كتابة: لين وان وان، دينتشي Beating
سوق التشفير في عام 2025 منقسم جدًا.
انخفض سعر البيتكوين بأكثر من 30% خلال العام، وتدفق العملات البديلة بالدماء، وارتفعت أصوات “التشفير مات” بشكل متكرر. أولئك الذين دخلوا السوق في بداية العام وهم يطاردون الأسعار، تقلصت حساباتهم إلى النصف، بعضهم أزال تطبيقات المنصات التداولية، والبعض الآخر لا زال يصمد في انتظار فك الارتباط. انخفضت مشاعر مجتمع التشفير إلى أدنى مستوى منذ انفجار فقاعة FTX في 2022.
لكن وسط هذا الفوضى، مجموعة أخرى من الناس تشتري بشكل جنوني.
وفقًا لبيانات PitchBook، بلغ إجمالي عمليات الاندماج والاستحواذ في صناعة التشفير في عام 2025 حوالي 8.6 مليار دولار عبر 267 صفقة، بزيادة قدرها 18% عن العام السابق. هذا الرقم يقارب أربعة أضعاف رقم 2024، متجاوزًا مجموع الأربعة أعوام الماضية. وإذا استخدمنا معايير Architect Partners الأوسع، فإن الإجمالي هو 12.9 مليار دولار.
حجم الصفقات الكبرى مذهل: Coinbase أنفقت 2.9 مليار دولار للاستحواذ على عملاق الخيارات Deribit، محطمة رقم أكبر عملية استحواذ في تاريخ صناعة التشفير؛ Kraken استحوذت على منصة العقود الآجلة التقليدية NinjaTrader بمبلغ 1.5 مليار دولار، وتُعرف بأنها “أكبر دمج بين TradFi و Crypto على الإطلاق”؛ Ripple استحوذت على الوسيط الرئيسي في وول ستريت Hidden Road بمبلغ 1.25 مليار دولار، مما يضعها بقوة في قلب القطاع المالي المؤسسي.
المستثمرون الأفراد يبيعون خوفًا، بينما المؤسسات تبني مراكزها على الأنقاض.
المثير للاهتمام أن هذه المؤسسات لا تشتري العملات الرقمية. إذا كانت تتوقع ارتفاع سعر العملة، فشراء البيتكوين مباشرة يكفي، فلماذا ينفقون عشرات المليارات لشراء شركات؟
إنهم يشترون منصات التداول، التراخيص، خدمات الحفظ، قنوات الدفع، أنظمة التسوية.
ما يشترونه هو البنية التحتية الكاملة للصناعة.
وهذا يذكرنا وول ستريت بعد أزمة 2008 المالية. ليمان براذرز انهارت، بير ستيرن اختفت، لكن جي بي مورغان وغولدمان ساكس بقيا، واستغلا الفرصة لشراء العديد من الأصول. بعد الأزمة، استمرت القوة للأقوى، وزادت نسبة التركيز في الصناعة بشكل كبير.
وفي عام 2025، يُعرض سيناريو مشابه.
لماذا “يشتري” القطاع المالي التقليدي؟
ولماذا 2025 تحديدًا؟ لأن ثلاثة مفاتيح تدور في آن واحد.
المفتاح الأول هو تغيير مجلس إدارة هيئة الأوراق المالية والبورصات SEC.
في عهد Gary Gensler، كانت صناعة التشفير تعيش في حالة “توافقية شرودنغر”: لا تعرف إذا كانت عملاتك أوراق مالية أم لا، ولا متى ستُعتبر منصات التداول غير قانونية، ولا تعرف إذا كانت الشركة ستظل موجودة عند الاستيقاظ غدًا. جميع الشركات المعروفة مثل Coinbase وBinance وKraken وRipple وUniswap وOpenSea تلقت استدعاءات من SEC أو إشعارات Wells.
هذه الحالة من عدم اليقين هي عدو الاندماج والاستحواذ. لا يرغب أي مؤسسة مالية جدية في شراء شركة قد تُقنن أو تُقضي عليها في أي لحظة، بمليارات الدولارات. كيف يتم إجراء التحقيقات؟ كيف يُبنى نموذج التقييم؟ كيف يُحدد المخاطر القانونية؟ كلها أسئلة بلا إجابات.
في يناير 2025، تولى ترامب الحكم، وتحول موقف SEC 180 درجة. في أول يوم لمديرها الجديد Mark Uyeda، أنشأ فريق عمل التشفير، معلنًا أن الحوار سيحل محل إنفاذ القانون. وخلال الأشهر التالية، ألغت SEC حوالي 60% من الدعاوى المتعلقة بالتشفير بسرعة تقارب تصفية المحفظة: أُلغيت قضايا Coinbase وBinance وKraken، وحتى القضية الشهيرة التي استمرت أربع سنوات ضد Ripple انتهت بالتصالح.
الأهم هو طريقة إلغاء الدعاوى: “with prejudice”، وهو مصطلح قانوني يعني عدم إمكانية إعادة رفع الدعوى مرة أخرى. وهذا أعطى السوق طمأنينة: لقد انتهى الأمر تمامًا.
المفتاح الثاني هو فتح أبواب التراخيص.
في 12 ديسمبر، وافقت إدارة الخزانة الأمريكية (OCC) على تراخيص بنوك ائتمان وطنية لخمس شركات تشفير: BitGo وCircle وFidelity Digital Assets وPaxos وRipple. هذا يعني أنها يمكنها الاتصال مباشرة بنظام الاحتياطي الفيدرالي، وتقديم خدمات الحفظ والدفع والتسوية، والاستفادة من امتيازات البنوك التقليدية.
رقم مقارنة يوضح الأمر: في عام 2025، تلقت OCC 18 طلبًا للحصول على تراخيص بنوك؛ بينما في 2024 كان هناك طلب واحد فقط. مع فتح الأبواب، الجميع يتدافع للدخول.
المفتاح الثالث هو قانون GENIUS.
في 18 يوليو، تم توقيع أول تشريع اتحادي أمريكي خاص بالعملات المستقرة، وبدأ سريانه. يحدد هذا القانون قواعد العملة المستقرة: احتياطي 1:1، الإفصاح الشهري، والأولوية في سداد الإفلاس. والأهم، أنه يوضح أن العملات المستقرة الملتزمة لا تعتبر أوراق مالية أو سلع، ولا تخضع لسلطة SEC أو CFTC.
وهذا بمثابة شهادة “صالح” للعملة المستقرة: يمكن للبنوك أن تطمئن للعمل في مجال العملات المستقرة، وشركات الدفع يمكنها الاعتماد عليها دون خوف من ملاحقة قانونية مفاجئة.
إلغاء دعاوى SEC يزيل المخاطر القانونية؛ ترخيص OCC يضمن قدرة البنوك؛ وتمرير قانون GENIUS يجعل العملات المستقرة منتجات مالية متوافقة. معًا، تفتح ثلاثة مفاتيح بابًا كان مغلقًا لمدة عشر سنوات.
الناس يقفون في الخارج، وأيديهم تحمل الشيكات.
ثلاثة جيش المشتريين يتسابقون على الاستحواذ
بالنسبة لطموحات وتشكيلة عمليات الاندماج والاستحواذ في عام 2025، فإن Ripple هو MVP بلا منازع.
عن Ripple، قد يظل انطباع الكثيرين في سوق العملات الرقمية أنه “شركة XRP” — تلك التي تم رفع دعوى قضائية ضدها من SEC في 2020، وخاضت أربع سنوات من المعارك القانونية. لكن Ripple بعد 2024 أصبحت كائنًا مختلفًا تمامًا.
القضايا تقريبًا حُسمت (الحكم النهائي في أغسطس 2024، حيث خُفضت الغرامة من 2 مليار إلى 125 مليون دولار)، والشركة تمتلك سيولة ضخمة، وتبدأ في التوسع بشكل جنوني. وتحول نشاطها الأساسي: الحفظ، العملات المستقرة، القنوات المتوافقة مع اللوائح، وكل ما يحقق أرباحًا.
في هذا العام، أنفقت Ripple 2.7 مليار دولار لعمليات استحواذ، لتصبح ثالث شركة مالية أمريكية بعد Morgan Stanley وبنك المجتمع في نيويورك، تنجز صفقتين بقيمة مليار دولار في نفس العام، بعد أن كانت آخر مرة فعلت فيها Morgan Stanley ذلك في 2020، عندما اشترت E-Trade بمبلغ 13 مليار دولار وEaton Vance بمبلغ 7 مليارات دولار.
Ripple الآن على نفس مستوى Morgan Stanley، وهاتان الصفقتان الأساسيتان تستحقان النظر بالتفصيل.
الصفقة الأولى، استحواذ بقيمة 1.25 مليار دولار على Hidden Road. وهي شركة وساطة غير مصرفية من الطراز العالمي، تخدم صناديق التحوط، وشركات إدارة الأصول، وشركات التداول الذاتي، وتغطي فئات أصول متعددة مثل الفوركس، والمشتقات، والدخل الثابت، والأصول الرقمية.
ما مفهوم الوسيط الرئيسي؟ ببساطة، هو شركة تقدم خدمات “خلفية متكاملة” للمؤسسات: أنت تريد التداول، أنا أساعدك في التسوية؛ تريد رفع الرافعة المالية، أقدم لك القرض؛ تريد الحفظ، أنا أحتفظ بأصولك. أعمال الوساطة في Goldman Sachs وMorgan Stanley تعتبر من أرباح الماشية.
بعد الاستحواذ، تم تغيير اسم Hidden Road إلى Ripple Prime. وبهذا، دخلت Ripple قلب وول ستريت.
الصفقة الثانية، استحواذ بقيمة 1 مليار دولار على GTreasury. وهي شركة تقدم أنظمة إدارة الأموال للشركات، وتأسست منذ 40 عامًا، وتضم عملاء من فئة Fortune 500 مثل American Airlines وGoodyear وVolvo. تتعامل مع أكثر من 12.5 تريليون دولار من المدفوعات سنويًا.
عند النظر إلى هاتين الصفقتين معًا، يتضح مخطط استراتيجية Ripple.
لم تعد تكتفي بأن تكون شركة مدفوعات عبر الحدود، بل تسعى لبناء “مكدس مالي مؤسسي متكامل”: إدارة الأموال للشركات باستخدام GTreasury، وخدمات الوساطة للمؤسسات باستخدام Ripple Prime، وشبكة المدفوعات عبر الحدود باستخدام شبكة Ripple الخاصة، مع جسر XRP بين جميع المكونات. من حاسوب المدير المالي إلى منصات التداول للمضاربين، كل شيء متصل.
قال الرئيس التنفيذي Brad Garlinghouse في مؤتمر Ripple Swell: “معظم عمليات استحواذنا تركز على القطاع المالي التقليدي، بهدف إدخال الحلول المشفرة.”
وهذا يعني: الشركات المشفرة تبتلع القطاع المالي التقليدي.
أما Coinbase، فاستراتيجيتها مختلفة. تريد أن تكون “تطبيقًا فائقًا” في عالم التشفير، منصة يمكن تداول كل شيء عليها.
2.9 مليار دولار لDeribit كانت أكبر صفقة خلال العام. Deribit هي أكبر بورصة خيارات تشفير في العالم، وتداولها السنوي يتجاوز تريليون دولار، وحجم مراكزها دائمًا فوق 30 مليار دولار.
سوق الخيارات هو ساحة المعركة الرئيسية للمؤسسات: صناديق التحوط تستخدم الخيارات للتحوط، والمتداولون يستخدمونها لإدارة المراكز، وشركات إدارة الأصول تبني منتجات مهيكلة. الاستحواذ على Deribit يعني الحصول على تذكرة دخول سوق المؤسسات.
بالإضافة إلى Deribit، استحوذت Coinbase على منصة الإعلانات على السلسلة Spindl، وشركة إدارة الرموز Liquifi، وبروتوكول خيارات DeFi Opyn، ومنصة Meme العملات Vector.fun، وشركة الأسواق التنبئية The Clearing Company.
خلال العام، أتمت Coinbase 10 عمليات استحواذ تغطي المشتقات، وDeFi، والأسواق التنبئية، والعملات Meme. طموح الرئيس التنفيذي Brian Armstrong هو “كل شيء يمكن تداوله”: كل شيء يمكن تداوله، يتم عبر Coinbase.
أما Kraken، فاستراتيجيتها أبسط: شراء التراخيص أولاً، ثم توسيع الأعمال.
بمبلغ 1.5 مليار دولار، اشترت NinjaTrader، وهي شركة مرخصة من CFTC، وتعمل منذ 20 عامًا في سوق العقود الآجلة الأمريكية، وتوفر خدمات تداول العقود الآجلة للمستثمرين الأفراد. في الولايات المتحدة، يجب أن تمتلك ترخيص CFTC لتقديم خدمات العقود الآجلة والمشتقات بشكل قانوني.
التقديم عبر الطلب يستغرق ثلاث سنوات، وليس مضمونًا بالموافقة. شراء شركة مرخصة يتيح البدء فورًا. الوقت يساوي المال، والعرض بسعر أعلى بنسبة 50% هو صفقة جيدة.
بعد الحصول على الترخيص، قدمت Kraken طلب إدراج للاكتتاب العام في نوفمبر، مع هدف الإدراج في الربع الأول من 2026، وتقييم بقيمة 20 مليار دولار. لم تعد شركة تداول تشفير فقط، بل منصة متعددة الأصول مرخصة.
خطط Stripe
شركات التشفير تبتلع القطاع المالي التقليدي، والقطاع المالي التقليدي يعاكس الاتجاه ويخترق عالم التشفير.
أشهر مثال هو استحواذ Stripe على Bridge.
في فبراير 2025، استحوذت Stripe على Bridge بمبلغ 1.1 مليار دولار، وهي شركة بنية تحتية للعملات المستقرة تتكون من 58 موظفًا، وتبلغ تقييمها في جولة التمويل الأولى 200 مليون دولار فقط. دفعت Stripe 5.5 أضعاف القيمة، مسجلة أكبر صفقة استحواذ في تاريخ الشركة.
لماذا شركة ناشئة صغيرة من 58 موظفًا تساوي 1.1 مليار دولار؟
لأن Bridge تمتلك شيئًا يصعب شراؤه بالمال والوقت: إنها أكثر منصات API نضجًا في مجال العملات المستقرة، وتخدم عملاء مثل Coinbase وSpaceX، وتتيح للشركات استخدام قدرات العملات المستقرة كما لو كانت تستخدم واجهات الدفع العادية. فريقها المؤسس من Coinbase وSquare، ويمتلك فهمًا عميقًا للدفع والتشفير.
هل ستقوم Stripe بنفسها؟ على الأقل عامين. شراء Bridge يمكن أن يطلق المنتج خلال شهر.
قال Patrick Collison، الرئيس التنفيذي لـStripe، إن العملات المستقرة هي “موصل درجة حرارة الغرفة للخدمات المالية”. هذا التشبيه يوضح جوهر العملات المستقرة: أنها تتيح تدفق الأموال كما تتدفق المعلومات، على مدار الساعة، عبر الحدود، بتكلفة قريبة من الصفر. التحويلات التقليدية تستغرق 3 إلى 5 أيام، وتفرض رسومًا تتراوح بين 3% و5%؛ بينما تحويل العملات المستقرة يتم خلال ثوانٍ، وتكلف أقل من سنت واحد.
بعد الاستحواذ، أطلقت Stripe خلال ستة أشهر ثلاثة منتجات: حسابات العملات المستقرة “Stablecoin Financial Accounts” في 101 دولة، وبطاقة استهلاك العملات المستقرة بالتعاون مع Visa، ومنصة Open Issuance التي تتيح لأي شركة إصدار عملتها المستقرة الخاصة.
طموح Stripe واضح: إعادة تعريف المدفوعات عبر الحدود باستخدام العملات المستقرة.
المال القديم في وول ستريت يتحرك أيضًا.
في أكتوبر، أعلنت JPMorgan أنها ستقبل البيتكوين والإيثيريوم كضمان، بدءًا من حصص الصناديق المتداولة، ثم التوسع إلى التداول الفوري. وهذه هي المرة الأولى التي تدرج فيها أكبر بنك في وول ستريت الأصول المشفرة رسميًا ضمن الضمانات. وفقًا لوكالة Bloomberg، تحالف مكون من 10 بنوك كبرى يستكشف إصدار عملة مستقرة مشتركة من G7.
اشترت Paxos منصة محافظ MPC للمؤسسات Fordefi بأكثر من 1 مليون دولار. وتخدم Fordefi أكثر من 300 مؤسسة، وتبلغ حجم معاملاتها الشهرية 120 مليار دولار. بعد الاستحواذ، يمكن لـPaxos تقديم خدمة “إصدار العملات المستقرة + توكن الأصول + الحفظ في DeFi” بشكل متكامل.
قبل خمس سنوات، كانت وول ستريت وسوق التشفير يتبادلان الاحتقار. كانت وول ستريت تعتبر التشفير عملية احتيال وفقاعة، وكان سوق التشفير يعتقد أن وول ستريت عتيقة ومصالح قائمة. الآن، يجلسان على طاولة تفاوض واحدة، ويقدران أصول بعضهما البعض بالذهب الحقيقي.
الحدود تتلاشى. تعريف “شركة تشفير” و"شركة مالية" يُعاد كتابته.
الخاتمة
لكن الجميع يسرع الزمن.
في 5 يونيو 2025، أدرجت Circle في بورصة نيويورك، وارتفعت أسهمها بنسبة 168% في اليوم الأول، وبلغت الزيادة الإجمالية خلال يومين 247%. هذه كانت أفضل أداء لأول يوم في طرح عام من بين IPOs التي جمعت أكثر من 500 مليون دولار منذ 1980. السوق يقدر شركة USDC بقيمة سوقية 16.7 مليار دولار، وجمعت 1.1 مليار دولار.
محلل استثماري قدر أن مبلغ “المال الذي بقي على الطاولة” عند إصدار الأسهم هو 1.76 مليار دولار، وهو سابع أكبر خطأ في تحديد السعر في تاريخ IPO. بعبارة أخرى، حماس السوق لمسار العملات المستقرة يتجاوز توقعات المقرضين.
بعد Circle، أُدرجت شركات مثل Bullish وeToro. في عام 2025، أكملت 11 شركة تشفير عملية طرح عام، وجمعت مجتمعة 14.6 مليار دولار. بالمقارنة، في 2024 كانت هناك 4 شركات فقط، وجمعت 31 مليون دولار.
في 2026، ستكون خطط الاكتتاب العام أكثر ازدحامًا. تقدر قيمة Kraken بـ20 مليار دولار، وتستهدف الإدراج في الربع الأول؛ وBitGo زادت إيراداتها أربع مرات، وقدمت طلبًا للاكتتاب السري؛ وGemini وGrayscale في قائمة الانتظار. يتوقع Hunter Horsley، الرئيس التنفيذي لـBitwise، أن موجة الاكتتابات هذه قد تخلق قيمة سوقية تقارب 1000 مليار دولار.
لكن 2026 هو أيضًا سنة الانتخابات النصفية في أمريكا.
القوانين التاريخية واضحة: الحزب الذي ينتمي إليه الرئيس عادةً يخسر مقاعد في الكونغرس خلال الانتخابات النصفية. إذا خسر الجمهوريون الأغلبية في مجلس النواب أو الشيوخ، قد تتقلص أو تُغلق نافذة السياسات المواتية للتشفير. قد يتغير رئيس SEC، وتتوقف التشريعات، وتتغير اتجاهات التنظيم مرة أخرى.
وهذا يفسر لماذا الجميع يسرع في التحرك. عمليات الاندماج والاستحواذ يجب أن تكتمل قبل إغلاق النافذة، والاكتتابات يجب أن تُحدد أسعارها قبل انعكاس السوق، والتراخيص يجب أن تُحصل عليها قبل تشديد السياسات.
النافذة الزمنية قد تكون 18 شهرًا فقط.
عودة إلى السؤال في البداية: ماذا يراهن وول ستريت؟
يراهن على قدوم “عصر الاستحواذ المزدوج”. شركات التشفير تشتري تراخيص، عملاء، قدرات امتثال من القطاع المالي التقليدي؛ والقطاع المالي التقليدي يشتري تقنيات، قنوات، وابتكارات من التشفير. كلا الجانبين يتسللان إلى الآخر، والحدود تتلاشى تدريجيًا. بعد ثلاث أو خمس سنوات، قد لا يكون هناك تمييز بين “شركة تشفير” و"شركة مالية تقليدية"، بل فقط “شركة مالية”.
موجة الاندماج والاستحواذ بقيمة 86 مليار دولار في 2025، جوهرها سباق تسلح حول “البنية التحتية للامتثال”. الفائز في هذا السباق لن يكون من يراقب الرسوم البيانية ويطارد الارتفاعات والانخفاضات، بل من يسبق ويحصل على التراخيص ويبني قدرات شاملة على المدى الطويل.
المستثمرون الأفراد لا زالوا يخمنون القمم والقيعان، بينما المؤسسات تشتري كامل المسار.
