق للتدفقات النقدية المماثلة، استندنا إلى مؤشر “القيمة السوقية / مبلغ إعادة الشراء الفصلي” لشركات الإدراج. تعكس هذه النسبة ما يرغب السوق في منحه من قيمة سوقية لكل دولار من سلوك إعادة الشراء، مع وجود اختلافات ملحوظة بين الصناعات، مما يعكس ثقة السوق في نموها واستقرارها.

مقارنة مضاعفات القطاعات المختلفة:

• عمالقة التكنولوجيا (متوسط مضاعف: 296 x): مثل شركات NVIDIA و Google، التي تم منحها تقييمات عالية بسبب نموها السريع، والابتكار التكنولوجي، والهيمنة في السوق.
• قطاع الدفع (المتوسط: 177 x): مثل Visa و Mastercard، باعتبارها بنية تحتية مالية ذات هامش ربح مرتفع وتأثيرات شبكة قوية، فإن المضاعف مستقر وعالي.
• البنك (متوسط المضاعف: 73.3 x): مثل JPMorgan وبنك أمريكا، تعتبر مؤسسات ناضجة، حيث تباطأ النمو، والضغوط التنظيمية كبيرة، وبالتالي فإن مضاعفات التقييم منخفضة.

في المقارنة المذكورة أعلاه، فإن القطاع الأكثر توافقًا مع نموذج عمل Hyperliquid هو صناعة الدفع. مثل Visa أو Mastercard، تعتبر Hyperliquid بنية تحتية أساسية في النظام المالي: تتمتع بهوامش ربح عالية، ونموذج أعمالها مرتبط مباشرة بحجم المعاملات، وتستمر آثار الشبكة في التعزيز، كلما زاد عدد المستخدمين والسيولة، زادت قيمة المنصة.

على الرغم من أن HYPE يمكن مقارنتها بالشركات التكنولوجية في بعض الجوانب، إلا أن استخدام مضاعفات التقييم في صناعة التكنولوجيا سيؤدي إلى مبالغات ويفتقر إلى المعنى المرجعي الفعلي. بالمقارنة، فإن مضاعفات التقييم في صناعة المدفوعات أكثر تحفظًا وتوفر قابلية مقارنة أكبر.

بعد تطبيق مضاعف صناعة الدفع، القيمة الضمنية لـ HYPE هي:

• تقدير قيمة إعادة الشراء للربع: $ 146.4 M
• **قيمة مضاعف صناعة الدفع: ** 177 x
• التقييم الضمني: $ 146.4 M × 177 = $ 25.9 B
• سعر HYPE: حوالي $ 76 (زيادة بنحو 72% عن السعر الحالي $ 44)

ملاحظة: 44 دولار هو قيمة HYPE عند نشر هذه المقالة

تعتبر هذه التقييمات ليست فقط كبيرة من حيث الحجم، ولكنها تتمتع أيضًا بقدر عالٍ من التحفظ. إنها تعتمد على مؤشر أساسي وتتعمد تجاهل مصادر القيمة المتعددة الأخرى التي يتمتع بها HYPE. لماذا نقول إن هذا التقييم متحفظ؟

• تركيز على بعد واحد: هذا النموذج لا يأخذ في الاعتبار تمامًا قيمة علاوة HYPE كرمز أصلي عالي الأداء من Layer-1، أو دوره في آلية الحوكمة، أو مكافآت الرهن المستقبلية وما إلى ذلك.
• استنادًا إلى البيانات التاريخية: البيانات المستخدمة هي فقط أداء الثلاثين يومًا الماضية، ولم يتم احتساب الزيادة المحتملة في الإيرادات أو زيادة حصة السوق الناتجة عن Hyperliquid على مبلغ إعادة الشراء.

اختار النموذج مضاعفات التقييم المتوسطة في صناعة المدفوعات، مما تجنب استخدام المضاعفات العالية الشائعة في صناعة التكنولوجيا، مما يضمن بشكل أكبر تحفظ التقييم.

ملخص: يوفر إطار إعادة الشراء “HYPE” قيمة “حد أدنى” واضحة.

على الرغم من أن أي طريقة مفردة قد تكون صعبة لتغطية القيمة الكاملة للأصول المشفرة، إلا أن استخدام استرجاع البروتوكولات القوي كنقطة مرجعية، جنبًا إلى جنب مع تدفق النقد الحقيقي للتقييم، يوفر بالفعل معيار قيمة مدعومًا بالبيانات لـ HYPE. مع استمرار تطور نظام Hyperliquid البيئي، من المتوقع أيضًا أن يستمر “سقف” هذا التقييم في الارتفاع.