وول ستريت تتوقع أن تعتمد على التقلب العالي لبيتكوين لصرف مكافآت نهاية السنة

صِفْر

هذه المقالة من: جيف بارك، مستشار في Bitwise

ترجمة: موني، صحيفة أودايلي كوكب اليومية

خلال ستة أسابيع فقط، تبخرت قيمة بيتكوين بمقدار 500 مليار دولار، مع تدفقات الأموال من ETF، وخصم Coinbase، وعمليات بيع هيكلية، وتصفيات مراكز الشراء الضعيفة، بينما لم يكن هناك أي محفزات واضحة تحفز السوق على التعافي. وليس هذا فحسب، بل إن بيع الحيتان، وصانعي السوق الذين يعانون من خسائر فادحة، ونقص في توفير السيولة الدفاعية، والتهديدات التي يجلبها أزمة الكوانتم، تظل جميعها قلقاً مستمراً يعيق قدرة البيتكوين على التعافي السريع. ومع ذلك، خلال هذه العملية الهبوطية، كانت هناك مسألة تزعج المجتمع باستمرار، وهي: ماذا حدث لتقلبات البيتكوين؟

في الواقع، آلية تقلبات البيتكوين قد تغيرت بهدوء.

على مدار العامين الماضيين، كان يُعتقد بشكل عام أن: ETF قد “أخضعت” البيتكوين، وكبحت تقلباته، وحولت هذه الأصول التي كانت حساسة للغاية للاقتصاد الكلي إلى أداة تداول تخضع للتنظيم المؤسسي وآليات كبح التقلبات، ولكن إذا ركزت على الستين يومًا الماضية، ستكتشف أن الوضع ليس كذلك، يبدو أن السوق قد عاد مرة أخرى إلى حالة التقلب السابقة.

عند استعراض التقلب الضمني لبيتكوين على مدى السنوات الخمس الماضية، يمكن ملاحظة أن ذروة هذا المؤشر يمكن تتبعها:

أول قمة (وهي أعلى قمة) ظهرت في مايو 2021، عندما تعرضت تعدين البيتكوين لضغوط، مما أدى إلى ارتفاع التقلب الضمني إلى 156%;

حدث الذروة الثانية في مايو 2022، نتيجة لانهيار Luna/UST، وبلغت الذروة 114%.

ظهر الذروة الثالثة في يونيو إلى يوليو 2022، وتم تصفية 3AC؛

ظهر الذروة الرابعة في نوفمبر 2022، انهيار FTX.

منذ ذلك الحين، لم تتجاوز تقلبات البيتكوين 80%. كانت أقرب مرة إلى 80% في مارس 2024، عندما شهدت صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين تدفقات مستمرة من الأموال على مدار ثلاثة أشهر.

إذا نظرت إلى مؤشر تقلبات بيتكوين (مؤشر vol-of-vol) ستجد أنماطاً أوضح (هذا المؤشر هو في جوهره مشتق من الدرجة الثانية للتقلبات، أو يعبر عن سرعة تغير التقلبات نفسها)، تظهر البيانات التاريخية أن أعلى قيمة لمؤشر تقلبات بيتكوين حدثت خلال انهيار FTX، حيث ارتفع المؤشر إلى حوالي 230. ومع ذلك، منذ بداية عام 2024، بعد حصول ETF على الموافقة التنظيمية للإدراج، لم يتجاوز مؤشر تقلبات بيتكوين 100، واستمرت التقلبات الضمنية في الانخفاض، دون ارتباط بسعر السوق الفوري. بعبارة أخرى، يبدو أن بيتكوين لم يعد يظهر سلوك التقلبات العالية المميز في هيكل السوق قبل إطلاق ETF.

ومع ذلك، شهدت الأوضاع تغيرًا خلال الستين يومًا الماضية، حيث شهدت تقلبات بيتكوين أول زيادة لها منذ عام 2025.

راجع الصورة أعلاه، وكن حذرًا من تدرج الألوان (اللون الأزرق الفاتح إلى اللون الأزرق الداكن يمثل “قبل عدة أيام”). عند تتبع الاتجاهات الأخيرة، ستلاحظ وجود نافذة زمنية قصيرة، حيث ارتفع مؤشر تقلبات بيتكوين الفوري إلى حوالي 125، بينما كانت التقلبات الضمنية أيضًا في ارتفاع. في ذلك الوقت، بدا أن مؤشر تقلبات بيتكوين يشير إلى أن السوق قد يشهد اختراقًا محتملاً، حيث كان التقلب مرتبطًا سابقًا بسعر السوق بشكل إيجابي، ولكن على عكس المتوقع، يعلم الجميع الآن أن السوق لم يرتفع كما كان متوقعًا، بل انخفض بشكل عكسي.

الأكثر إثارة للاهتمام هو أنه على الرغم من انخفاض أسعار السوق الفوري، فإن التقلب الضمني (IV) يستمر في الارتفاع. منذ عصر ETF، كانت حالة انخفاض سعر البيتكوين بينما يستمر التقلب الضمني في الارتفاع نادرة للغاية. يمكن القول إن المرحلة الحالية قد تكون نقطة تحول مهمة أخرى في نمط تقلب البيتكوين، أي: عودة التقلب الضمني للبيتكوين إلى الحالة التي كانت عليها قبل ظهور ETF.

لفهم هذا الاتجاه بشكل أفضل، نقوم باستخدام مخطط الانحراف (skew chart) لإجراء مزيد من التحليل. خلال فترات الانخفاض الحاد في السوق، عادة ما يرتفع انحراف خيارات البيع بسرعة - كما يمكننا أن نرى، في الأحداث الثلاثة الكبرى المذكورة سابقًا، بلغ الانحراف -25%.

لكن نقطة البيانات الأكثر جدارة بالاهتمام ليست انحراف السوق في وقت الانخفاض، بل هي في يناير 2021، عندما تجاوزت قمة انحراف خيارات الشراء +50%، حيث شهدت بيتكوين آخر ضغط جاما حقيقي (mega-gamma squeeze) منذ عدة سنوات: قفزت أسعار بيتكوين من 20,000 دولار إلى 40,000 دولار، متجاوزة أعلى مستوى تاريخي لها في عام 2017، مما أدى إلى تدفق كبير من المتتبعين للاتجاه، وصناديق التحوط، وصناديق الزخم، وزيادة الانفجار الحقيقي في التقلبات، مما أجبر المتداولين على شراء الأصول الفورية / العقود الآجلة للتحوط من مخاطر جاما لمراكزهم القصيرة، مما أدى بدوره إلى رفع الأسعار - وكانت هذه أيضًا المرة الأولى التي شهدت فيها Deribit تدفق قياسي من الأموال من التجزئة، حيث اكتشف المتداولون قوة خيارات الشراء خارج النقود.

من التحليل، من الواضح أن مراقبة تغييرات مراكز الخيارات أمر بالغ الأهمية. في النهاية، كانت مراكز الخيارات - وليس فقط التداولات الفورية - هي التي ساهمت في دفع سعر البيتكوين إلى تحقيق ارتفاعات قياسية جديدة.

مع ظهور “نقطة التحول” مرة أخرى في اتجاه تقلبات البيتكوين، مما يشير إلى أن الأسعار قد تتأثر مرة أخرى بالخيارات. إذا استمر هذا التحول، فإن الموجة التالية من ارتفاع البيتكوين لن تأتي فقط من تدفقات الأموال إلى صناديق الاستثمار المتداولة، بل ستأتي أيضًا من سوق متقلب (حيث يدخل المزيد من المستثمرين بحثًا عن تحقيق الأرباح من التقلبات)، لأن السوق أدرك أخيرًا الإمكانات الحقيقية للبيتكوين.

حتى 22 نوفمبر 2025، فإن المعاملات الخمسة الأولى من حيث القيمة الاسمية للعقود المفتوحة بالدولار على منصة Deribit هي كما يلي:

1. ستنتهي في 26 ديسمبر 2025 ، خيار بيع بقيمة 85,000 دولار ، بحجم عقود غير مفتوحة قدره مليار دولار؛

2، سوف تنتهي في 26 ديسمبر 2025، خيارات الشراء بقيمة 140 ألف دولار، حجم العقود المفتوحة 9.5 مليار دولار؛

3، ستنتهي في 26 ديسمبر 2025، خيارات الشراء بقيمة 200 ألف دولار، وحجم العقود المفتوحة 720 مليون دولار؛

4، ستنتهي في 28 نوفمبر 2025، خيار بيع بقيمة 80000 دولار، بحجم عقود مفتوحة يبلغ 660 مليون دولار؛

5، ستنتهي صلاحيتها في 26 ديسمبر 2025، خيارات شراء بقيمة 125 ألف دولار، بحجم عقود غير مفتوحة 620 مليون دولار.

بالإضافة إلى ذلك، حتى 26 نوفمبر، كانت المراكز العشر الكبرى لخيارات IBIT التابعة ل بلاك روك كما يلي:

من الواضح أن الطلب على تكوين الخيارات قبل نهاية العام (حسب القيمة الاسمية) أكبر من الطلب على تكوين الخيارات (حسب القيمة الاسمية) ، وأن نطاق سعر التنفيذ للخيارات يميل أكثر نحو الخيارات خارج النقطة.

إذا نظرنا عن كثب إلى حركة مخطط التقلب الضمني لبيتكوين على مدى العامين الماضيين، فسنجد أن الطلب المستمر على التقلبات خلال الشهرين الماضيين يشبه إلى حد كبير الحركة في المخطط خلال الفترة من فبراير إلى مارس 2024. يجب أن يتذكر الكثيرون أن هذه هي الفترة التي شهدت ارتفاعًا هائلًا مدفوعًا بتدفق الأموال إلى صناديق الاستثمار المتداولة لبيتكوين. بعبارة أخرى، تحتاج وول ستريت إلى بقاء بيتكوين في حالة تقلب عالية لجذب المزيد من المستثمرين، وذلك لأن وول ستريت صناعة قائمة على الاتجاهات، حيث يفضلون تحقيق أقصى قدر من الأرباح قبل توزيع المكافآت في نهاية العام.

التقلبات، مثل آلة مدفوعة بالمصالح الذاتية.

بالطبع، من المبكر جدًا الآن أن نجزم ما إذا كانت التقلبات قد شكلت اتجاهًا متفجرًا وما إذا كانت تدفقات الأموال إلى ETF ستتبع ذلك، مما يعني أن أسعار السلع الأساسية قد تستمر في الانخفاض. ومع ذلك، إذا استمرت أسعار السلع الأساسية في الانخفاض من موقعها الحالي، بينما ترتفع التقلبات الضمنية (IV) خلال هذه الفترة، فإن ذلك يشير بشكل أقوى إلى احتمال حدوث انتعاش كبير في الأسعار، خاصة في ظل تفضيل المتداولين لشراء الخيارات في بيئة “الخيارات اللاصقة”. ولكن إذا استمر البيع، وركدت التقلبات أو حتى انخفضت، فإن المسار للخروج من نطاق الانخفاض سيضيق بشكل كبير، خاصة في ظل الآثار السلبية الناتجة عن البيع الهيكلي الأخير. في هذه الحالة، بدلاً من القول بأن السوق تبحث عن نقطة انتعاش، قد يكون من الأدق القول إنها تشكل تدريجياً اتجاهًا هبوطيًا محتملاً.

ستكون الأسابيع القليلة القادمة مثيرة للاهتمام.

توصية للقراءة:

إعادة كتابة سيناريو 18 عامًا، وانتهاء إغلاق الحكومة الأمريكية = هل سترتفع أسعار البيتكوين بشكل جنوني؟

تلاشي 10 مليارات دولار من العملات المستقرة، ما الحقيقة وراء الانفجارات المتسلسلة في DeFi؟

استعراض حدث مMT: لعبة مصممة بعناية لجمع الأموال

انقر لمعرفة المزيد عن الوظائف المتاحة في ChainCatcher