أزمة النقطة الواحدة: لقد حان الوقت لخروج MM من الموقع المركزي

تأثير الشبكة لا يقتصر على الإنترنت.

المياه والشبكة الكهربائية تتمتعان بخصوصية قوية، مما يجعلها مناسبة جداً للإدارة الجماعية بنمط “الاحتكار”، وبالتالي يمكن أن تعود بالفائدة أو الأذى على المجتمع ككل، لكن العلاقات بين الناس هي بالطبع موزعة بشكل طبيعي ومركزية، حتى أن أفضل الأشخاص اجتماعياً يجدون صعوبة في التعرف على الجميع.

هل الكريبتو حقًا شبكة من الأموال، أم هو ساحة تفاعل بين الناس؟

من الواضح أن ساتوشي ناكاموتو يعتقد أن هذا هو الخيار الثاني، وهو نموذج المعاملات من نظير إلى نظير. من هذه النقطة، تاريخ عالم العملات الرقمية هو رحلة من زيادة قيمة الأموال وتوسعها، حيث يتم احتضان روابط الأموال بالكامل، مما يقلل من التفاعل المباشر بين الناس.

السؤال الوحيد المعقول هو: إلى متى ستستمر كثافة شبكة الأموال هذه قبل أن تنهار؟

01لماذا انتعش السوق

الكثير من الناس لا يزالون غارقين في تصفية الانهيارات الكبيرة في 10·11 و 11·03 ولا يستطيعون الخروج، ويتساءلون عن مدى الوقت الذي ستستغرقه عملات الاستقرار المركبة، Vault ومنتجات Yield للتعافي، ولكن نماذج النمو BLP و HIP-3 من Hyperliquid تتوالى، وعملة الاستقرار YC التي أعدها Framework متاحة الآن على Sky.

هناك أيضًا Aave التي جاءت فجأة V4 وتطبيق المنتجات المالية على الهواتف المحمولة.

من الناحية المطلقة للبيانات، فإننا في فترة استعادة السوق، ولكن من حيث الإحساس، يبدو أن المشاريع تركز على الابتكار بناءً على الاتجاهات التاريخية.

بعبارة أخرى، أصبحت دورات السوق غير مرتبطة بنشاط المستثمرين الأفراد، وهذا ليس نادرًا، فأساسيات الاقتصاد الأمريكي ليست لها علاقة بالصناعات الحقيقية، كل ما يشغل بال ترامب هو خفض أسعار الفائدة + أسعار الأسهم، والأمريكيون والصناعات الحقيقية هم مجرد جزء من اللعبة.

في هذه الدورة، إذا كنت لا تزال تعتقد أن هناك دورة مدتها أربع سنوات للبيتكوين، فإن ذلك هو مجرد بقاء في آلة الزمن لعام 2017، تمامًا مثل انهيار CloudFlare، حيث كانت البنية التحتية للعملات المشفرة في حالة تغير دائم.

تمثل Hyperliquid DEX الذي يحتل بالفعل سوق CEX، خاصةً عندما يتعاون مع Meme لتغيير تقييمات الرموز، وأسعارها، ونظام توزيعها، في عصر يتلاشى CEX أمام أعيننا، حيث أن Kraken تقدر قيمتها بـ 20 مليار دولار فقط، والعديد من CEX يتجهون لدعم DEX الخاص بهم.

عندما كان هناك تأثير FDV العالي على نظام تسعير بينانس في عام 2024، كانت VC قد ماتت بالفعل، ثم جاء عصر صانعي السوق: Hyperliquid والعديد من Perp DEX خلفها هم صانعي السوق، والعديد من مشاريع YBS أيضا وراءها صانعي السوق.

SBF نشأ في Jane Street ، وجيف نشأ في Hudson River Trading ، ومؤسس Variational نشأ في قسم السوق في DCG.

حتى 10·11 تعرضت لتصفية ADL كانت أيضًا أولى المتضررين من صناع السوق، فالمصائب والمنافع مرتبطة ببعضها، هيكل السوق الذي يقوده صناع السوق أكثر rigidity وسرعة من الهيكل الذي تقوده CEX.

Web3Port تبيع العملات بشكل جنوني، بينما تقوم DWF بالتلاعب بأسعار العملات بشكل متكرر، حتى HLP من Hyperliquid تواجه مثل هذه الاتهامات، سواء كانت صانعة سوق مركزية أو خزينة لامركزية، طالما أنهم يشاركون في نظام صناعة السوق، فلا يمكنهم الهروب من الاشتباه في التلاعب بالسوق.

إذا كان هيكل السوق الحالي يُطلق عليه اسم “الانتعاش”، فإن صانعي السوق قد تعرضوا لضربة قاسية، مما أدى إلى عدم قدرتهم على مواصلة التلاعب بالسوق، بل جعل السوق يميل نحو الاستقرار.

ليس من النادر، قبل انهيار FTX في عام 2022، أن كانت هناك شائعات في السوق بأن Alameda كانت تمتلك حصة 20% من سوق BTC. وفي السيرة الذاتية لـ SBF وFTX “الذهاب إلى اللانهاية”، اعترف SBF أنهم كانوا من بين أولى الشركات المهنية التي قامت بالتداول بكثافة.

صورة توضيحية: انخفاض حاد في سيولة BTC

صورة المصدر: @KaikoData

العودة إلى الانهيار السريع في 10·11، من وجهة نظر صانعي السوق، هو أزمة تقنية بحتة، أو يمكن القول إن سيولة التداول قبل ذلك كانت ازدهارًا تقنيًا: لم يكن هناك مستثمرون صغار يتداولون، بل كان صانعو السوق يقومون بالشراء والبيع.

توضيح الصورة: انخفاض حاد في السيولة في 10·11

صورة المصدر: @coinwatchdotco

وجود صانعي السوق بحد ذاته ليس مشكلة، ولكن بالنسبة للعملات البديلة أو العملات الجديدة في TGE، فهذا يعني بيعًا كبيرًا. صيادو الإيهام والأشخاص الذين يستفيدون من المكافآت، وحتى شركات رأس المال الاستثماري والجهات التابعة للمشاريع، سيقومون ببيعها بشكل قاطع إلى صانعي السوق، من أجل تأمين الأرباح.

سيواجه صانعو السوق معضلة، فإذا لم يتلاعبوا بالسوق، فإنهم سيضطرون إلى تحمل جميع العملات الرديئة، أو أن يصبحوا ملك الموت، مما يزيد من تقلب السوق قدر الإمكان، ليحققوا بعض الأرباح لأنفسهم، وأحيانًا يسمحون للمشاركين في السوق بالربح قليلاً.

صورة توضيحية: حيازة صانعي السوق الرئيسيين

صورة المصدر: @arkham

هنا يوجد عيب كبير في الاستدلال، يمكن فقط رؤية تكوين وتغير حيازة صانعي السوق، ومن الصعب تحليل كيفية التلاعب في أسعار العملات داخل CEX، بينما بيانات Hyperliquid وغيرها من DEX أكثر شفافية، مما يترك المجال للتحليل في المستقبل.

باختصار، السوق ليست في انتعاش، بل تعرض صناع السوق لضربة قوية، بالإضافة إلى الانفجارات المتتالية لمشاريع YBS، مما أدى إلى عدم قدرة صناع السوق على التحكم في السوق، والآن تعمل آلية الأسعار الحقيقية.

لا انتعاش، فقط صراحة.

قانون 70% للاحتكار الطبيعي

تظهر المنتجات التي تتمتع بخصائص “الاحتكار الطبيعي” في مجالات التشفير المختلفة، مثل EVM، مقارنة بشبكة بيتكوين كالبنية التحتية أنها فشلت، الجميع يتوق إلى BTC، لكنهم لا يريدون إجراء معاملات P2P.

بالإضافة إلى أن مؤيدين مثل جاك دورسي يرغبون في استخدام شبكة البيتكوين كسلسلة عملات مستقرة، فإن حلم BTCFi الهش أصبح حقيقياً ومؤلماً بما فيه الكفاية، ومن الأفضل أن نتوقف عن تخيله لصالح الصناعة بأكملها.

خارج EVM، فقط بينانس و USDT كمنتجات رئيسية تقترب من مفهوم “الاحتكار”، يرجى ملاحظة أن هذا لا يتعارض مع مواجهة CEX لضغوط DEX، أو الابتكارات التي يسببها USDC/USDe/YBS/Curator.

منتج خارق ≠ مسار

توسيع L1)، وحتى الآن، فإن الانتقال إلى الخصوصية والذكاء الاصطناعي يبرز حالة من الفوضى، ومع ذلك، تظل EVM الخيار السائد.

لكن حصة سوق بينانس و USDT، وحتى حصة Hyperliquid في Perp DEX، تبلغ تقريبًا 70% تقريبًا، وبعد ذلك يحتاج الأمر إلى مزيد من التحركات في السوق لتثبيت الوضع الحالي.

وصف الصورة: حصة تحت هيكل سوق مستقر

مصدر الصورة: @GLC_Research @defillama @SPGlobal

ملخص تجريبي، في ظل هيكل سوق مستقر، يمكن أن تستحوذ المشاريع الرائدة على 70٪ من حصة السوق في هذا المجال، ولكن البيئة السوقية تتغير مع مرور الوقت، حيث انخفضت حصة Hyperliquid و USDT و Binance إلى أقل من 50٪.

بالطبع، إن EVM مستقر تمامًا في مجال VMs بشكل عام، ولا توجد سوى عدد قليل جدًا من المنافسين مثل SVM أو Move VM يمكن اعتبارهم جزءًا من الهيكل الفائق الاستقرار.

صورة توضيحية: صانعي السوق الرئيسيين

صورة المصدر: @coinwatchdotco

من هذه الزاوية، دعونا نعيد النظر في صناع السوق. نحن نعلم أن هناك 20 صانع سوق رئيسي في السوق، ونفترض أنهم كانوا يحتلون موقع الريادة في السوق قبل 10·11، لكنهم لم يصلوا إلى وضع احتكار طبيعي. حتى مع محاولات الحفاظ على ذلك، فإنهم الآن في نهاية مشوارهم.

ما هي التغييرات التي ستطرأ على هيكل السوق في المرحلة التالية؟

03الانتقال من القديم إلى الجديد جارٍ

سلوك الطريق التقليدي للتمويل يعني أنك ستخضع لقيود نموذج التقييم المالي التقليدي.

سلوك طريق شركات التكنولوجيا المالية عبر الإنترنت سيقيد بتقييم حجم الإنترنت

الخروج إلى نموذج تقييم مناسب للعملات الرقمية، وعدم تعريفه من قبل أي صناعة قائمة، يمكن أن يجعله مثل الذكاء الاصطناعي، ينافس لاعبًا رئيسيًا بقيمة 50 تريليون.

السوق في الآونة الأخيرة بالفعل غريب جدًا، حيث أن سولانا كرواد في تبني RWA والمؤسسات، قالت رئيسة المؤسسة ليلي ليو فجأة أنها ستستعيد حلم الكريبتو بانك، لتجمع بين إيثريوم وتعود إلى مسار L1 Scaling، بالإضافة إلى مفهوم الخصوصية الذي تم الإشارة إليه سابقًا، الذي انتشر من زكاش إلى ما لا نهاية.

يبدو أن التشفير يستعيد المنطق الفني ونظام التقييم في عالم العملات الرقمية، وكل هذا يرتبط بشكل متزايد مع صانعي السوق، حتى لو اعتمدت المؤسسات، فإنها أكثر “مشاريع العملات الرقمية تحتاج إلى أموال المؤسسات للقيام بـ DeFi”، وليس “بيع DeFi في عالم العملات الرقمية إلى المؤسسات”.

ملخص في جملة واحدة: أزل MM داخليًا، وتخلص من المؤسسات خارجيًا.

حتى OG يجب أن يتماشى مع العصر الجديد، حيث أن DAT الذي يحمل توقيع لي لين وشياو فنغ قد وُلِد ميتًا، وبعد أن اخترقوا رأس المال المغامر الصيني، يجب أن يدخل تأثير الاسم الكبير لـ OG التاريخ.

استعادة الأحلام من خلال التشفير، والثمن هو التخلص من نظام الطفيليات المتعلق به.

بالإشارة إلى أكثر أسواق رأس المال نضوجًا في الولايات المتحدة، فإن A16Z هو جزء من سوق رأس المال الأمريكي، لكن رأس المال المغامر في الصين ليس كذلك، فالحكومة، والشركات المملوكة للدولة (مجموعة رأس المال المملوك للدولة) وشركات الإنترنت (في السابق) هي التي تمتلك المال.

تتعلق هذه العبارة بموقف المستثمرين المغتربين من أصل صيني في Web3، حيث لا يستطيع المستثمرون المغتربون من أصل صيني المشاركة في نظام التسعير والتوزيع في السوق. كان صناع السوق ومنصات التداول المركزية قادرين على ذلك سابقًا، لكن بعد 10·11 أصبح اتجاه التحول الرقمي في الصناعة أكثر وضوحًا.

التحويل إلى سلسلة الكتل لا يساوي اللامركزية.

من الأمثلة النموذجية أن Hyperliquid شفاف على السلسلة، ولكنه ليس لامركزيًا من حيث العقد الفعلية والاقتصاد الرمزي.

حتى لو كانت إصلاحات تسييل الشركات المملوكة للدولة في الواقع ليست مجرد استبدال القديم بالجديد، بل يجب استثمارها في صناعات جديدة، من أجل الحصول على تذكرة لعالم جديد.

من هذا المنظور، المشكلة الرئيسية لصناع السوق مشابهة لميم، حيث لا تمتلك السيولة قيمًا، وفي ظل PVP الشديد من العدم، يحققون أرباحًا طائلة، ولكن صناع السوق لا يمكنهم أن يكونوا قوة رائدة في الصناعة.

الأحلام والتكنولوجيا طويلة الأجل، فيتلايك يفعل الكثير، بينما MM يفعل القليل جداً، يجب أن نكون معتدلين أكثر.

خاتمة

جوهر هذا المقال مكتوب لنفسي، من الناحية النظرية، كان ينبغي أن يتوقف السوق بعد 10·11 و 11·03، لكن انخفاض TVL لم يعيق الابتكار والإصلاح الذاتي في DeFi، وهذا يجعلني حائرًا.

تتطور الخزائن و YBS (العملة المستقرة المدرة للدخل) و المنظم (Curator) ، والسوق أكثر صمودًا مما نتخيل. إذا كنا ما زلنا ننظر إلى السوق من منظور قبل شهر أو حتى أسبوع ، فلن نفهم.

بعد عصر MM الذي يهيمن عليه الصناعة، ستعيد توازن قيم العملات الرقمية وقدرة المنتجات على تحقيق الأرباح تعريف منطق التقييم.