التحقيق القاسي في سوق الشبكات العامة لعام 2025: الكازينوهات المزدهرة، المدن الأشباح الوهمية، وحصاد رأس المال المخاطر

作者：BlockWeeks区块周刊

في سوق العملات المشفرة، إذا نظرت فقط إلى القيمة السوقية (Market Cap)، سترى يوماً ديستوبيا رقمية مزدهرة، تنمو فيها كل شيء. تقييمات بمليارات الدولارات، أوراق تقنية ضخمة، هالة من حائز على جائزة تورينج… كل شيء يبدو وكأنه فجر الإنترنت القادم.

لكن إذا غيرت نظارتك — نظارة تركز فقط على “الإيرادات الحقيقية على السلسلة (Fees)” — سترى مشهداً مختلفاً تماماً، وربما يثير قشعريرة الظهر: في هذا السوق المزعوم بقيمة تريليونات، الغالبية العظمى من “وحوش unicorn” هي في الواقع جثث متوقفة عن التنفس.

مؤخراً، قام BlockWeeks بتحليل مفصل لبيانات DeFiLlama حول “Fees” على الشبكات العامة، واكتشفنا مشكلة هيكلية لا مفر منها: لقد دخلت سلاسل التشفير مرحلة “تركيز الأرباح بشكل مفرط، وتحول الذيل الطويل إلى زومبي جماعي”.

جميع البيانات الأساسية في هذا المقال مستمدة من لوحة “Fees / Revenue by Chain” على DeFiLlama (تم الالتقاط في: 16 ديسمبر 2025). التعريف الخاص بـ “Fees” هو إجمالي الرسوم التي يدفعها المستخدمون على السلسلة (الإيراد الإجمالي)، وهو مقياس تقريبي لحجم النشاط الاقتصادي على السلسلة، وليس صافي إيرادات البروتوكول (Protocol Revenue). يهدف هذا المقال إلى استخدام معيار موحد وشفاف لمراجعة قدرة كل شبكة على استيعاب القيمة على السلسلة.

أولاً، إذلال الـ17 دولاراً: انهيار اليوتوبيا التقنية

وفقاً للبيانات العامة التي جمعها DeFiLlama، الرقم الأكثر إثارة للقلق ليس من عمالقة المليوني دولار في القمة، بل من أدنى المستويات، وهو 17 دولاراً.

وهذا هو Algorand — تلك الشبكة التي كانت تُعرف بـ“مُحلّ مشكلة ثلاثية المستحيل في البلوكشين”، والتي أسسها الحائز على جائزة تورينج Silvio Micali، وتحظى بدعم تقني من الطراز الأول، وذات يوم كانت تتلقى إيرادات بروتوكول كاملة على الشبكة.

لن تصدق، ليس 17 ألف دولار، بل 17 دولاراً فقط.

في هذه اللحظة، لا تزال قيمة Algorand السوقية عند مستوى مليار دولار تقريباً. أي أن اقتصادها الرقمي، في يوم واحد، لا يدرّ ضرائب مباشرة تكفي لشراء أربع فناجين لاتيه من ستاربكس. هذا يدل على أن، رغم امتلاكها لأحدث تقنيات اللامركزية، إذا افتقرت إلى طلب حقيقي ومستمر، فإن قدرتها على استيعاب القيمة الاقتصادية ستقترب من الصفر.

هذه ليست مشكلة Algorand فقط، بل جرس إنذار يرن في جميع “السلاسل الكلاسيكية” بشكل عام.

انظر إلى Cardano (ADA)، التي تحتل مركزاً متقدماً من حيث القيمة السوقية، وتملك مئات الآلاف من عناوين الحافظات. لكن البيانات تظهر أن متوسط رسومها اليومية على السلسلة حديثاً لا يتجاوز 6,000 دولار تقريباً. هذا يعني، باستثناء عمليات نقل الأصول بين الحافظات وصيانة الشبكة من خلال التوكنات المرهونة، لا توجد أنشطة تجارية على السلسلة تدرّ رسومًا ملحوظة — لا قروض كبيرة، لا تداول عالي التردد، لا تبادل قيمة مدفوع.

هذه الشبكات، كأنها مدن فاخرة بنيت في وسط الصحراء، بمرافق متكاملة، طرق واسعة، وميزانية ضخمة من قبل المجالس (المؤسسات)، لكن لا يوجد فيها سكان (مستخدمون نشطون يدفعون). وطريقتها في الاستمرار غالباً ما تكون عبر بيع الاحتياطيات (تخفيض التوكنات) لدفع تكاليف التشغيل.

ثانياً، النصر القبيح: من يلتقط القيمة حقاً؟

عند النظر إلى القمة، تظهر حقيقة أكثر إيلاماً لــ“المتعصبين للتقنية”: الأكثر ربحية ليست دائماً الأكثر “أناقة” أو “لامركزية”.

الرقم الأبرز هو Tron (波场)، الذي يحقق متوسط رسوم يومية يصل إلى 124 ألف دولار. في نظر العديد من المتعصبين، قد لا يُعتبر ترون “تقنياً متفوقاً”. لكن السوق أظهر الإجابة النهائية: الدفع هو الحاجة الأساسية. ترون يحمل معظم طلبات التحويل على شبكة USDT عالمياً. وفي صناعة مليئة بالمضاربة والفقاعات، أصبح ترون التطبيق الوحيد الذي تم اعتماده على نطاق واسع (Mass Adoption) كطبقة دفع — رغم أنه مجرد قناة مصرفية ظلّية للعملة الرسمية.

يمكننا القول: الدفع، وهو أقدم وأبسط حاجة على الإنترنت، هو حالياً الاعتماد الواسع (Mass Adoption) الوحيد في عالم التشفير. نجاح ترون هو سخرية قوية لكل المشاريع التي تسعى وراء “تقنية مثالية” وتتجاهل “الحاجة الحقيقية”.

يليه Solana، الذي يحقق رسوم يومية تقارب 60 ألف دولار. منطق نجاحه أكثر وضوحاً: هو أكبر كازينو على السلسلة في العالم. عملات الميم، التداول عالي التردد، السباق — تساهم هذه الأنشطة بمعظم الرسوم. الحصن المنيع لـ Solana لم يعد TPS، بل هو “تدفق الانتباه”. أما صعود Base، فهو أكثر ثورية (حوالي 10.5 آلاف دولار يومياً): إذ يثبت أن قنوات التوزيع (Distribution) أهم بكثير من التقنية نفسها. مع قاعدة مستخدمين ضخمة من Coinbase، يفرض Base ضغطاً من مستوى أدنى على باقي Layer 2.

وهذا يقدّم لنا درساً قاسياً وواضحاً: في سوق التشفير الحالي، هناك نموذجان أو ثلاثة نماذج تجارية قادرة على توليد رسوم على السلسلة بشكل كبير — الدفع منخفض التكلفة (Tron)، المضاربة عالية التردد (Solana/Base)، وطبقة التسوية للأصول التي تتعرض للنهب المستمر من Layer 2 (Ethereum).

بالإضافة إلى ذلك، تلك المشاريع التي كانت تُعطى آمالاً كبيرة، مثل “التطبيقات المؤسسية”، “تتبع سلاسل التوريد”، و”Web3 الاجتماعية”، أمام بيانات الرسوم على السلسلة، على الأقل في المرحلة الحالية، لم تظهر بعد طلبات دفع واسعة النطاق.

ثالثاً، مأزق مجموعات رأس المال المخاطر: لماذا “الظهور على الساحة هو القمة مباشرة”؟

تكشف هذه البيانات أيضاً عن أزمة أعمق: نموذج السرد الجديد لـ Layer 1 / Layer 2 المدفوع برؤوس أموال استثمارية ضخمة، يواجه اختباراً قاسياً في تحقيق الأرباح.

نرى مشاريع مثل Sui (متوسط رسوم يومية حوالي 1.2 ألف دولار)، Sei (حوالي 320 دولار يومياً)، وStarknet (حوالي 10 آلاف دولار يومياً)، التي أُطلقت بوهج كبير، وحصلت على مئات الملايين من الدولارات من التمويل، لكن إيرادات رسومها على السلسلة تتضارب بشكل كبير مع تقييماتها الإجمالية (FDV) التي تصل إلى مليارات أو مئات المليارات.

السيناريو المعتاد خلال السنوات الماضية كان: استثمار رأس المال المخاطر -> بناء فريق يركز على التقنيات المبهرة -> جذب “مزارعي الأيردروب” (Airdrop Farmers) لزيادة البيانات -> إدراج التوكن في البورصات وتحقيق الثروة -> سرد قصة للمستثمرين الأفراد -> انسحاب مزارعي الأيردروب -> انهيار حاد في نشاط البيانات على السلسلة.

وهذا هو السبب في أن العديد من الشبكات الجديدة، رغم أن TPS الخاص بها مذهل وعدد المستخدمين اليومي يصل لعشرات الآلاف، سرعان ما تتحول خلال بضعة أشهر إلى “مدن أشباح”. لأن هؤلاء المستخدمين هم مرتزقة، وليسوا سكاناً دائمين. عندما يتحقق توقع الأيردروب، ويتوقف الدعم التحفيزي، تظهر الحاجة الحقيقية والطبيعية (Organic Demand) بشكل واضح — رسوم يومية تصل إلى آلاف أو عشرات الآلاف من الدولارات، لا تكفي أبداً لتحقيق أحلام تقييم بمليارات الدولارات.

نواجه مشكلة خطيرة من نوع “تضخم مساحة الكتلة” (block space inflation). صنعت الصناعة العديد من الشبكات، والكثير من Layer 2، وطبقات البيانات (DA layers)، لكن الابتكار في طبقة التطبيقات لا يكاد يُذكر. الأمر يشبه في بدايات انتشار الإنترنت عريض النطاق، حيث تم تركيب آلاف الألياف الضوئية، لكن لم تظهر بعد Netflix أو YouTube أو أي تطبيقات قاتلة تستهلك هذه السعة.

رابعاً، يقظة المستثمرين: من “سماع القصص” إلى “فحص الحسابات”

لطالما كانت قيمة السوق في التشفير تعتمد على “مضاعف السعر إلى التدفق النقدي” (Price to Flow). كلما كانت القصة أكبر، والخيال أوسع، زادت القيمة السوقية بسرعة.

لكن عام 2024-2025 سيشهد نقطة تحول حاسمة. مع تشديد السيولة الكلية، وطلب المؤسسات لمردود حقيقي، يُجبر السوق على العودة إلى العقلانية.

بالنسبة للمستثمرين، يجب أن تتغير المنطق:

1. الحذر من “العملات الزومبي”: إذا كانت قيمة مشروع ما تقترب من عشرات المليارات، لكن رسومه اليومية على السلسلة لا تتجاوز بضع مئات أو آلاف الدولارات، فهذه الحالة غالباً بداية هبوط طويل الأمد. والدعم الوحيد هو إيمان المجتمع، الذي سينفد يوماً ما.
2. التركيز على “القدرة على التدفق النقدي الحقيقي”: ابحث عن أنظمة بيئية يمكن للمستخدمين فيها الدفع بشكل مستمر، حتى بدون حوافز التوكنات. رسوم التحويلات المستقرة على ترون، ورسوم التداول على Base وSolana، هي انعكاس مباشر للحاجة الحقيقية.
3. الاعتراف بأن “القنوات والبيئة هي الملك”: نجاح Base يثبت أن الميزة التقنية وحدها لم تعد كافية. الشركات الكبرى التي تدخل مع قاعدة مستخدمين ضخمة (مثل Coinbase)، أو المجتمعات الأصلية التي تخلق ثقافة حماسية، هي الأصول الأكثر قيمة حالياً. الشبكة التقنية البحتة، إذا لم تحل مشكلة “من يستخدم، ولماذا يستخدم”، ستتحول في النهاية إلى أدوات أكاديمية مثل Algorand.
4. فهم لعبة رأس المال المخاطر: لا تشتري مجدداً تلك المشاريع التي تعتمد على الدعم والتحفيز، فهي وهمية.

مواجهة الواقع المتمثل في إيرادات يومية قدرها 17 دولاراً، بدلاً من الانخراط في سرديات ضخمة ومدن أشباح، من الأفضل أن تحتفظ بأموالك، وتوجهها نحو تلك النظم التي تدرّ تدفقات نقدية حقيقية، وتملك مستخدمين نشطين يدفعون.

هذا لا يعني إنكار القيمة طويلة الأمد للبحث التقني، لكنه تصفية ضرورية لنظام تقييم غير طبيعي. فقط عندما يتعلم السوق أن يدفع مقابل “القيمة الحقيقية المُنتَجة”، وليس فقط مقابل “القصص المستقبلية”، يمكن لهذا القطاع أن يدخل حقبة صحية من النمو.

ملاحظات مهمة وإطار تقييم

المحور الرئيسي في هذا المقال هو “رسوم المعاملات على السلسلة” كمقياس موحد وشفاف لــ“القدرة على استيعاب القيمة الفورية”**. عند قراءة واستشهاد بنتائج هذا المقال، يرجى فهم النقاط التالية:

1. خلفية عامة وقيود

• اختلاف مراحل التطور: بعض الشبكات قد تكون متقدمة تقنياً لكنها لا تزال في مراحل مبكرة، وعدد المستخدمين لم يصل بعد إلى حجم يحقق تأثيراً كبيراً. البيانات هنا تعكس “الحالة الحالية”، وليس “القدرة النهائية”.
• تأثير نموذج الرسوم: بعض الشبكات مصممة لتقليل الرسوم بشكل كبير (Gas Fee)، وأسعار توكناتها منخفضة. هذا يجعل حجم المعاملات على السلسلة، محسوباً بالدولار، يبدو ضئيلاً. لذلك، عند تقييمها، يجب النظر إلى “عدد المعاملات” و”عدد العناوين النشطة” بشكل شامل، لكن الحد الأقصى لـ”الاقتصاد عبر الدولار” يظل حقيقة موضوعية.

2. تقييم أنواع معينة من الشبكات

لتقييم أكثر عدلاً، نقدم إرشادات خاصة لبعض أنواع المشاريع:

نعتقد دائماً أنه في عالم يركز على الأرباح بشكل كبير، فإن المشاريع في الذيل الطويل، إلا إذا وجدت سيناريوهات تطبيق فريدة (مثل الألعاب أو AppChains محددة)، فإن مصيرها محكوم تقريباً. فقط المنصات التي تخلق تدفقات نقدية حقيقية ومستدامة من طلبات المستخدمين ستتمكن من البقاء على قيد الحياة وتفوق السوق.