لماذا لم يحقق صندوق ETF XRP بقيمة 1 مليار دولار أمريكي بعد قفزة للسوق؟

صناديق ETF الفورية لـ XRP تجاوزت عتبة 1 مليار دولار أمريكي من الأصول المدارة (AUM)، بإجمالي حوالي 1.14 مليار دولار موزعة على 5 منظمات إصدار. التدفق الصافي الإجمالي منذ 14/11 يبلغ حالياً حوالي 423.27 مليون دولار.

على نفس جدول بيانات CoinGlass، يتداول XRP حول مستوى 1.88 دولار، وتبلغ القيمة السوقية حوالي 114.11 مليار دولار، مع حجم تداول فوري خلال 24 ساعة حوالي 382.14 مليون دولار.

إذا كان المستثمرون لا زالوا يتبعون “نموذج التفكير في عصر ETF Bitcoin”، حيث الطلب على ETF وإعادة تقييم السعر مرتبطان بشكل وثيق، فإن مجموعة البيانات هذه قد تبدو كتناقض.

لكن الواقع ليس كذلك.

هذه تذكير بأن ETF لا يدفع السعر تلقائياً للأعلى. فهي فقط توجه الطلب عبر نظام آليات محدد جداً.

فقط عندما تسحب “الأنابيب” هذه العرض الحقيقي من السوق بسرعة أكبر من سرعة عودة العرض، يضطر السعر إلى الاستجابة. وإلا، فإن AUM لا زال يمكن أن يزيد بشكل ملحوظ بينما تواصل الأصول الأساسية التداول وفقاً لدوافع أخرى.

AUM لا يعني قوة شراء جديدة

أسهل طريقة لتفسير هذا الاختلاف هو: الكثيرون يرون زيادة AUM ويفترضون أنها تدفق أموال شراء جديدة.

لكن المتغير الأهم بالنسبة للسعر ليس الرقم الظاهر على العنوان، بل هو سرعة واستمرارية عمليات إنشاء الصكوك الصافية (net creations). هذه هي اللحظة التي يضطر فيها المشاركون المعتمدون لشراء XRP خارج السوق، إصدار المزيد من شهادات ETF و”حبس” XRP في هيكل الصندوق – حيث لا يتم تدويره باستمرار مثل محافظ التجزئة.

عند فصل AUM عن عمليات الإنشاء الصافية، تصبح القصة غير غامضة وتتحول إلى عملية ميكانيكية بحتة.

وهذا خبر جيد، لأن الميكانيكا يمكن تتبعها.

AUM هو لوحة إعلانات، والإنشاءات الصافية هي المحرك

يمكن أن يزيد AUM لأسباب كثيرة لا تتعلق بتدفق الأموال الجديدة خلال الأسبوع.

إذا ارتفع سعر XRP، فإن AUM الخاص بـ ETF سيرتفع أيضاً. إذا قام صانع السوق بضخ مخزون قبل إطلاق ETF، فإن AUM المبدئي قد يبدو كبيراً، حتى قبل أن يبدأ التوزيع المنتظم.

حتى التداول النشيط في السوق الثانوية – الأرقام “الجميلة” على الصحف – غالباً ما يكون مجرد تاجر يعيد شراء وبيع شهادات ETF مع بعضهم البعض، وليس بالضرورة أن يتبع ذلك شراء XRP إضافي من السوق.

على العكس، فإن الإنشاءات الصافية هي جزء من آلة ETF التي تضطر إلى التفاعل مباشرة مع الأصول الأساسية.

وفقاً لبيانات CoinGlass، إذا كان AUM حوالي 1.14 مليار دولار ودفق الأموال الصافي منذ منتصف نوفمبر هو 423.27 مليون دولار، فمن الواضح أن جزءاً كبيراً من هذا AUM لا يأتي من تدفقات أموال جديدة في الأسابيع الأخيرة.

الجزء المتبقي قد يكون مواقف مبكرة، مخزوناً تم زراعته مسبقاً وتقلبات سعر السوق – كلها شرعية، لكنها لا تعني أن قوة الشراء تتزايد بشكل منتظم وتضيق العرض المتداول.

كم من XRP “يتم سحبه” من السوق بواسطة ETF؟

بالتحويل إلى عدد الرموز، عند سعر حوالي 1.88 دولار/XRP، فإن 1.14 مليار دولار تعادل تقريباً 600 مليون XRP محتجز عبر ETF.

مقارنة مع العرض المتداول حوالي 60.67 مليار XRP، فإن هذا يمثل تقريباً 1%.

1% رقم ذو معنى. فهو يمثل “مخزون تخزين” حقيقي، يوسع إمكانية الوصول ويخلق مجموعة جديدة من المستثمرين.

لكنها ليست كافية لخلق ضغط هبوطي أحادي الاتجاه.

البيتكوين هو المثال الأكثر وضوحاً للمقارنة. بحلول نهاية عام 2025، ستحتفظ صناديق ETF الفورية للبيتكوين في الولايات المتحدة بحوالي 1,298,757 BTC، أي ما يعادل 6.185% من إجمالي العرض البالغ 21 مليون BTC.

هذا النسبة تفسر لماذا قصة ETF البيتكوين أكثر خطية: عندما يتم حجز جزء كبير من العرض في هياكل غير متداولة قصيرة الأجل، يتعين على الباقي أن يُطابق عند سعر أعلى إذا استمر الطلب.

بالنسبة لـ XRP، “آثار ETF” أصغر، لذا فإن تأثير المستودع (warehouse effect) أقل أيضاً.

ولننسَ أن جزءاً كبيراً من 1.14 مليار دولار AUM يأتي من تقلبات السعر، وليس فقط من الإنشاءات الصافية.

سرعة التدفق المالي: ثابتة ولكنها لم تسيطر بعد

423.27 مليون دولار خلال حوالي 35 يوماً تعادل متوسط حوالي 12 مليون دولار يومياً.

مع رمز يتداول عادةً بمئات الملايين من الدولارات يومياً في حجم التداول الفوري، فهذا يمثل طلباً مستقراً، له تأثير هامشي، لكنه غير كافٍ للسيطرة التلقائية على تشكيل السعر.

وهذا يفسر أيضاً لماذا أرقام “يوم الإطلاق” قد تضلل.

يُعتقد أن ETF الفوري لـ XRP من Canary (XRPC) سجل أكثر من 46 مليون دولار من التداول في اليوم الأول، مع حوالي 26 مليون دولار خلال أول 30 دقيقة، وفقاً لـ Bloomberg.

هذه الأرقام تظهر أن ETF يحظى باهتمام وسيولة جيدة – وهو أمر ضروري لبناء قطاع ETF كامل.

لكنها لا تخبرنا بعدد الشهادات الجديدة التي تم إنشاؤها فعلياً، أو عدد التداولات الثانوية، أو عدد صانعي السوق الذين يدورون المخزون.

الدروس الأولى – وغالباً ما تُغفل – هي: AUM هو لقطة في وقت معين، والإنشاءات الصافية هي تدفق.

وهذا التدفق هو الذي يخلق التأثير الأكبر على السعر.

جدول إصدار الإغلاق وعمليات الحماية “تُبرد” الطلب

حتى مع الاعتراف بأن قصة ETF لـ XRP حقيقية، لا بد من طرح سؤال: ما العوامل الأخرى التي تمتص هذا الطلب دون أن ترد الرسوم البيانية؟

بالنسبة لـ XRP، جدول العرض هو جزء مهم من الإجابة.

لقد قام Ripple بقفل 55 مليار XRP في عقود إيداع على السلسلة، مع آلية تحرير تصل إلى 1 مليار XRP شهرياً، والباقي يُقفل مرة أخرى.

المشكلة ليست أن 1 مليار XRP يُباع شهرياً – لأنه في الواقع ليس كذلك – بل أن السوق دائماً تعيش مع وتيرة عرض متوقعة مسبقاً. هذا يؤثر مباشرة على كيفية تقييم مزودي السيولة للمخاطر واستعدادهم لملاحقة السعر عند ظهور الطلب.

بالإضافة إلى ذلك، هناك العامل القانوني. انتهت دعوى SEC ضد Ripple في أغسطس 2025، مع تثبيت غرامة قدرها 125 مليون دولار وأمر بعد البيع للمنظمات.

هذا يزيل سحابة كبيرة، لكنه لا يحول XRP إلى أصل تنظيمي “سلس” تماماً بين عشية وضحاها.

وأخيراً، طبقة الحماية – وهي شيء لا يراه معظم المستثمرين التجزئة بوضوح.

نشاط إصدار شهادات ETF ليس مجرد شراء فوري بدون حماية. المشاركون المعتمدون وصانعو السوق غالباً ما يشترون XRP فوري ويبيعون العقود الآجلة أو المستمرة لتخفيف المخاطر وتثبيت الفارق.

عندما تكون طبقة الحماية هذه عميقة بما يكفي، فإن جزءاً من الطلب الحقيقي يُعادل بواسطة ضغط البيع الجماعي، مما يمنع استجابة السعر الفوري كما هو متوقع.

بحلول عام 2025، أدوات الحماية لـ XRP أصبحت أكثر دراية لدى مكاتب المؤسسات. من المتوقع أن تطلق CME عقد مستقبل XRP بالدفع النقدي في 19/5/2025، بعد الموافقة القانونية.

على CoinGlass، سوق المشتقات لـ XRP حالياً كبير بما يكفي لأداء هذا الدور: العقود المفتوحة حوالي 3.40 مليار دولار، وحجم العقود الآجلة خلال 24 ساعة حوالي 2.56 مليار دولار.

الخلاصة: ETF جاهز، لكنه لم يخلق “طوفاناً”

بدمج جميع العوامل أعلاه، لم يعد تحرك سعر XRP جانبياً تناقضاً.

هيكل ETF بقيمة 1.14 مليار دولار، الذي يمثل حوالي 1% من العرض المتداول، يمكن أن يتعايش تماماً مع رسم بياني ثابت أو مضطرب عندما يكون الإنشاء الصافي منتظماً لكنه غير مسيطر، والعرض لديه جدول زمني واضح، وعمليات حماية قوية، وسيولة مجزأة عبر العديد من المنصات.

لجعل العلاقة بين نمو ETF لـ XRP وسعر السوق الفوري أكثر ترابطاً مثل البيتكوين، يحتاج السوق إلى:

– زيادة الإنشاءات الصافية بسرعة كافية لتجاوز عمليات البيع العادية

– بدء تفكيك طبقة الحماية بدلاً من زيادتها

– عمق ونظافة السيولة على الشاطئ، حيث الطلب على الهامش أقل عوائق

بمعنى آخر، يجب أن يتحول ETF من دور “بوابة وصول جديدة” إلى آلة سحب مستمر للعرض.

حتى ذلك الحين، لا زال عتبة 1 مليار دولار لـ ETF XRP مهمة جداً – لكنها ليست بسبب توقعات إعادة تقييم فورية.

إنها تظهر أن ETF لـ XRP تجاوز مرحلة الاختبار وأصبح عادة.

إنها تظهر أن المستشارين وحسابات الوساطة أصبح لديهم الآن طريقة أبسط لحيازة XRP.

وهي تظهر أن عندما يكون مزاج السوق أكثر إيجابية، فإن البنية التحتية لنمو كبير جاهزة.

الأنابيب موجودة.

لكنها لم تخلق الطوفان بعد.