التشفير يقتل في السوق الصاعدة؟ لماذا لا تستطيع VC المعروفة جمع المال

تواجه رؤوس أموال التشفير اليوم تحديات شديدة: عوائد الاستثمار منخفضة، صعوبات في جمع الأموال، ضعف القدرة على التفاوض في سلسلة الإيكولوجيا، وحتى لا يمكن مقارنتها بكبار الشخصيات. لماذا أصبح هؤلاء “ملوك رأس المال” في السوق الأولي في نهاية المطاف في صناعة التشفير؟ (ملخص: بيتكوين 110000 دولار، ورؤوس أموال التشفير تكاد تنفد) (معلومات خلفية: جميع كبار الشخصيات يعرضون دخلهم، بينما أريد أن أظهر الدروس القاسية التي تلقيتها خلال ثلاث سنوات من كونك مستثمراً في رؤوس الأموال) في أبريل 2025، أعلنت شركة ABCDE الشهيرة التي أسسها دو جون عن وقف استثمارات المشاريع الجديدة وجمع الأموال للمرحلة الثانية. هذه المؤسسة الاستثمارية النشطة سابقاً، حولت تركيز عملها إلى إدارة ما بعد الاستثمار والترتيبات للخروج من المشاريع التي تم استثمارها، لتصبح صورة مصغرة لحالة رؤوس أموال التشفير. في عام 2024، أبلغنا عن موجة من “حماية الحقوق” لرؤوس أموال التشفير. في ذلك الوقت، نزع مجموعة من الشركاء المخضرمين هالة “رأس المال المغامر” وتوجهوا إلى فرق المشاريع أو السوق الثانوية، فقط بسبب عبارة واحدة: “كونك مستثمراً في رؤوس الأموال لا يحقق أرباحاً”. مرت سنة، وقد جاء السوق الصاعد بالفعل. استمر بيتكوين في الصمود عند 100000 دولار، وعاد إثيريوم إلى 4000 دولار، وسمعت أصوات الاحتفالات بالثروة في السوق الثانوية بين الحين والآخر. ومع ذلك، عندما تتجه الكاميرا نحو السوق الأولي، فإن رؤوس أموال التشفير تعيش حياة أصعب من الجولة السابقة. لم تحقق الأموال، لكنهم تحملوا الكثير من اللوم. يتم قمعهم في سلسلة الإيكولوجيا من قبل التبادلات وصناع السوق وفريق المشاريع؛ تم تدمير منطق استثماراتهم تمامًا بعد انهيار السرد؛ ولا يمكنهم جمع الأموال، ويُشكك في “أنهم ليسوا أفضل من كبار الشخصيات”. إلى أين تذهب رؤوس أموال التشفير؟ ماذا حدث لرؤوس أموال التشفير؟ في الدورة السابقة، اعتاد هؤلاء المستثمرون في رؤوس الأموال على وضع رهانات سريعة. كانوا يتبعون روايات السرد، وكانوا مستعدين لضخ الأموال في المشاريع التي لم يكن لديها منتج بعد، أو حتى لم يكن لديها فريق كامل، طالما أن القصة كانت جذابة بما يكفي لجذب LP والسوق الثانوية. كانت تلك فترة “السرد أهم من المنتج”، ولكن مع دخول 2024-2025، تبددت هذه المنطق فجأة. إذن، ماذا حدث لرؤوس أموال التشفير النشطة سابقاً في آسيا؟ تظهر بيانات RootData أنه مقارنة بعام 2024، شهدت رؤوس أموال التشفير في آسيا انخفاضًا حادًا في عدد عمليات الاستثمار في السوق الأولية من 2025 حتى الآن. كمثال على ثلاثة من أكبر مستثمري رؤوس الأموال الذين كانوا الأكثر نشاطاً في الدورة السابقة، توقفت آخر عملية استثمار علنية لشركة SevenX Ventures في ديسمبر 2024، وانخفض عدد عمليات Foresight Ventures من 54 إلى 5، كما انخفض عدد استثمارات HashKey Capital من 51 إلى 18. في قائمة أعلى 10 مؤسسات استثمارية نشطة في عام 2024، احتلت OKX Ventures المرتبة الأولى بـ 72 عملية، ولكن هذا الرقم انخفض بشكل كبير إلى 12 عملية في عام 2025. وفقًا لملاحظات أحد الشركاء في رؤوس أموال التشفير، جاك، فإن هناك انقسامًا شديدًا في رؤوس أموال التشفير الحالية. تواجه رؤوس الأموال الصغيرة والمتوسطة صعوبات بشكل خاص، حيث تم إجبار العديد منها على التحول. قدم ملاحظاته الخاصة: بين عامي 2023-2025، تحول حوالي 5-7% من رؤوس أموال التشفير إلى أعمال تسويق/وكالات كبار الشخصيات؛ وحول 8-10% من رؤوس أموال التشفير إلى هيئات حاضنة/مدفوعة ما بعد الاستثمار، حيث زاد حجم فريق ما بعد الاستثمار بنسبة 30-50%؛ أما الغالبية العظمى من المؤسسات فقد اتبعت طريقة للتعامل تتضمن: التحول إلى السوق الثانوية، أو تمديد دورة الصندوق، أو خفض تكاليف الإدارة، أو حتى السعي للحصول على مسارات خروج متوافقة مثل ETF/ DAT/ PIPE. بعبارة أخرى: تحول رأس المال المغامر إلى مزود خدمات، أو ببساطة أصبح “كبيراً بين الحمقى”. وأوضح مارك، وهو مستثمر سابق في رؤوس الأموال، بشكل صريح: “الآن، فإن المؤسسة التي تركز فقط على الاستثمار الأولي تكاد تعادل الانتحار.” تحولت LD Capital إلى السوق الثانوية، وأصبح مؤسسها يي ليهوا “ملك حليب ETH” ولا تزال له وجود. بالإضافة إلى ذلك، هناك بعض رؤوس أموال التشفير التي تجبر نفسها على الدخول في استثمارات الذكاء الاصطناعي. في مارس، كتبت الشريكة المؤسِسة لـ IOSG، جوسي، على وسائل التواصل الاجتماعي، أنها استثمرت في مشروع آخر في محفظتها تحول للعمل في الذكاء الاصطناعي. وعندما اكتشف المزيد والمزيد من مستثمري التشفير أن محفظتهم تحتوي على عدد غير قليل من رواد الأعمال في مجال الذكاء الاصطناعي، لم يكن أمامهم خيار سوى التصويت بأقدامهم. على سبيل المثال، قلصت Bixin Ventures بشكل كبير استثماراتها في صناعة التشفير، واختارت الاستثمار في شركات ناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي، مثل IntelliGen AI، التي تركز على مسار الذكاء الاصطناعي في الطب. يُعتبر التحول شكلاً من أشكال الإنقاذ الذاتي الإيجابي، بينما أعلنت بعض المؤسسات ببساطة أنها ستتوقف عن الاستثمار. أعلنت شركة ABCDE الشهيرة التي أسسها دو جون عن وقف استثمارات المشاريع الجديدة وجمع الأموال للمرحلة الثانية في أبريل 2025، وسيركز العمل لاحقًا على إدارة ما بعد الاستثمار والترتيبات للخروج من المشاريع التي تم استثمارها. “ABCDE أكثر صدقًا، حيث أعلنت علنًا أنها لن تستمر، لكن هناك المزيد من رؤوس أموال التشفير التي لا تعلن عن وفاتها”، هكذا علق أحد العاملين في صناعة رأس المال المغامر. مع تراجع عدد عمليات الاستثمار بشكل حاد، فإن نموذج السوق الأولية في التشفير يتجه نحو تغيير أساسي، وفقًا لجاك، أي الانتقال من “المضاربة المدفوعة بالسيولة” إلى “بناء البنية التحتية المدفوعة بالتدفق النقدي والامتثال”. خلال السنوات القليلة الماضية، كان منطق استثمارات رؤوس الأموال في التشفير يعتمد بشكل كبير على السرد. لكن بيانات التمويل في 2024-2025 أظهرت تحولًا واضحًا: وفقًا لبيانات Pitchbook، بلغ إجمالي تمويل رؤوس أموال التشفير/البلوكتشين العالمية في الربع الثاني من عام 2025 فقط 1.97 مليار دولار، بانخفاض 59% عن الربع السابق، وهو أدنى مستوى منذ عام 2020؛ وفي الوقت نفسه، تجاوزت نسبة التمويل في جولات المرحلة المتأخرة 50%، مما يعني أن المستثمرين أصبحوا يركزون أكثر على المشاريع الناضجة التي تتمتع بإيرادات حقيقية وتدفقات نقدية قابلة للتحقق. “تزداد صعوبة تمويل المشاريع المبكرة المدفوعة بالسرد، بينما المشاريع التي يمكن أن تحقق إيرادات وأرباح (مثل التبادلات، ومصدري العملات المستقرة، وبروتوكولات RWA) تحصل على اهتمام أكبر من رأس المال”، قال شريك شركة Shuidi Capital، دا شان. بالإضافة إلى ذلك، أثر “أثر إدراج العملات” لتبادلات العملات الكبرى بشكل كبير في هذه الجولة. في الماضي، كان مجرد إدراج في تبادل رئيسي يمكن أن يجلب سيولة التقييم. ولكن منذ عام 2025، على الرغم من زيادة عدد الإدراجات على Binance، إلا أن تأثيرها على زيادة تقييم السوق الثانوية قد تضاءل. وفقًا لبيانات CoinGecko، شهدت العملات الجديدة في النصف الأول متوسط انخفاض بنسبة 42% بعد 30 يومًا من إدراجها. وفي الوقت نفسه، ظهرت مسارات جديدة للخروج من الاستثمارات. على سبيل المثال، من خلال ETF متوافقة/صناديق مرمزة (DAT)، أو عمليات إعادة الشراء من البروتوكولات، أو صناديق الإيكولوجيا، وما إلى ذلك. “هذا التحول لا يعني أن 'المضاربة اختفت'، بل إن نافذة المضاربة قد ان缩ت، وبدأت عوائد بيتا في التخلي عن عوائد ألفا”، قال جاك. أزمة رؤوس أموال التشفير يمكن تلخيص وضع رؤوس أموال التشفير اليوم في جملة واحدة: لا تحقق أرباحاً. اعترف المحلل التشفيري KK بأن النقطة الأولى والأهم هي أن رؤوس أموال التشفير تحتل موقعًا متأخرًا في النظام البيئي لعالم العملات الرقمية. فترة قفل المشروع بالنسبة لرؤوس الأموال هي 1-3 سنوات، ولكن بسبب تغير السرد بسرعة في صناعة التشفير، قد يكون عندما يتم فتح القفل، قد تكون موجة المشاريع السردية قد انتهت، وقد انخفضت أسعار الرموز بشكل كبير، حتى تقترب من الصفر. بل إن هناك بعض المشاريع التي لم تنتظر حتى الإدراج وأعلنت عن وفاتها. علاوة على ذلك، استثمر العديد من رؤوس أموال التشفير في الجولة السابقة في العديد من المشاريع ذات التقييمات العالية، وفي هذه الجولة تم دحض هذه المنطق، حيث لا تدعم الإيرادات الفعلية والبيانات تلك التقييمات العالية. “في ذلك الوقت، استثمر العديد من رؤوس الأموال في مشاريع خارجية ذات تقييمات عالية، من ناحية كانوا يعتقدون أن التقييمات الأعلى تعني استقرارًا أكبر، ومن ناحية أخرى، كانوا قادرين على الاستثمار في مشاريع خارجية مع مؤسسات استثمارية معروفة، مما يعزز سمعة علامتهم التجارية. ولكن الآن يبدو أن الكثير منهم قد تكبدوا خسائر”، قال KK. الأهم من ذلك، أن رؤوس أموال التشفير لا تمتلك قدرة تفاوض. "جوهر الأمر هو أنهم لا يستطيعون…