هل تتجه RWA نحو "عصر الأسهم"؟ وراء تحركات Securitize و Ondo و Coinbase في الوقت نفسه

文：RWA知识圈

编：RWA知识圈

مقدمة

في الآونة الأخيرة، ظهرت ظاهرة تستحق التفكير المتكرر في دائرة RWA. حيث أن أكبر شركة من حيث حصة السوق في RWA، وهي Securitize، والثالثة Ondo، بالإضافة إلى منصة التداول الرقمية الرائدة Coinbase، ركزت جميعها تقريبًا في نفس الوقت على نفس الأمر — توكين الأسهم (Equity RWA).

لو نظرنا قبل سنة أو سنتين، لم يكن هذا التوافق في الترددات شائعًا.

كل من Securitize و Ondo بدأتا في أساسيات الأصول المالية المتوافقة مع اللوائح، مع التركيز على سندات الخزانة الأمريكية والأصول المشابهة للنقد؛ أما Coinbase فلطالما كانت تعتبر منصة البنية التحتية لسوق التشفير، تتوسع تدريجيًا من البورصات، إلى الشبكات العامة، إلى طبقة التطبيقات.

لكن في الآونة الأخيرة، بدأ الثلاثة بشكل غير متفق، في التوجه نحو ربط الأسهم على السلسلة، ومن الواضح أن الأمر ليس صدفة.

أولاً، ليست منصة “تخبط عشوائي”، بل التنظيم هو الذي يحدد الاتجاه

اللحظة الزمنية مهمة جدًا. في 7 ديسمبر 2025، صرح رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بول أتكينز علنًا:

في العامين المقبلين، ستنتقل الأسواق المالية الأمريكية بشكل كامل إلى تقنية البلوكشين.

SEC (هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية) هي الجهة التنظيمية الأساسية في سوق رأس المال الأمريكية، والمسؤولة عن إصدار الأوراق المالية، وتنظيم البورصات، والحفاظ على النظام السوقي. التصريحات العلنية لرئيس SEC غالبًا لا تعبر عن رأيه الشخصي فقط، بل تعكس توجهات التنظيم في السنوات القادمة.

وفي ذات الفترة تقريبًا، أعلنت بورصة ناسداك أيضًا أنها تعمل على تنفيذ خطة لتداول الأسهم على السلسلة.

هذه الإشارات مجتمعة، توضح بشكل جلي: أن ربط الأسهم على السلسلة، يتحول من “استكشاف Web3” إلى مسار انتقال نظامي معتمد من قبل القطاع المالي التقليدي.

وفي ظل هذا السياق، فإن منصات RWA المتوافقة مثل Securitize و Ondo، والبنية التحتية المنصاتية مثل Coinbase، التي تتجه نحو توكين الأسهم، ليست مبادرات جريئة أو مبتكرة بشكل مفرط، بل هي استجابة طبيعية للظروف.

ثانيًا، التوافق الصناعي يتجه نحو “أسواق رأس مال على السلسلة”

بعيدًا عن التنظيم، فإن الأحكام الداخلية للصناعة تتجه بسرعة نحو التوحيد.

في 21 ديسمبر، قال سيد باول، الشريك المؤسس والرئيس التنفيذي لمنصة Maple Finance، التي تحتل المركز الثاني في سوق RWA:

بعد بضع سنوات، لن يميز المؤسسات بين DeFi و TradFi، وفي النهاية، ستتم جميع أنشطة سوق رأس المال على السلسلة.

وفي وقت سابق، في 8 أكتوبر، عبّر مؤسس Binance CZ عن رأي مشابه، معتبرًا أن RWA هو أحد الاتجاهات الأكثر أهمية في Web3 خلال السنوات القادمة، لأنه يربط بشكل منهجي بين blockchain والأصول الواقعية.

من حيث هيكل السوق، هذا التوافق لم يظهر من فراغ.

حاليًا، لا تزال سوق RWA تهيمن عليها القروض الخاصة وسندات الخزانة، لأسباب واقعية:

• ليست كل الأصول الواقعية تتطلب تداولات عالية التردد
• قلة التقلبات، تحد من السيولة على السلسلة
• الاختلافات الواضحة في تنظيم RWA بين الدول، من قوائم بيضاء، وKYC، وإصدار مرخص لم يتم توحيده بعد

بالمقابل، فإن المسارات القانونية والتنظيمية للأصول المالية أصبحت ناضجة جدًا، مع وضوح الملكية، ومنطق التداول، مما يجعلها أكثر ملاءمة للانتشار على نطاق واسع.

لذا، تلاحظ اتجاهًا واضحًا:

كلما كانت المؤسسة أكبر، زادت ميولها لتطوير RWA عبر مسار سندات الخزانة → الأسهم، بدلاً من الدخول من خلال أصول الشركات الصغيرة والمتوسطة ذات الهيكل المعقد.

ثالثًا، “RWA الأسهم” ذاتها، تقدم ثلاث طرق مختلفة للحل

المثير للاهتمام، أن الأهداف موحدة، لكن طرق التنفيذ مختلفة تمامًا بين الثلاثة.

1. Ondo: نقل سوق الأسهم الحقيقي إلى السلسلة

أطلقت Ondo Global Markets في سبتمبر من هذا العام، وتوفر أكثر من 100 نوع من الأسهم المرمّزة على السلسلة، وتسمح للمستثمرين غير الأمريكيين بالتسوية عبر blockchain، والمشاركة على مدار الساعة في سوق الأسهم الأمريكية.

أهم ميزة لها: السيولة لا تأتي من تجمعات AMM، بل تأتي مباشرة من NASDAQ و NYSE.

وبمعنى آخر، فإن رموز الأسهم على Ondo ليست “تبادلات على السلسلة”، بل كل رمز مدعوم بنسبة 100% بأسهم حقيقية مخزنة، والنموذج أقرب إلى آلية احتياطي العملات المستقرة. هذا يجعلها تكاد لا تتأثر بانزلاق السعر عند التداولات الكبيرة. من ناحية الامتثال، حصلت Ondo على موافقة FMA، وتوفر رموز الأسهم الأمريكية وصناديق ETF المرمّزة في 30 دولة أوروبية.

البيانات واضحة أيضًا:

خلال الأسبوع الأول من ديسمبر، تجاوز حجم تداول رموز الأسهم Ondo على منصة Bitget 88 مليون دولار، وبلغت حصتها السوقية 73%. حاليًا، بلغ إجمالي التداولات على Ondo Global Markets على إيثريوم و BNB Chain أكثر من 2 مليار دولار، وTVL يتجاوز 350 مليون دولار.

وفي 18 ديسمبر، أطلقت Ondo مع LayerZero جسر Ondo، الذي يدعم أكثر من 100 سهم وصندوق ETF لنقلها عبر سلاسل متعددة بنسبة 1:1.

2. Securitize: الأسهم الأصلية على السلسلة، أكثر توجهًا للمؤسسات والهياكل المغلقة

اختارت Securitize المسار الأكثر تعقيدًا، ولكنه أيضًا الأكثر “نظاميًا أصليًا”.

في 17 ديسمبر، أعلنت Securitize عن خطط لإطلاق منتجات الأسهم الأصلية على السلسلة في الربع الأول من 2026، مع الميزات الأساسية:

• إصدار الأسهم الحقيقية مباشرة على السلسلة
• تحديث هيكل رأس مال المصدر بشكل متزامن في سجل الشركة الرسمي
• تمثيل الرموز لحقوق المساهمين الكاملة (توزيعات، تصويت، إلخ)

الأهم من ذلك، أن Securitize مسجلة كوكيل تحويل لدى SEC، مما يضمن أن حاملي الرموز هم مساهمون مباشرين من الناحية القانونية، وليسوا من خلال SPV أو وسطاء. ومع ذلك، يجب الانتباه إلى أن هذا النموذج لا يعني “تقسيم غير محدود، وتداول حر”.

في التطبيق العملي، يمكن التحكم في مدى فتح التداول، أو وضع قوائم بيضاء، أو تقييد عمليات النقل، عبر هياكل تنظيمية ولوائح الشركة. ولهذا السبب، فإن هذا النموذج أكثر ملاءمة للمصدرين المؤسساتيين، والهياكل الخاصة، أو الترتيبات الخاصة بالأسهم.

3. Coinbase: وضع الأسهم في “تطبيقات مالية فائقة”

فكرة Coinbase أكثر توجهًا نحو المنصة.

في 18 ديسمبر، أعلنت Coinbase عن نيتها لإضافة تداول الأسهم، والأسواق التنبئية، وغيرها من الأصول؛ وفي 20 ديسمبر، أعلن الرئيس التنفيذي برايان أرمسترونغ أن تداول الأسهم داخل المنصة أصبح رسميًا. حاليًا، تدعم Coinbase:

• تداول الأسهم على مدار 24 ساعة
• الأصول المشفرة والعقود الدائمة
• الأسواق التنبئية (بالتعاون مع Kalshi)
• دمج وظائف البورصات اللامركزية

وتخطط لإطلاق خدمة RWA للمؤسسات باسم Coinbase Tokenize في بداية العام المقبل. هدفها واضح جدًا: حساب واحد، وتداول جميع الأصول؛ وواجهة واحدة، لإتمام جميع العمليات المالية.

رابعًا، الملكية على السلسلة، تتحول إلى متغير طويل الأمد لا يمكن تجاهله

الأسهم واحدة من الأصول الأساسية في النظام المالي الحديث، والملكية على السلسلة تتجه من استكشاف هامشي، إلى مسار رئيسي يدفعه النظام والصناعة معًا. سواء كانت مسار السوق التابع لـ Ondo، أو المسار النظامي الأصلي لـ Securitize، أو تكامل المنصة لـ Coinbase، فهي في جوهرها تجيب على سؤال واحد:

عندما تنتقل أسواق رأس المال إلى السلسلة، في أي شكل يجب أن توجد الأسهم؟

فهم هذا التغيير لا يعني المشاركة الفورية، بل يساعد على بناء إطار معرفي لمستقبل الهيكل المالي.

وفي عملية انتقال RWA من “مفهوم” إلى “بنية تحتية”، فإن توكين الأسهم قد يكون أحد العلامات الأكثر دلالة.