بلومبرغ: أسهم الخزانة الرقمية للأصول (DAT) تنخفض بمتوسط 43% في 2025 – بعضها تراجع بأكثر من 99%

الشركات المدرجة التي قامت بضخ عملات البيتكوين والعملات الرقمية الأخرى بشكل كبير في خزائنها — والمعروفة مجتمعة باسم شركات خزينة الأصول الرقمية (DAT) — كانت من بين أسوأ الأسهم أداءً في عام 2025، حيث انخفض السهم الوسيط المدرج في الولايات المتحدة وكندا بنسبة 43% منذ بداية العام، في حين انخفضت بعض الأسماء بنسبة أكثر من 99% من أعلى مستوياتها، وذلك وفقًا لتحليل بلومبيرغ في 6 ديسمبر.

بعد استفادتها من ارتفاع البيتكوين إلى أعلى مستوياته على الإطلاق في وقت سابق من العام، تواجه العديد من هذه الشركات الآن واقعًا قاسيًا: مقتنيات العملات الرقمية لا تولد تدفقات نقدية، وفوائد الديون تتراكم، ووعود توزيعات الأرباح أو إعادة شراء الأسهم أصبحت غير مستدامة.

أكبر الخاسرين

لماذا نموذج DAT ينهار

1. لا عائد، فقط تكلفة بخلاف أصول الخزينة التقليدية (سندات الخزانة، السندات الشركات)، البيتكوين والعملات البديلة لا تدفع أي فائدة أو توزيعات. في الوقت نفسه، قامت العديد من شركات DAT بتمويل المشتريات من خلال ديون قابلة للتحويل بعوائد مرتفعة (كوبونات 6–12%) والتي أصبحت الآن تستنزف التدفق النقدي.
2. الرافعة المالية تنقلب عكسيًا الشركات التي أصدرت سندات قابلة للتحويل أو أسهم مفضلة بقيم تقييمية مرتفعة في أوائل 2025 تتداول الآن بأقل بكثير من أسعار التحويل، مما تركها بديون باهظة وبدون زيادة محتملة في حقوق الملكية.
3. انهيار وعود التوزيعات العديد من شركات DAT الصغيرة قامت بتسويق “توزيعات أرباح مدعومة بالبيتكوين” للمستثمرين الأفراد — وعود أصبحت مستحيلة مع تصحيح أسعار العملات الرقمية وارتفاع تكاليف الفوائد.
4. الاستنزاف بفعل المؤشرات وصناديق ETF المستثمرون المؤسسيون يفضلون الآن صناديق البيتكوين والإيثريوم الفورية (إجمالي الأصول تحت الإدارة >$180 مليار) على التعرض لسهم واحد من DAT، مما استنزف العلاوة التي كانت تتمتع بها هذه الشركات سابقًا.

استثناء مايكروستراتيجي (نوعًا ما)

حتى أكبر وأقدم شركات DAT — مايكروستراتيجي — انخفضت بنسبة 38% منذ بداية العام، وأكثر من 50% من ذروتها في 2025، على الرغم من امتلاكها أكثر من 421,000 بيتكوين بقيمة تقارب ~$39 مليار. يتم تداول السهم الآن بعلاوة تقارب 1.8× على صافي أصول البيتكوين، انخفاضًا من 3–4× في وقت سابق من العام.

الخلاصة

تجربة DAT الكبرى 2024–2025 — تحويل ميزانيات الشركات إلى رهانات بيتكوين برافعة مالية — فشلت إلى حد كبير للجميع باستثناء الجهات الأكثر انضباطًا والتي دخلت مبكرًا.

أما الشركات الصغيرة التي تبعت الاتجاه بديون ثقيلة وتسويق عدواني، فقد كان عام 2025 كارثة كاملة لها.

لقد قال المستثمرون كلمتهم: في عصر صناديق البيتكوين ETF المنظمة والسائلة، أصبحت رهانات الخزينة بأسهم فردية من الماضي.