من الأصول الآمنة إلى مكونات البنية التحتية المالية: الصعود الهيكلي للذهب RWA وتحليل منطق الاستثمار

1. خلف ارتفاع أسعار الذهب الجديد، يتغير شكل الأصول

في 22 ديسمبر 2025، تجاوز سعر الذهب المحلي مرة أخرى 1,000 يوان/غرام، محققا أعلى مستوى له في العام. في الأسواق المالية التقليدية، غالبا ما يفسر ارتفاع الذهب على أنه زيادة في التهرب من المخاطر؛ لكن في عالم الأصول الرقمية، لا تتوقف تغيرات الذهب عند مستوى الأسعار.

أصدرت شركة CoinFound (شركة TradFi × Crypto Data Technology) مؤخرا تقرير بحثي بعنوان “رؤى اتجاهات RWA الذهبية”، والذي يحدد بشكل منهجي حجم سوق RWA الذهبي، والنمط البيئي، وسيناريوهات التطبيق في عام 2025. وفقا للبيانات، ستنمو القيمة السوقية لمؤشر RWA الذهبي من أقل من مليار دولار في بداية العام إلى أكثر من 3 مليارات دولار في 2025، محققة توسعا يقارب ثلاثة أضعاف.

في رأي ستاربيس، هذا النمو ليس مجرد رسم خرائط لارتفاع أسعار الذهب، بل إن شكل واستخدام الأصول الذهبية المالي يتغير.

2. حالة السوق: ليس “الذهب” هو النمو، بل توفر الذهب

1.1 سوق RWA الذهبي يتوسع بسرعة

مع توسع القيمة السوقية، زاد عدد بروتوكولات الذهب المتعلقة ب RWA، والحماة، والبنية التحتية في الوقت نفسه، كما تحسنت السلامة البيئية بشكل كبير.

من منظور التوزيع على السلسلة، تتركز أصول RWA الذهبية الحالية بشكل رئيسي في منظومة الإيثيريوم، حيث تمثل حوالي 86.48٪؛ تمثل بوليجون 12.71٪، وبقية السلاسل العامة لا تزال تمثل مستويات هامشية. يعكس هذا التوزيع تفضيل المؤسسات لنشر الأصول الأساسية على سلاسل ذات أمان ونضج بنية تحتية أعلى.

التوسع السريع لصناديق السحب الذهبية ليس صدفة، حيث يستمر الطلب على الأصول الموثوقة للغاية “القابلة للبرمجة، والقسمة، والتصفية” في النظام المالي على السلسلة. يعكس نمو سعر RWA الذهبي إصدار “علاوة التوفر” للذهب بدلا من علاوة السعر.

قاعدة النجوم

1.2 نمط السوق: من “الأبطال المزدوجون” إلى التدرج الوظيفي

أشارت CoinFound في تقرير البحث إلى أنه في عام 2025، سيظهر سوق RWA للذهب نمطا متعدد الأقطاب تهيمن عليه XAUt وPAXG، مع مشاريع أخرى تميز وتحقق اختراقا.

تعتمد XAUt (Tether Gold) على نظام العملات المستقرة Tether، وتتمتع XAUt بمزايا واضحة في السيولة وعمق التداول، لتصبح أكثر الأصول المضمونة للذهب استخداما في البورصات المركزية وبروتوكولات المشتقات على السلسلة، متكيفة مع التداول عالي التردد واحتياجات التحوط على مستوى المؤسسات.

PAXG (باكسوس جولد) باعتبارها رمزا ذهبيا منظما من قبل إدارة الخدمات المالية في ولاية نيويورك (NYDFS)، توفر PAXG آلية استعلام سبائك ذهب حسب المعاملات، وهي أكثر توافقا مع متطلبات المؤسسات المالية المنظمة من حيث الامتثال، والتدقيق، وتأكيد الأصول.

وبناء على ذلك، تختار بعض المشاريع الجديدة البدء من الجانب الوظيفي:

تسعى KAU (كينيسيس للذهب) إدخال الذهب إلى الاستهلاك عالي التردد والسيناريوهات المالية الشاملة من خلال تصميم “الفائدة على الذهب” وتصميم شبكات الدفع.

XAUm (Matrixdock Gold) يتكامل مع DeFi من خلال هيكل أصول ثنائي النمط لخدمة الوظائف على مستوى المؤسسات واحتياجات الدخل على السلسلة.

تفضل ستاربيس فهم هذا النمط على أنه “تدرج وظيفي” بدلا من منافسة بديلة، حيث يتم دمج حسابات الذهب المختلفة في طبقات البنية التحتية المالية المختلفة.

1.3 زيادة المشاركة المؤسسية: من تخصيص الأصول إلى أدوات التسوية

وفقا لتقرير البحث، فإن التغيير الكبير في نظام RWA الذهبي في عام 2025 هو التغير في طريقة مشاركة المؤسسات. أطلقت DBS وبنك ستاندرد تشارترد تجريبا تجريبيا لتسوية عبر الحدود تعتمد على حسابات الذهب العائدة (RWAs) ضمن الإطار التنظيمي للسلطة النقدية في سنغافورة (MAS)، حيث يتم ضغط عملية المقاصة التقليدية التي تركز على الذهب إلى مستوى دقيق.

وفي الوقت نفسه، يكمل التحول المؤسسي في أنظمة الحضانة والحسابات ألغاز رئيسية:

لقد دعمت منصات الحضانة المؤسسية مثل Fireblocks وCopper بشكل كامل عمليات RWA الذهبية السائدة

الاستضافة متعددة التوقيعات وواجهات المستخدم على مستوى المؤسسات تخفض الحد الأدنى للمؤسسات لإدارة المفاتيح الخاصة مباشرة

عادة ما تصل المشاريع الرئيسية إلى PoR من Chainlink لتحقيق إثبات الاحتياطيات شبه اللحظي

بالإضافة إلى ذلك، يوفر إقرار قانون العملات المستقرة GENIUS موقعا قانونيا واضحا للرموز المادية المضمونة، مما يقلل من عدم اليقين بشأن الامتثال لدخول المؤسسات.

الدافع الأساسي للمؤسسات للمشاركة في RWA الذهبي ليس تخصيص الأصول، بل تحسين كفاءة التسوية وحيادية الائتمان.

قاعدة النجوم

3. منظور كلي: “مرساة القيمة غير السيادية” خارج العملات المستقرة

2.1 عدم اليقين الكلي يزيد الطلب على الذهب وسندات الذهب العائد

في عام 2025، ستكون البيئة الكلية العالمية غير مستقرة للغاية، مع استمرار ارتفاع مستويات الدين العام في الاقتصادات الكبرى، والتضخم، والصراعات الجيوسياسية، وتقلبات النظام المالي. في هذا السياق، وصلت أسعار الذهب مرارا إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق، واتجاه أسعار RWA للذهب متزامن للغاية.

على عكس الماضي، لا ينظر إلى معاشات الذهب على أنها أهداف آمنة فقط، بل بدأت تلعب دورا هيكليا في النظام المالي على السلسلة.

2.2 القيود الهيكلية لنظام العملات المستقرة

نظام العملات المستقرة الحالي مرتبط بشكل كبير بالدولار الأمريكي والسندات الأمريكية، ويواجه توسعه مشاكل مثل تركيز الائتمان، وهيكل الأجل والامتداد التنظيمي. المصدرون مثل تيثر يزيدون تدريجيا نسبة الذهب إلى البيتكوين في احتياطياتهم لتعزيز مرونة النظام.

على النقيض من ذلك، فإن صناديق الذهب والذهب الفعلية لها قيود واضحة في تطبيقات السلسلة: الأولى تفتقر إلى السيولة وقابلية البرمجة، بينما الثانية لا تزال في الأساس حقوق توريقة ويصعب استخدامها في تسوية نظير إلى نظير.

وفي هذه الفجوة الهيكلية، أصبحت صناديق RWA الذهبية الأصول “المطابقة للأشكال” المطلوبة للتمويل على السلسلة. العائد الذهبي للعملات الثابتة ليست بديلا للعملات المستقرة، بل هي إضافة مهمة لإدخال قاعدة قيمة غير قائمة على الدين في نظام السلسلة.

قاعدة النجوم

4. إعادة الإعمار: الذهب أصبح وحدة مالية

من منظور وظيفي، توسع استخدام حسابات الذهب بشكل كبير ليشمل ما هو أبعد من “الأصول الآمنة” التقليدية:

أصول التحوط القابلة للبرمجة: تدعم تركيبات التقسيم، القفل، النقل المشروط، والعائد

الأصول الأساسية الضمانية على السلسلة: التحوط من المخاطر النظامية للعملات المستقرة في سيناريوهات التمويل اللامركزي وCeFi

وسيلة الدفع والمقاصة عبر الحدود: كأصل محايد، تقلل من احتكاك التسوية متعددة الأنظمة

جسر الأصول بين TradFi والتمويل اللامركزي: تقليل تكاليف الوعي والامتثال للمؤسسات التقليدية التي تدخل النظام على السلسلة

القيمة الأساسية لصناديق الذهب العائدة لا تكمن في ما إذا كانت “لامركزية”، بل في ما إذا كانت قادرة على تولي وظائف رئيسية بين التمويل الحقيقي والتمويل على السلسلة.

5. المخاطر والحدود: قيود واقعية لا يمكن تجاهلها

على الرغم من الاتجاه الواضح، تواجه مؤشرات الذهب RWA عدة مخاطر هيكلية:

من الصعب القضاء تماما على خطر الحجز المركزي والاسترداد

العقود الذكية، والسلاسل المتقاطعة، والأوراكل تجلب تعرفا على التكنولوجيا النظامية

تحد الاختلافات التنظيمية بين الولايات القضائية من توسعها غير الحدود

في هذه المرحلة، يعد RWA الذهبي أكثر ملاءمة للتقدم المستمر عبر التجارب المؤسسية، والمقاصة والتسوية، وسيناريوهات الرهن العقاري ضمن إطار الامتثال، بدلا من التمويل الكامل. 、

6. الخاتمة: تكمن قيمة RWA الذهبية في “موقعه” وليس في “زيادة”

مجتمعة، فإن صعود RWA الذهبي ليس مدفوعا بظروف السوق قصيرة الأجل، بل نتيجة طبيعية لتطور النظام المالي العالمي نحو الترميز وقابلية البرمجة. قيمته طويلة الأجل لا تعتمد على تقلبات أسعار الذهب، بل على مكان وضع الذهب في النظام المالي الجديد.

من منظور أبحاث استثمار ستاربيس، تنتقل منظمات الذهب من أصول ملاذ آمنة إلى مكونات مالية أساسية، ويستحق تطورها الاستمرار في التتبع، ولكن من الضروري أيضا الحفاظ على فهم واضح لحدود المخاطر.

رابط التقرير البحثي الأصلي: