اثنان من عمالقة المال يضعان جدولاً زمنياً داخل السلسلة لإثيريوم، وول ستريت لا تزال بحاجة إلى زر "التراجع"

إذا كنت قد اشتريت سهمًا واعتقدت تلقائيًا أنك “قد امتلكته” بمجرد الضغط على زر التأكيد، فإنك قد لمست أقل جوانب السوق المالية لمعانًا: التسوية – المقاصة (settlement).

التسوية هي عملية خلف الكواليس تضمن أن أموال المشتري والأوراق المالية للبائع تم تبادلها بشكل نهائي، دون إمكانية التراجع، ودون فقدان. هنا، يقوم النظام بالتحقق من كل شيء إذا كان قد تم تطابقه أم لا، إذا كانت الأموال قد وصلت إلى الحساب، إذا كانت الأصول المرهونة في المكان الصحيح، وأن الوسطاء الذين يديرون تلك الآلة يتفقون جميعًا على أن: الصفقة قد اكتملت.

حتى الآن، لا يزال السوق يقضي جزءًا لا بأس به من الوقت كل يوم في انتظار تطابق السجل، وانتظار وصول الأموال، وانتظار تسجيل الأصول، وانتظار تأكيد المؤسسات الوسيطة على نهائية المعاملة.

لقد تم الترويج لعملية توكنيزيشن منذ فترة طويلة كحل لتقليص فترة “الوقت الميت” هذه، لكن على مر السنين، لا تزال تواجه سؤالاً أساسياً لم يتم الإجابة عليه بشكل كامل.

عندما يتم إدراج الأسهم على السلسلة، كيف ستتعامل البنية التحتية الأساسية للسوق مع السجلات الرسمية؟ وكيف ستبدو “الأموال النقدية” للصفقة عندما تضطر إلى التصرف كأموال تتم إدارتها بعناية، بدلاً من عملة مستقرة تعمل أساسًا على الثقة؟

CryptoSlate قد فصلت سابقًا بين جزئين من الأخبار: رسالة “no-action” من موظف SEC الموجهة لخدمة توكنيزايشن من DTCC، وإمكانية تقصير دورة التسوية؛ كما قامت أيضًا بتحليل صندوق MONY من JPMorgan كجهد لإعادة تعريف مفهوم “cash on-chain” لرأس المال الذي تم التحقق من هويته عبر KYC.

تحافظ هذه التحليل على الحقائق كما هي، لكنها تربط بين قصتين معًا، لأنه في تلك النقطة التقاطعية، تظهر القيمة للقارئ حقًا.

تسعى DTCC إلى جعل ملكية الأوراق المالية المرمزة “سهل القراءة” بالنسبة لنظام قد بدأ بالفعل في تشغيل المدفوعات في الولايات المتحدة. في حين تحاول JPMorgan جعل السيولة النقدية على السلسلة “مقبولة بسهولة” بالنسبة لمديري السيولة التقليديين.

عند وضع هذين الجهدين جنبًا إلى جنب، تبدأ الصورة في أن تصبح أوضح: ليس “كل شيء سيوضع على البلوكشين غدًا”، بل هو مسار ضيق، صديق للبنوك وشركات الوساطة، حيث يمكن أن تلتقي الرموز النقدية وحقوق الملكية المعترف بها من قبل DTC، دون الحاجة إلى التظاهر بأن اللوائح القانونية غير موجودة.

ماذا تختبر DTCC: من يتم تسجيله، وليس أين يوجد الرمز المميز

DTCC هو اختصار لـ Depository Trust & Clearing Corporation - البنية التحتية الأساسية التي تقف وراء عملية ما بعد التداول بالكامل في السوق الأمريكية.

DTC (شركة الإيداع الثقة) هي شركة تابعة لـ DTCC، وتعمل كمركز إيداع للأوراق المالية لمعظم الأسهم، وصناديق الاستثمار المتداولة، وسندات الخزانة الأمريكية. هنا يتم تسجيل وتسوية المراكز النهائية لول ستريت.

من المهم فهم ما تفعله DTC بشكل صحيح، لأن عناوين الأخبار يمكن أن تكون مضللة بسهولة.

DTC هو “سجل” رسمي يسجل المراكز لأعضاء السوق الرئيسيين في نظام الإيداع. معظم المستثمرين الأفراد يتعاملون مع DTC بشكل غير مباشر، من خلال شركة الوساطة الخاصة بهم.

شركة الوساطة هي عضو في DTC؛ بينما المستثمر هو العميل في المستوى الأدنى، مع الوضع الذي ينعكس في دفاتر الوسيط.

رسالة عدم اتخاذ إجراء من موظف SEC هي في جوهرها موافقة غير رسمية لفترة تنفيذ محددة، مع طلب تقديم تقارير، في حين تظل الأوراق المالية الأساسية في نظام الإيداع الحالي لـ DTC.

تتعلق هذه الرسالة بـ “الإصدار الأساسي الأولي” لخدمة الرموز المقترحة من قبل DTC: آلية تسمح بتمثيل المراكز التي تحتفظ بها DTC على شكل رموز، وتسمح بتداول هذه الرموز بين عناوين البلوك تشين المعتمدة، بينما تظل DTC تتابع جميع التحركات لضمان أن سجلاتها تظل المصدر الوحيد للحقيقة.

هذا ليس نظامًا جديدًا لإصدار الأوراق المالية، ولا هو جهد لإعادة كتابة جدول رأس المال بأسلوب مخصص للعملات المشفرة.

بعبارة أخرى، يتيح DTC “طبقة التمثيل” للتحرك على السلسلة، ولكن لا يزال يحتفظ بالسجل القانوني الرسمي داخل بنية الدفع التقليدية.

المفهوم الرئيسي هنا هو “entitlement” - الحق في أن يتم الاعتراف به.

في هذا النموذج، لا تهدف الرموز إلى استبدال التعريف القانوني للأوراق المالية في الولايات المتحدة. إنها تمثيل رقمي خاضع للرقابة للمركز الذي يمتلكه أحد أعضاء DTC، مصمم ليتمكن من التنقل على بنية blockchain التحتية، بينما لا يزال DTC على علم دائم بمن يتم تسجيله وما إذا كانت تلك المعاملة صالحة أم لا.

إن القيود الجديدة هي ما يجعل هذا النموذج قابلاً للتطبيق في السوق المنظم.

يمكن نقل الرموز فقط إلى “المحافظ المسجلة” - المحافظ التي تم تسجيلها. ذكرت DTC أنهم سيعلنون عن قائمة دفاتر السجل العامة والخاصة المسموح بها، حيث يمكن للأعضاء تسجيل عنوان محفظتهم.

في النسخة الأولية، لا تقيد الخدمة السوق بسلسلة كتل واحدة أو مجموعة ثابتة من العقود الذكية.

تصف رسالة عدم اتخاذ إجراء المعايير “الموضوعية والمحايدة والعامة” لـ DTC بالنسبة للكتل السلسلية وبروتوكولات الرموز المدعومة. تهدف هذه المعايير إلى ضمان نقل الرموز فقط إلى المحافظ المسجلة، ويمكن لـ DTC التدخل عند الحاجة لعكس الصفقة، بما في ذلك حالات التسجيل الخاطئ، وفقدان الرموز أو السلوك الاحتيالي.

إن اللغة الرسمية حول هذه القدرة على العكس تجعل عملية التوكنينغ في إطار الإدارة تبدو مشابهة لتشغيل السوق الفعلية، بدلاً من كونها مجرد شعار للعملات الرقمية.

لا يمكن لبنية تحتية للسوق تشغيل الخدمات الأساسية إذا لم يكن لديها القدرة على التحكم أو تصحيح الأخطاء.

لذلك، تم بناء هذه التجربة على افتراض أن الرموز يمكن أن تتحرك بسرعة، ولكن لا يزال يتعين أن تكون ضمن حزام إداري ضيق بما يكفي لمعالجة الأخطاء والاستجابة للواقع القانوني.

تصف DTC حتى الآليات التي تهدف إلى تجنب “الإنفاق المزدوج”، بما في ذلك الهيكل الذي يتم فيه تسجيل الأوراق المالية في حساب أومنيبوس رقمي لن يمكن نقلها حتى يتم حرق الرموز المقابلة.

بعبارة أخرى، تريد DTC التأكد من أن السجل التقليدي وطبقة الرموز متصلة بشكل وثيق معًا، حتى لا يظهر “نسخة زائدة” من نفس الملكية.

تم اختيار فئة الأصول المؤهلة بطريقة مقصودة: مملة للغاية. وهذه الملل هي التي تساعد البنية التحتية على البقاء.

تتعلق إشعار DTCC بالأصول ذات السيولة العالية مثل أسهم Russell 1000، وصناديق الاستثمار المتداولة وفقًا لمؤشرات كبيرة، بالإضافة إلى سندات الخزانة وسندات الخزينة الأمريكية.

بعبارة أخرى، تبدأ التجربة في الأماكن ذات السيولة العميقة، حيث كانت القواعد التشغيلية واضحة، ولن تؤدي الأخطاء إلى فوضى منهجية.

تظهر خارطة الطريق العامة لـ DTCC أن التنفيذ الفعلي سيكون في أقرب وقت في النصف الثاني من عام 2026، مع خطاب عدم اتخاذ إجراء يسمح لخدمة التوكنينغ بالعمل على سلاسل الكتل المعتمدة لمدة ثلاث سنوات.

إن فترة الثلاث سنوات هذه هي بالفعل ساعة العد التنازلي: طويلة بما يكفي لتجنيد الأعضاء، واختبار الرقابة، وإثبات المتانة، ولكن قصيرة بما يكفي لكي يفهم جميع الأطراف أنهم قيد التقييم.

MONY من JPMorgan: القطعة المفقودة - نقد على السلسلة ولكن لا يزال “مطابقًا للمعايير”

حتى إذا كانت DTC تعمل بسلاسة على حقوق الملكية المرمزة، فإن التشفير لا يزال غير مكتمل إذا لم تتمكن النقود من التصرف بنفس الطريقة.

هذا هو السبب في أن MONY أصبحت مهمة، ولكن ليس لأنها هي هيكل عائد جديد.

MONY مهم لأنه منتج لإدارة النقد مصمم للبقاء على Ethereum، دون التظاهر بأن هذا البيئة غير مصرح بها.

أظهر التحليل السابق لـ CryptoSlate أن MONY ليست تجربة DeFi، بل هي محاولة لإعادة تعريف “النقد على السلسلة” لرؤوس الأموال الكبيرة التي تم التحقق من هويتها.

تصف بيان JPMorgan الهيكل بوضوح: MONY هو صندوق إصدار خاص وفقًا للقانون 506©، مخصص للمستثمرين المؤهلين، يتم توزيعه عبر Morgan Money. يتلقى المستثمرون الرموز مباشرة على عنوان blockchain الخاص بهم.

تستثمر الصندوق فقط في الأوراق المالية التقليدية للخزانة الأمريكية وعقود الريبو المضمونة بالكامل بالخزانة الأمريكية، مما يسمح بإعادة استثمار الأرباح اليومية، ويسمح بالتسجيل للشراء - إعادة البيع نقدًا أو بالعملة المستقرة من خلال Morgan Money.

ببساطة، هذه هي الوعد المألوف لصندوق سوق المال - سيولة عالية، مدة قصيرة، مخاطر منخفضة - ولكن تم تعبئته على شكل توكن يمكن نقله على البنية التحتية العامة.

بالنسبة لأولئك الذين ليسوا على دراية: صندوق سوق المال هو المكان الذي تتوقف فيه التدفقات النقدية الكبيرة “مؤقتًا” للاستفادة من أسعار الفائدة القصيرة الأجل دون التعرض للكثير من المخاطر. “النقد” في السوق الحديثة هو في الواقع حق المطالبة بسلة من أدوات الحكومة قصيرة الأجل.

MONY هو ذلك، ولكن تم توكنه ليكون قابلاً للاحتفاظ به ونقله في بيئة البلوكشين، وفقًا لقواعد المنتج، دون تحويل كل عملية نقل إلى عملية يدوية.

هذا هو النقطة الرئيسية.

أدوات النقد على السلسلة كانت في الغالب عملات مستقرة: جيدة جدًا في الوجود في كل مكان، لكنها ليست مناسبة للدور “المرسى” المفضل لخزانة الأموال عندما تكون أسعار الفائدة مرتفعة والرصيد الفائض كبير.

MONY لا تطلب من العملاء اختيار جانب في الحرب الثقافية.

إنه يوفر ما اعتادت الخزائن على شرائه، ولكن بشكل يمكن نقله مع عدد أقل من نقاط قطع التسجيل وأسباب تأخير أقل.

تم إنشاء الصندوق بحجم 100 مليون دولار أمريكي، موجه للأفراد الأثرياء والمؤسسات، مع حد أدنى مرتفع للاستثمار – مما يضمن أنه يقع بالكامل ضمن شريحة المستثمرين المعتمدين.

تظهر هذه التفاصيل أن الموجة الأولى من “التمويل المعتمد على الرموز” لم تستهدف التجزئة، بل استهدفت الميزانيات العمومية التي كانت تعيش بالفعل في عالم الامتثال والحفظ.

MONY هو إدارة النقد لأولئك الذين لديهم بالفعل مجموعة من السياسات المالية الضخمة.

عندما تلتقي قطعتي اللغز: صورة عام 2026

ربط MONY مع تجربة DTCC، يمكن أن نرى بوضوح الاتجاه لعام 2026.

DTCC تبني آلية تسمح بنقل الحقوق المميزة المرمزة عبر دفاتر السجلات المدعومة، بينما تواصل DTC مراقبة وتوثيقها رسميًا.

جاءت JPMorgan بأداة ربحية مدعومة بخزينة الولايات المتحدة إلى Ethereum، مما يتيح الاحتفاظ بها على شكل توكن - ومع قيود محدودة على التحويل - يمكن نقلها بشكل نظير إلى نظير واستخدامها بشكل أوسع كضمان في بيئة البلوكتشين.

هذه هي اللحظة التي تبدأ فيها السؤال “متى سيظهر في حساب الوسيط الخاص بي؟” بالحصول على إجابة.

من المحتمل أن تكون التأثيرات الأولية ليست أسهم بلو تشيب المرمزة للمستثمرين الأفراد.

بدلاً من ذلك، ستكون هناك قطع يمكن للوسيط والخزانة تطبيقها دون الحاجة إلى إعادة كتابة النظام بالكامل: يمكن لمنتج سحب النقد أن يتحرك تحت قواعد أكثر وضوحًا، ويمكن إعادة تخصيص الأصول المضمونة في المساحات المسموح بها، مع انخفاض في تأخير العمليات.

من المتوقع أن تبدأ DTCC التنفيذ في النصف الثاني من عام 2026 - وهو الإطار الزمني الثابت لدمج الوسطاء الرئيسيين لتمكين الرموز.

تسلسل تقريبًا مكتوب بنفسه، حيث تتوافق الدوافع والقيود مع بعضها.

ستقوم المنظمة بالوصول أولاً، لأنها تستطيع تسجيل المحفظة، وتكامل الحفظ، وقبول قائمة السماح مع مسار التدقيق.

التجزئة ستأتي لاحقًا، بشكل أساسي من خلال واجهة الوسيط – حيث يتم “إخفاء” البلوكشين، تمامًا كما تم دائمًا إخفاء غرفة المقاصة عن المستخدمين النهائيين.

السؤال الأكثر إثارة للاهتمام ليس ما إذا كانت البنية التحتية موجودة أم لا.

من الذي يُسمح له باستخدامه، وما هي الأصول التي تستحق أن تُنقل أولاً، عندما لا تزال كل صفقة يجب أن تمر عبر الامتثال، والتخزين، والتحكم في العمليات - أشياء لا تهتم بمظهر العقد الذكي الخاص بك ومدى حداثته.

تم بيع الرموز المميزة منذ فترة طويلة بسرعة.

تقوم DTCC و JPMorgan ببيع شيء أضيق، ولكنه أكثر موثوقية: وسيلة لالتقاء الأوراق المالية والنقد في نقطة وسط، دون كسر القواعد التي تحافظ على سير السوق.

تقول تجربة DTCC أن الحق يمكن أن ينتقل، ولكن فقط بين الأعضاء المسجلين، على دفاتر الحسابات المدعومة، مع إمكانية التراجع المدمجة.

MONY تقول إن أداة النقد على السلسلة يمكن أن تكون مربحة وتوجد على إيثريوم، ولكنها لا تزال ضمن نطاق صندوق مُدار، تُباع للمستثمرين المؤهلين عبر منصة مصرفية.

إذا كان هذا النموذج ناجحًا، فلن تكون الانتصارات عبارة عن تدفق كل شيء إلى البلوكتشين.

لكن هناك إدراك تدريجي بأن “وقت التوقف” بين “النقود” و “الأسهم” قد اعتُبر ميزة لعدة عقود – وفي الحقيقة، ليس من الضروري أن يوجد.

فانغ تشين