ملك SPAC Palihapitiya: بيع خاص مات، النسخة الجديدة من SPAC ستعيد إحياء سوق الاكتتاب العام في أمريكا

قال رائد الأعمال المعروف في وادي السيليكون تشامات باليهابيتيا، الذي يُلقب بـ “ملك SPAC”، في بودكاست All-In بتاريخ 10/7، إن حقوق الملكية الخاصة قد ماتت، وأن العوائد أصبحت تقريبًا انخفضت إلى الصفر، وأن التمويل في المستقبل سيتجه نحو الائتمان الخاص. بينما الآلية التي يقودها من جيل جديد من شركة استحواذ ذات هدف خاص (SPAC)، من المتوقع أن تعيد تنشيط سوق الطرح العام الأولي المتوقف في الولايات المتحدة.

يأسف على أن الاستثمار الخاص قد انتهى، والسوق دخل فترة تراجع العوائد

عرض البرنامج في البداية مخططًا يظهر أن حجم صناديق الاستحواذ الخاصة على مستوى العالم (PE) قد ارتفع من 0.6 تريليون دولار إلى ما يقرب من 4.7 تريليون دولار بين عامي 2005 و2024، بمعدل نمو سنوي يصل إلى 11%، ولكنها توقفت خلال العام الماضي.

في الوقت نفسه، انخفض “نسبة استرداد الأموال إلى الاستثمار” للصندوق أكثر من مرة تحت 1 مرة منذ عام 2020، مما يعني أن المبلغ النقدي الذي يسترده المستثمرون أقل من المبلغ المستثمر، مما يدل على أن سوق البيع الخاص يدخل فترة تراجع في العائد.

بالihapitiya رأى بعد ذلك وقال:

«أعتقد أن البيع الخاص قد انتهى، والصناعة بأكملها لم تعد قادرة على الاستمرار.»

انخفاض إلى الصفر بعد أن تسبب معدل الفائدة الصفري في تضخم الفقاعة وزيادة ثلاثة أضعاف في عوائد بيع خاص

أشار باليهابتييا إلى أنه منذ عام 2015، تضاعف حجم صناديق الاستثمار الخاصة العالمية تقريبًا ثلاث مرات في بيئة انخفاض أسعار الفائدة الطويلة.

بسبب فائض السيولة في السوق، وانخفاض أسعار الفائدة تقريبًا إلى الصفر، يتجه المستثمرون نحو التخلي عن التخصيص المستقر التقليدي “60٪ سندات / 40٪ أسهم” سعياً وراء العائدات، ويتجهون نحو الاستثمار في رأس المال المخاطر (VC)، وصناديق الاستثمار الخاصة، وصناديق التحوط، وغيرها من الأصول عالية المخاطر.

وأوضح أن انخفاض معدل الفائدة إلى الصفر يسمح لصناديق الاستثمار الخاصة “بالاقتراض بلا حدود”، مما يؤدي إلى تضخيم الرافعة المالية، حيث تتجاوز العائدات قصيرة الأجل بكثير فئات الاستثمار الأخرى، لكن مع تدفق المزيد من الأموال، وارتفاع أسعار الأصول، وانخفاض كفاءة الإدارة، يؤدي في النهاية إلى انخفاض إجمالي العائدات إلى الصفر.

عودة إيرادات حقوق الملكية الخاصة إلى الصفر، وتحول الأموال نحو فقاعة جديدة في القروض الخاصة

قال باليهابيتيا إنه لا ينبغي تقييم صناديق الاستثمار الخاصة من خلال العائد الداخلي فقط (IRR)، بل يجب النظر في “مضاعف العائد المحقق” (DPI). إذا كان التوزيع صفراً، فهذا يعني أن الصندوق يواجه مشكلة.

أشار إلى أن صناديق الاستثمار الخاصة لم تسترد تقريبًا أي أموال في السنوات الأخيرة، حيث جفت السيولة وبدأت الأموال في الانسحاب تدريجياً، ولم يتبق سوى عدد قليل من المؤسسات القديمة مثل Silver Lake (Silver Lake) التي لا تزال تحقق أداءً. والآن تتجه هذه الأموال المنسحبة إلى سوق “الائتمان الخاص” (Private Credit)، حيث يتم إقراض الشركات مباشرة وجني الأرباح من خلال أسعار الفائدة المرتفعة.

لكن باليهابتييا قال إن سرعة توسع الائتمان الخاص الحالية وحالة overheating “تبدو مثل حقوق الملكية الخاصة في السنوات الماضية”، وقد تكون بالفعل تلد الفقاعة التالية.

لا تخرج صناديق الاستثمار الخاصة أبدًا، خطر انتشار الصناديق المستمرة

في الوقت الحالي، تستخدم المزيد والمزيد من مؤسسات البيع الخاص ورأس المال الاستثماري ما يسمى “صناديق الاستمرارية” (Continuation Funds)، أي بيع نفس مجموعة الأصول لمجموعة أخرى من المستثمرين، وإعادة تنشيط دورة الاستثمار.

يعتقد باليهابتييا أن هذا يجعل الأصول لا تخرج من السوق أبدًا، مما يؤدي إلى قفل الأموال، ونقص السيولة، مما يجعل النظام البيئي بأكمله مشوهًا.

فشل سوق الاكتتاب العام، واصبح الاستحواذ العكسي عبر شركة استحواذ ذات هدف خاص هو الطريق الجديد

باللهجة الصينية التقليدية، قال باليهابيتيا إن سوق الطرح العام الأولي في الولايات المتحدة قد فشل تمامًا. واستعرض ثلاث طرق للاكتتاب العام، وهي الطرح العام الأولي التقليدي، الإدراج المباشر، و شركة استحواذ ذات هدف خاص.

أولاً، تسمح الاكتتابات العامة التقليدية للبنوك الاستثمارية بسحب 6% – 8% كرسوم، وتكون الأسهم مقدرة بأقل من قيمتها، ثم ترتفع بشكل كبير في يوم الإدراج ثم تنخفض. أما الإدراج المباشر، فيكون السعر في يوم الإدراج هو الأعلى، ثم ينخفض طوال الوقت، كل من Slack و Coinbase هما مثالان على ذلك.

بالمقارنة، على الرغم من أن الاستحواذ العكسي لشركة استحواذ ذات هدف خاص قد حقق نجاحًا وإخفاقات، إلا أنه أكد أن هذه الآلية قد ساعدت الشركات الأمريكية في جمع أكثر من 150 مليار إلى 200 مليار دولار، مما يثبت أنها بديل يمكن أن يتحدى الطرح العام الأولي التقليدي.

إطلاق النسخة الجديدة من شركة استحواذ ذات هدف خاص Raptor 2، النجاح يأتي بمكافأة

بعد ذلك، ذكر باليهابيتيا أن خطة SPAC الجديدة التي يدفع بها “Raptor 2” تركز على خفض التكاليف وتعزيز آلية المسؤولية. لن يحصل المؤسسون وفريق الإدارة على تعويض إلا عندما تنجح صفقة الاستحواذ وتحقق الشركة عائدات فعلية بعد إدراجها في السوق. يربط هذا التصميم العائد على الاستثمار مباشرة بالنتائج، مما يعزز الثقة بشكل فعال ويجذب المزيد من الشركات ذات الجودة العالية للعودة إلى السوق العامة.

وأضاف أن المستثمرين الذين شاركوا في رابتور 2 جاءوا تقريبًا جميعهم من أفضل المؤسسات العالمية، حيث أن 98.7% منهم مستثمرون من فئة A+. تتبنى هذه المؤسسات فكرة مشتركة هي: “يجب أن تكون الشركات الجيدة متاحة للاكتتاب، حتى يتمكن الجميع من المشاركة في الاستثمار.”

Raptor 3 قيد التنفيذ، دمج الأموال لتمكين الشركات من الإدراج بشكل عادل

عند الحديث عن خطة الخطوة التالية، أعلن باليهابتييا أنه يتم التحضير لـ “Raptor 3”، والذي سيعزز دمج مصادر التمويل، وتخصيص هيكل الصفقة مسبقًا. وقال:

“في المستقبل، قد أقوم بجمع 1 مليار، 2 مليار، أو حتى 3 مليارات دولار، ودمج جميع الأموال في خطة مصممة مسبقًا، مما يسمح للشركات بالطرح العام مباشرة بأسعار عادلة.”

يعتقد أن هذا التصميم يمكن أن يتجنب مشكلة كفاءة هيكل استثمار الأسهم العامة التقليدية الخاصة (PIPE) ، ويعيد تنشيط سوق الطروحات العامة الأولية في الولايات المتحدة، ويخلق بيئة إدراج أكثر صحة للشركات عالية الجودة.

(تشاماث يعود إلى شركة استحواذ ذات هدف خاص مع التركيز على الذكاء الاصطناعي والتمويل اللامركزي، والوثيقة تحذر المستثمرين الأفراد “لا يُسمح بالبكاء في الكازينو”)

هذه المقالة ملك SPAC باليهاتييا: بيع خاص مات، وإعادة إحياء SPAC الجديدة ستعيد تنشيط سوق الاكتتابات العامة في الولايات المتحدة، ظهرت لأول مرة في أخبار السلسلة ABMedia.