في الساعات الأولى من يوم الخميس هذا الأسبوع، ما يحدد اتجاه الأصول ذات المخاطر ليس خفض سعر الفائدة نفسه

كتابة: ديفيد، ديب تايد TechFlow

يوم الخميس القادم (بتوقيت السعودية)، سيعلن الاحتياطي الفيدرالي عن آخر قرار للفائدة لهذا العام. توقعات السوق متوافقة جداً:

وفقاً لبيانات CME FedWatch، احتمال خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس يتجاوز 85%.

إذا تم ذلك، فسيكون هذا هو الخفض الثالث على التوالي منذ سبتمبر، وستنخفض عندها فائدة الأموال الفيدرالية إلى نطاق 3.5%-3.75%.

بالنسبة لمستثمري الكريبتو الذين اعتادوا على سردية “خفض الفائدة = إيجابي”، يبدو هذا خبراً جيداً.

لكن المشكلة تكمن في أنه عندما يتوقع الجميع خفض الفائدة، فإن الخفض بحد ذاته لم يعد عاملاً دافعاً للسوق.

الأسواق المالية هي آلات توقعات. الأسعار تعكس ليس “ما حدث” بل “ما حدث مقارنة بالتوقعات”.

احتمال 85% يعني أن خفض الفائدة تم تسعيره بالكامل؛ وعندما يُعلن القرار فجر الخميس، إلا إذا حدثت مفاجأة، فلن يكون هناك رد فعل كبير في السوق.

فما هو المتغير الحقيقي؟

موقف الاحتياطي الفيدرالي تجاه العام القادم. الخفض بمقدار 25 نقطة أساس شبه محسوم، لكن إلى متى سيستمر هذا المسار، وكم مرة يمكن الخفض في 2025؟ هذه هي النقاط التي يراهن عليها السوق فعلياً.

فجر الخميس، سيقوم الاحتياطي الفيدرالي أيضاً بتحديث توقعاته لمسار الفائدة في المستقبل، وعادة ما يكون لهذا التوقع تأثير أكبر على السوق من قرار الخفض نفسه.

لكن هذه المرة هناك مشكلة إضافية، وهي أن الاحتياطي الفيدرالي نفسه قد لا يكون لديه صورة واضحة.

السبب هو أن الحكومة الفيدرالية الأمريكية توقفت عن العمل لمدة 43 يوماً من 1 أكتوبر إلى 12 نوفمبر. خلال هذه الفترة، توقفت إدارات الإحصاء عن العمل، مما أدى إلى إلغاء إصدار مؤشر أسعار المستهلك لشهر أكتوبر، وتأجيل مؤشر نوفمبر حتى 18 ديسمبر، أي بعد اجتماع FOMC لهذا الأسبوع بأسبوع كامل.

هذا يعني أن أعضاء الاحتياطي الفيدرالي سيناقشون آفاق الفائدة دون وجود بيانات التضخم لآخر شهرين.

عندما يكون صانعو القرار أنفسهم يتحسسون طريقهم في الظلام، ستكون توجيهاتهم أكثر غموضاً، والغموض غالباً يعني مساحة أكبر لتقلبات السوق.

لنلق نظرة على الجدول الزمني لهذا الأسبوع:

يمكننا تحليل الاحتمالات التي قد يقدمها الاحتياطي الفيدرالي، وكيف سيتفاعل السوق مع كل منها.

مراهنة على توقعات العام القادم

بعد كل اجتماع للجنة السوق المفتوحة (FOMC)، ينشر الاحتياطي الفيدرالي ملخصاً لتوقعاته الاقتصادية (Summary of Economic Projections).

يحتوي هذا الملخص على رسم بياني يُظهر توقعات جميع أعضاء الاحتياطي الفيدرالي لمسار الفائدة مستقبلاً.

كل عضو يرسم نقطة تشير إلى رأيه حول مستوى الفائدة بنهاية السنة. ونظراً لأن الرسم يبدو كأنه مجموعة نقاط مبعثرة، اعتاد السوق أن يطلق عليه اسم “مخطط النقاط” (dot plot). يمكنك الاطلاع على المخططات الأصلية على موقع الاحتياطي الفيدرالي الرسمي.

الصورة أدناه هي مخطط النقاط الصادر بعد اجتماع 17 سبتمبر لـFOMC.

يظهر هذا المخطط الانقسامات والاتفاقات داخل الاحتياطي الفيدرالي. إذا تجمعت النقاط، فهذا يعني أن الأفكار متقاربة ومسار السياسة واضح؛ أما إذا تباعدت، فهذا يدل على وجود جدل داخلي ومستقبل مليء بعدم اليقين.

بالنسبة لسوق الكريبتو، عدم اليقين نفسه يعتبر عامل مخاطرة. فهو يقيد شهية المخاطرة ويجعل السيولة تتجه إلى الانتظار بدلاً من الدخول.

من المخطط يمكن رؤية أن نقاط عام 2025 تتركز في منطقتين: نحو 8-9 نقاط بالقرب من 3.5%-3.625%، و7-8 نقاط قريبة من 3.75%-4.0%. هذا يشير إلى أن اللجنة منقسمة إلى معسكرين:

أحدهما يرى ضرورة خفض الفائدة مرة أو مرتين إضافيتين هذا العام، والآخر يرى التوقف أو خفضها مرة واحدة فقط. الوسيط عند 3.6% تقريباً، ما يعني أن غالبية الأعضاء يتوقعون خفضاً إضافياً مرتين في 2025 (بما في ذلك هذا الأسبوع).

أما بالنسبة لعام 2026، فالاختلافات بين أعضاء الاحتياطي الفيدرالي أكبر.

حالياً الفائدة عند 3.75%-4.00%، وإذا انخفضت إلى 3.4% بنهاية العام القادم فهذا يعني خفض مرة أو مرتين فقط. لكن من الرسم، هناك من يرى الخفض إلى 2.5% (أي 4-5 مرات)، وآخرون يرون الإبقاء عليها عند 4.0% (أي بلا خفض).

في نفس اللجنة، هناك فارق 6 مرات خفض بين الأكثر تشدداً والأكثر تحرراً. هذه لجنة “منقسمة جداً” داخل الاحتياطي الفيدرالي.

وهذا الانقسام في حد ذاته إشارة.

إذا كان الاحتياطي الفيدرالي نفسه لا يتفق، فمن الطبيعي أن السوق سيصوت بأفعاله. حالياً رهانات المتداولين أكثر تحرراً من التوجيهات الرسمية. تظهر بيانات CME FedWatch أن السوق يسعر خفض الفائدة مرتين إلى ثلاث في 2026، بينما يُظهر مخطط النقاط الرسمي مرة واحدة فقط.

لذا، اجتماع FOMC يوم الخميس هو نوع من “مقارنة الدفاتر” بين الاحتياطي الفيدرالي والسوق: هل سيتقارب الاحتياطي الفيدرالي مع السوق أم سيصر على وتيرته الخاصة؟

ثلاث سيناريوهات، ثلاث ردود فعل

استناداً إلى المعلومات الحالية، هناك ثلاثة مسارات محتملة لاجتماع FOMC هذا الأسبوع.

السيناريو الأكثر احتمالاً هو “مطابق للتوقعات”: خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، مع بقاء مخطط النقاط على توجيهات اجتماع سبتمبر الماضي، وتكرار باول في المؤتمر الصحفي لعبارة “يعتمد على البيانات” دون تحديد اتجاه واضح.

في هذا السيناريو، لن تكون هناك تقلبات كبيرة في السوق. لأن الخفض تم تسعيره بالفعل، والتوجيه لم يتغير، ولا توجد إشارات تداول جديدة. من المرجح أن يتبع سوق الكريبتو سوق الأسهم الأمريكية في تذبذب محدود ثم يعود للاتجاه السابق.

وهذا أيضاً هو التوقع الأساسي لمعظم مؤسسات وول ستريت، بما فيها جولدمان ساكس وRaymond James وفقاً لتقاريرهم الأخيرة.

السيناريو الثاني الأقل احتمالاً هو “يميل للحمائم”: خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، لكن مخطط النقاط يُظهر احتمال خفض الفائدة مرتين أو أكثر في 2026، وتكون نبرة باول ناعمة مع تأكيده أن مخاطر سوق العمل أكبر من مخاطر التضخم.

هذا يعني أن الاحتياطي الفيدرالي يقترب من توقعات السوق ويؤكد مسار التيسير. ضعف الدولار سيدفع الأصول المقومة به للارتفاع، كما أن تحسن توقعات السيولة سيرفع معنويات السوق. قد يرتفع BTC وETH مع ارتداد سوق الأسهم، وقد يختبر الأول أعلى مستوياته الأخيرة.

السيناريو الأقل احتمالاً ولكنه ممكن هو “يميل للصقور”: رغم خفض الفائدة 25 نقطة أساس، إلا أن باول يشدد على صلابة التضخم، ويلمح إلى أن خفض الفائدة في العام القادم سيكون محدوداً؛ أو تظهر عدة أصوات معارضة في التصويت، ما يدل على وجود مقاومة داخلية لمزيد من التيسير.

هذا يعني أن الرسالة للسوق هي “أنتم متفائلون أكثر من اللازم”، فيقوى الدولار، وتتشدد توقعات السيولة، وتتعرض الأصول عالية المخاطر للضغط. قد يواجه سوق الكريبتو تصحيحاً قصيراً، خاصة العملات البديلة ذات بيتا مرتفع.

مع ذلك، إذا اقتصر التشدد على النبرة دون تغيير فعلي في السياسة، فعادة ما تكون التراجعات محدودة، وقد تشكل فرصة للدخول.

عادةً، يقوم الاحتياطي الفيدرالي بتعديل مخطط النقاط بناءً على أحدث البيانات. لكن هذه المرة، بسبب توقف الحكومة، يفتقد قسمين من بيانات CPI، فيضطر للاعتماد على معلومات غير مكتملة.

هذا يؤدي إلى عدة تداعيات. أولاً، تقل أهمية مخطط النقاط كمؤشر مرجعي؛ إذ أن أعضاء اللجنة أنفسهم غير واثقين، وقد تنتشر النقاط أكثر.

ثانياً، يزداد وزن مؤتمر باول الصحفي، ويبحث السوق عن التوجيه في كل كلمة يقولها. إذا لم تتطابق ميول المخطط مع نبرة باول، سيزداد ارتباك السوق، ما قد يضاعف التقلبات.

بالنسبة لمستثمري الكريبتو، هذا يعني أن حركة السوق فجر الخميس قد تكون أصعب في التنبؤ من المعتاد.

بدلاً من المراهنة على الاتجاه، من الأفضل التركيز على التقلبات نفسها. عندما تزداد حالة عدم اليقين، يصبح التحكم في المراكز أهم من المراهنة على الصعود أو الهبوط.

بيانات الوظائف الشاغرة الليلة ليست بتلك الأهمية

كل ما سبق كان عن اجتماع FOMC يوم الخميس، لكن الليلة (الثلاثاء الساعة 23:00 بتوقيت السعودية)) هناك بيان مهم: JOLTs.

أحياناً يضخم البعض أهميته على وسائل التواصل، مثل عبارة “يقرر مسار السيولة سراً” وما شابه، لكن بصراحة، JOLTs ليس من المؤشرات الرئيسية في الاقتصاد الكلي. إذا كان وقتك محدوداً، ركز فقط على FOMC الخميس؛

أما إذا أردت معرفة المزيد عن سوق العمل، يمكنك المتابعة.

JOLTs هو اختصار لـ Job Openings and Labor Turnover Survey، أي “مسح الوظائف الشاغرة ودوران العمالة”. يصدره مكتب إحصاءات العمل الأمريكي شهرياً، ويحصي عدد الوظائف المعلنة وعدد المعينين وعدد المغادرين في الشركات الأمريكية.

أكثر ما يهم السوق هو “عدد الوظائف الشاغرة”: كلما زاد، دل على قوة الطلب على التوظيف وتشدد سوق العمل.

بلغ هذا الرقم ذروته في 2022 عند أكثر من 12 مليون وظيفة، أي أن الشركات كانت تتنافس على الموظفين والأجور ترتفع بسرعة، مما أثار قلق الاحتياطي الفيدرالي بشأن التضخم. الآن تراجع الرقم إلى حوالي 7.2 مليون، وهو تقريباً المستوى الطبيعي قبل الجائحة.

مصدر الصورة: Jinshi Data

لماذا يُقال إن أهمية هذا الرقم قد تكون مبالغاً فيها؟

أولاً، JOLTs مؤشر متأخر. ما سيصدر الليلة هو بيانات أكتوبر، بينما نحن في ديسمبر. السوق يولي اهتماماً أكبر للبيانات الأكثر آنية، مثل المطالبات الأسبوعية للعاطلين عن العمل وتقارير الوظائف غير الزراعية الشهرية.

ثانياً، التوقعات بنحو 7.1 مليون وظيفة شاغرة ليست “مرتفعة جداً”. أشار بعض المحللين سابقاً إلى أن نسبة الوظائف الشاغرة للعاطلين عن العمل انخفضت في أغسطس إلى أقل من 1.0، أي أن هناك أقل من وظيفة شاغرة لكل عاطل.

وهذا مخالف تماماً للوضع في 2022 حيث كان هناك وظيفتان لكل عاطل. الحديث عن “سخونة سوق العمل” عفا عليه الزمن.

وفقاً لتوقعات LinkUp وWells Fargo، من المرجح أن تصدر بيانات JOLTs لشهر أكتوبر الليلة بين 7.13-7.14 مليون، مع تغير طفيف عن آخر رقم (7.2 مليون).

إذا جاءت البيانات ضمن التوقعات، فلن يكون هناك رد فعل في السوق؛ فهي فقط تؤكد سردية “استمرار تباطؤ سوق العمل تدريجياً”، ولن تغير توقعات أحد تجاه الاحتياطي الفيدرالي.

هذا الرقم هو بمثابة “مقبلات” قبل FOMC، أما “الوجبة الرئيسية” فستكون فجر الخميس.

إلى أين سيتجه BTC الذي أملكه؟

كل ما سبق كان عن البيانات الكلية، لكنك ربما تهتم أكثر بسؤال: كيف تؤثر هذه الأمور فعلياً على BTC وETH اللتين أمتلكهما؟

الخلاصة: نعم تؤثر، لكن ليس بمعادلة “خفض = ارتفاع” بهذه البساطة.

قرارات الفيدرالي تؤثر على سوق الكريبتو عبر عدة قنوات.

الأولى: الدولار. خفض الفائدة يعني انخفاض عوائد الأصول المقومة بالدولار، فتبحث الأموال عن بدائل. عندما يضعف الدولار، عادةً ما تتحسن الأصول المقومة به (بما فيها BTC).

الثانية: السيولة. في بيئة منخفضة الفائدة، تكلفة الاقتراض منخفضة، والسيولة في السوق أعلى، وجزء منها يتجه للأصول عالية المخاطر. طفرة 2020-2021 كانت إلى حد كبير نتيجة سياسة التيسير الكمي غير المحدود للفيدرالي.

الثالثة: شهية المخاطرة. عندما يرسل الفيدرالي إشارات “حمائمية”، يكون المستثمرون أكثر استعداداً لتحمل المخاطر، فتنتقل الأموال من السندات وصناديق النقد إلى الأسهم والكريبتو؛ والعكس عند الإشارات “الصقورية” تعود الأموال للأصول الآمنة.

هذه القنوات الثلاث تشكل سلسلة انتقال “سياسة الفيدرالي → الدولار/السيولة → شهية المخاطرة → أصول الكريبتو”.

نظرياً، لدى BTC هويتان رائجتان الآن: “ذهب رقمي” أو “أصل مخاطرة”.

إذا كان ذهباً رقمياً، يفترض أن يرتفع مع خوف السوق وينخفض مع الأسهم (علاقة عكسية). وإذا كان أصلاً مخاطراً، يفترض أن يتحرك مع ناسداك ويستفيد من السيولة.

في الواقع، السنوات الأخيرة أظهرت أن BTC أقرب للنموذج الثاني.

وفقاً لدراسة من CME، منذ 2020 ارتفع ارتباط BTC مع ناسداك 100 من قريب للصفر إلى 0.4 تقريباً، وأحياناً تجاوز 0.7. وأشارت The Kobeissi Letter مؤخراً إلى أن ارتباط BTC لمدة 30 يوماً بلغ 0.8، وهو الأعلى منذ 2022.

لكن مؤخراً ظهر أمر مثير للاهتمام. وفقاً لـ CoinDesk، انخفض ارتباط BTC مع ناسداك خلال آخر 20 يوماً إلى -0.43، أي أصبح سلبياً بوضوح.

مصدر البيانات:

ناسداك على بعد 2% فقط من أعلى مستوياته التاريخية، بينما تراجع BTC بنسبة 27% من ذروته في أكتوبر.

قدمت Wintermute، صانع السوق، تفسيراً لذلك: حالياً BTC “يميل للهبوط أكثر”، فعندما يهبط السوق يهبط أكثر، وحين يصعد السوق يكون رد فعله بطيئاً. حسب تعبيرهم: “BTC يظهر بيتا مرتفعة فقط في الاتجاه الخاطئ”.

ماذا يعني هذا؟

إذا أرسل FOMC هذا الأسبوع إشارات حمائمية وارتفعت الأسهم، قد لا يرتد BTC معها؛ وإذا كانت الإشارات صقورية وهبطت الأسهم، قد يهبط BTC أكثر. هذا يعني هيكل مخاطرة غير متماثل.

الخلاصة

بعد كل ما سبق، إليك إطار متابعة مستمر:

ما الذي يجب متابعته بين ( 9-12 ديسمبر؟

الحدث الأساسي هو اجتماع FOMC فجر الخميس. ركز على ثلاث نقاط: هل هناك تغير في مخطط النقاط، خاصة توقعات الفائدة لعام 2026؟ هل نبرة باول في المؤتمر الصحفي تميل للحمائم أم الصقور؟ وهل هناك عدة أصوات معارضة في التصويت؟

ماذا تراقب في النصف الثاني من ديسمبر؟

في 18 ديسمبر سيصدر CPI لشهر نوفمبر. إذا ارتفع التضخم، قد يعيد السوق تقييم توقعات خفض الفائدة للعام القادم، وقد تتعرض سردية “مواصلة التيسير” من الاحتياطي الفيدرالي للتحدي.

ماذا تتابع في الربع الأول من 2026؟

أولاً، التغييرات في رئاسة الاحتياطي الفيدرالي. تنتهي ولاية باول في مايو 2026.

ثانياً، استمرار تأثير سياسات ترامب. إذا توسعت سياسات التعريفات الجمركية، قد ترفع توقعات التضخم وتضيق مساحة التيسير أمام الفيدرالي.

وأيضاً، راقب ما إذا كان سوق العمل يزداد سوءاً بسرعة. إذا بدأت بيانات التسريح في الارتفاع، قد يضطر الاحتياطي الفيدرالي للإسراع في خفض الفائدة، وعندها سيكون لدينا سيناريو مختلف تماماً.