استراتيجية مي تؤكد على مواجهة قرار استبعاد MSCI! من المتوقع أن يبدأ في يناير وقد يؤدي إلى تدفقات بيع واسعة لبيتكوين

أكبر شركة مالية للبيتكوين، ميكستراتيجيا (MSTR)، أرسلت رسالة إلى شركة المؤشرات MSCI، تعارض فيها مقترح تعديل سياسة من شأنه استبعاد أصول العملات الرقمية التي تملك 50% أو أكثر على الميزانية العمومية من مؤشرات سوق الأسهم. وتقول ميكستراتيجيا إن DAT هو شركة تشغيلية تستطيع تعديل أعمالها بشكل نشط، وتشكيك في أن MSCI استثنت شركات استثمارية عقارية، شركات نفط، وغيرها من الشركات التي تركز على أصل واحد.

ميكستراتيجيا ترد: DAT هي شركة تشغيلية وليست صندوق استثمار

(المصدر: ميكستراتيجيا)

عبّرت ميكستراتيجيا في رسالتها إلى MSCI بوضوح عن معارضتها لمقترح تغيير معايير التأهيل. وادعت أن DAT هي شركة تشغيلية، وليست صندوق استثمار كما تعتقد MSCI. وأشارت الرسالة إلى أن DAT شركة تشغيلية تستطيع تعديل أعمالها بشكل نشط، وذكرت مثال أدوات الائتمان المدعومة بالبيتكوين من ميكستراتيجيا كمؤشر على ذلك.

الجوهر الذي تطرحه ميكستراتيجيا هو أن استبعاد شركات العملات الرقمية من المؤشرات يخلق تحامل من قبل MSCI ضد العملات الرقمية كفئة أصول، بدلاً من أن تلعب دور الحكم المحايد. هذا الموقف يتحدى التعريف التقليدي لشركات التمويل التقليدية، ويحاول إعادة صياغة إدارة الأصول الرقمية كنوع من الأعمال التشغيلية القانونية.

ووفقًا لإبلاغ ميكستراتيجيا، فإن MSCI لم تستثنِ شركات أخرى تستثمر في فئة أصول واحدة، وهو ما يمثل حجة رئيسية في ردها. وأوردت أمثلة على شركات فئة أصول واحدة مقبولة ضمن مؤشرات MSCI:

شركات فئة أصول واحدة في مؤشرات MSCI

صناديق الاستثمار العقاري (REITs): الشركات التي تركز على أصول العقارات

شركات النفط: التي تستثمر بشكل رئيسي في أصول الطاقة

محفظة الإعلام: شركات تركز على أصول المحتوى الإعلامي

الكيانات المالية: حاملة لأصول معينة وتبيع مشتقات، مثل أوراق الرهن العقاري المدعومة

وكتبت الرسالة: «العديد من المؤسسات المالية تمتلك بشكل رئيسي أنواع معينة من الأصول، ثم تجمعها وتبيعها كمشتقات، مثل أوراق الرهن العقاري المدعومة.» ويهدف هذا العرض المقارن إلى إظهار معايير MSCI المزدوجة، ولماذا يمكن قبول الأصول التقليدية كالاستثمار العقاري والنفط، بينما يُستبعد البيتكوين؟

الورقة السياسية واستراتيجية البيتكوين مع ترامب

تتبنى ميكستراتيجيا في رسالتها استراتيجية سياسية، مشيرة إلى أن تطبيق هذا التغيير «يهدد» هدف الرئيس ترامب في جعل الولايات المتحدة رائدة عالمياً في مجال العملات الرقمية. هذا الربط بين المصالح الشركاتية والاستراتيجية الوطنية يحاول التأثير على قرار MSCI من مستوى أعلى. وقد عبّرت إدارة ترامب بشكل واضح عن دعمها لصناعة العملات الرقمية، بما في ذلك إنشاء احتياطي بيتكوين ووقف مدير هيئة الأوراق المالية SEC، الذي يعبر عن شكوك تجاه العملات الرقمية.

هذه الحجة من ميكستراتيجيا تضع سياسة MSCI في مواجهة مع الاستراتيجية الوطنية للولايات المتحدة، وتشير إلى أن استبعاد شركات العملات الرقمية قد يضر بمكانة الولايات المتحدة في المنافسة العالمية على العملات الرقمية. هذا الطرح يتجاوز الجدال التجاري البحت، ويحاول رفع النقاش إلى مستوى الجغرافيا السياسية والتنافسية الوطنية.

ومع ذلك، يرى النقاد أن إدراج شركات العملات الرقمية في المؤشرات العالمية يحمل مخاطر كثيرة. فبالرغم من دعوة بعض المؤسسات مثل Strive لإعادة النظر في القائمة السوداء للبيتكوين، فإنهم يعترفون أن إدارة أموال العملات الرقمية قد تؤدي إلى مخاطر نظامية وتأثيرات خارجية. وهذه المخاطر لا تؤثر فقط على المستثمرين في تلك الأسهم، بل يمكن أن تمتد عبر سلسلة المؤشرات وتؤثر على السوق بشكل أوسع.

ثلاثة أسباب رئيسية لاستبعاد MSCI

تستند MSCI في أسباب استبعاد شركات العملات الرقمية إلى ثلاثة أسس رئيسية. أولاً، ترى MSCI أن شركات العملات الرقمية تظهر خصائص صناديق استثمار، وليس شركات تشغيل تنتج سلع وخدمات، وهو الاختلاف الأساسي في التعريف. ووفقًا لهذا، تعتبر MSCI أن ميكستراتيجيا وغيرها من الشركات هي صناديق تملك أصولًا بشكل سلبي، في حين تصر الأخيرة على أنها شركات تشغيل تدير أصولها بشكل نشط.

ثانيًا، تشير MSCI إلى أن الشركات التي تحقق أرباحًا من العملات الرقمية تفتقر إلى طريقة تقييم موحدة وواضحة، مما يجعل الحسابات المالية صعبة وقد يؤدي إلى تشويه قيمة المؤشر. وتتميز العملات الرقمية بتقلبات سعرية عالية، حيث بلغ سعر البيتكوين أكثر من 109,000 دولار في أوائل 2025، لكنه انخفض حتى وقت كتابة هذا التقرير بنسبة 15% تقريبًا، ويتداول الآن عند حوالي 91,942 دولار. هذه التقلبات الحادة تمثل تحديات تقنية لحساب المؤشر.

ثالثًا، يشير تقرير مجلس الاحتياطي الفيدرالي إلى أن تقلبات العملات الرقمية العالية قد تزيد من تقلبات المؤشرات التي تتتبع شركاتها، وتسبب مخاطر الترابط، بمعنى أن أداء المؤشر قد يعكس بشكل مفرط أداء سوق العملات الرقمية بدلاً من الاقتصاد الحقيقي. وأظهرت بيانات الاحتياطي أن تقلبات البيتكوين والإيثريوم أعلى بكثير من الأسهم التقليدية، والنفط، والذهب. كما أشار التقرير إلى أن المتداولين في العملات الرقمية غالبًا يستخدمون الرافعة المالية، مما يزيد من حدة التقلبات ويعزز هشاشة الفئة ككل.

66 ألف بيتكوين… إلى أين تذهب؟ ردود الفعل على تنفيذ القرار في يناير

حتى وقت إعداد هذا التقرير، يمتلك ميكستراتيجيا 660,624 بيتكوين على ميزانيتها، وتقدر قيمتها عند السعر الحالي بنحو 60.7 مليار دولار. ووفقًا لتقارير Yahoo Finance، شهدت أسهم ميكستراتيجيا انخفاضًا بأكثر من 50% خلال السنة الماضية، مما يعكس أن أداء الأصول الأساسية، وهو البيتكوين، كان أفضل من أداء حزمة الأسهم. هذا الانحراف في الأسعار يعكس قلق السوق من نمط عمل ميكستراتيجيا، ويعزز بعض الحجج لدعم قرار MSCI.

سيصبح التغيير المقترح من MSCI ساريًا في يناير، مما يخلق ضغطًا زمنيًا. وإذا تم تنفيذ السياسة، قد تضطر المؤسسات المالية إلى بيع جزء من ممتلكاتها من العملات الرقمية لتلبية معايير الإدراج الجديدة، مما قد يضيف ضغط بيع إضافي على سوق الأصول الرقمية. مع امتلاك ميكستراتيجيا لأكثر من 660 ألف بيتكوين، حتى البيع الجزئي قد يسبب تأثيرات كبيرة على السوق.

ومع ذلك، يبقى غير واضح ما إذا كانت ميكستراتيجيا ستغير استراتيجيتها في امتلاك البيتكوين استجابة لقرار MSCI. فالنموذج التجاري للشركة قائم على استثمار البيتكوين، ومؤسسها مايكل سايلور أعلن مرارًا نيته في زيادة حيازاته من البيتكوين. رغم أن استبعاد الشركة من مؤشر MSCI قد يؤثر على صناديق الاستثمار السلبي، إلا أنه قد لا يغير استراتيجيتها الأساسية.

هذه المواجهة بين ميكستراتيجيا وMSCI هي بشكل جوهري تصادم بين النظام المالي التقليدي والنموذج الاقتصادي الجديد للعملات الرقمية. MSCI تمثل المنهج القائم على المبادئ التقليدية للتمويل وإدارة المخاطر، في حين أن ميكستراتيجيا تمثل نمطًا جديدًا من إدارة الأصول للشركات. المعركة بين الطرفين ستتضح خلال الأسابيع القادمة، وسيكون لنتيجتها أثر على الشركات المدرجة التي تمتلك كميات كبيرة من العملات الرقمية.