الاضطرابات في فنزويلا تؤثر على العالم: انقطاع إمدادات النفط، ارتفاع الذهب بشكل جنوني، انهيار نموذج 60/40

في الساعات الأولى من 3 يناير 2026، نجحت القوات الأمريكية في القبض على الرئيس الفنزويلي مادورو في عملية تحمل الاسم الرمزي “عملية رمح الجنوب”، مما أثار أعنف اضطرابات جيوسياسية في أمريكا اللاتينية منذ الغزو الأمريكي لبنما عام 1989. هذا القطع الذي يستغرق 30 دقيقة لا يمثل فقط عودة مبدأ مونرو بشكل عسكري للغاية، بل يثير أيضا سلسلة من ردود الفعل في سوق النفط العالمي والنظام المالي وتخصيص الأصول الآمنة، مع تداعيات ستستمر طوال عام 2026.

التناقض المزدوج في سلسلة توريد الطاقة: النقص والفائض يتعايشان معا

تمتلك فنزويلا أكبر احتياطيات نفطية مثبتة في العالم (حوالي 303 مليار برميل)، لكن العقوبات طويلة الأمد وإخفاقات الحوكمة تركت صناعة النفط فيها بالاسم فقط. يظهر تأثير هذه الأزمة على سوق الطاقة الخصائص المتناقضة بين “صدمة العرض قصيرة الأجل” و"الفائض الهيكلي طويل الأمد".

الحصار البحري، الذي بدأ في ديسمبر 2025، قطع فعليا قنوات تصدير النفط الخام لفنزويلا. تظهر بيانات تتبع الشحن أن عددا كبيرا من ناقلات “أسطول الظل” مضطرة لأن تترك في أعالي البحار أو تعود في منتصف الطريق، مما دفع بلومبرغ إلى تقدير أن حوالي 30 إلى 50 برميلا يوميا من إمدادات النفط الخام ستختفي من السوق على المدى القصير. المفتاح هو أن هذه ليست زيوتا خفيفة يمكن استبدالها بسهولة، بل هي نفط خام ثقيل الحلو (ميري 16)، الذي يعتمد بشكل كبير على وحدات التكرير المعقدة ويعد مادة خام أساسية للمصافي المعقدة حول العالم.

هناك خطر خفي أكثر خطورة يكمن في نظام الطاقة. سد جوري مسؤول عن حوالي 80٪ من توليد الكهرباء الوطني في فنزويلا، وستكون العواقب كارثة على مستوى النظام إذا تعرض لهجوم إلكتروني أو اختراق مادي خلال فترة الفوضى. يحتاج مطورو النفط في فنزويلا إلى كمية كبيرة من الكهرباء لتخفيف نفط أورينوكو الثقيل للنقل، وبمجرد انقطاع الكهرباء، سيتصلب النفط الثقيل في خط الأنابيب بسرعة، مما يشكل إغلاقا طويل الأمد أو حتى لا رجعة فيه. لقد قدم الانقطاع الوطني لعام 2019 دروسا من الماضي، والمخاطر في 2026 واضحة أنها أعلى.

ينبع التفاوت في توقعات البنوك الاستثمارية الكبرى لأسعار النفط في عام 2026 بشكل رئيسي من الفرق في وزن الركود من جانب الطلب والتدخل في جانب العرض. يعتقد المعسكر الهابط أن توسع العرض خارج أوبك (الولايات المتحدة، غيانا، البرازيل) سيكبح أسعار النفط هيكليا، وحتى خفض العرض الكامل في فنزويلا لن يكون كافيا لعكس هذا الاتجاه. يؤكد المعسكر المحايد على أن أقساط المخاطر الجيوسياسية يصعب الاختفاء بسرعة، خاصة في قطاع سوق النفط الخام الثقيل، حيث يتم المبالغة في تقدير قدرات الاستبدال النفطية.

إذا تمكن الهيكل الإداري الانتقالي المدعوم من الولايات المتحدة من استقرار الوضع، فهناك مجال لانتعاش تقني في صناعة النفط الفنزويلية. في سيناريو متفائل لرفع العقوبات، وجلب رأس المال الأجنبي (لا سيما عودة شيفرون وإكسون موبيل)، وإصلاح البنية التحتية، من المتوقع أن يرتد الإنتاج إلى 215 مليون برميل يوميا في عام 2027. تم تصميم المصافي على ساحل الخليج الأمريكي في الأصل للتعامل مع النفط الخام الثقيل، وعودة النفط الثقيل من فنزويلا ستقلل بشكل كبير من تكاليف التكرير الأمريكية، وهو أيضا أحد الحسابات الاقتصادية المحتملة لإدارة ترامب.

التأثيرات المتسلسلة المتعددة للنظام المالي

إعادة هيكلة هيكلية لسوق الدين السيادي: تثقل فنزويلا بأكثر من 150 مليار دولار من الديون الخارجية، بما في ذلك السندات السيادية، وديون الشركات PDVSA، والقروض الثنائية للصين وروسيا، وتعويضات تحكيمية متنوعة. سقوط مادورو جعل من الممكن أخيرا بدء قضية إعادة هيكلة الديون الأكثر تعقيدا وتأخرا في العالم.

ردود فعل السوق الثانوية وتوقعات معدل التعافيقبل الإجراء، كانت السندات المتعثرة في فنزويلا تتداول ببضعة سنتات فقط من القيمة الاسمية. مع تغيير النظام، يتوقع السوق أن تسعى الإدارة الجديدة لإعادة هيكلة الديون بدعم من صندوق النقد الدولي ووزارة الخزانة الأمريكية، مع هدف معقول للتعافي حوالي 45 سنتا.

سيتغو سكرامبلأكبر عقبة أمام إعادة هيكلة الديون تكمن في شركة سيتغو بتروليوم (الشركة الفرعية لتكرير PDVSA في الولايات المتحدة). في السابق، حاول الدائنون بيع أسهم سيتغو في مزاد من خلال المحكمة لسداد الديون، وقد تتدخل الحكومة الأمريكية لتعليق المزاد لحماية الحكومة الانتقالية، وهي “بقرة النقد” الوحيدة في الخارج.

جدل الديون السيئة: إذا أعلنت الحكومة الجديدة أن جزءا من ديون حقبة مادورو هو “دين بغيض”، فسوف يقلل ذلك من عبء خدمة الديون، لكنه سيؤدي إلى دعاوى قانونية قد تستمر لعدة سنوات وقد تخيف مستثمري السندات المستقبليين.

إعادة تقييم هيكلية للأصول الآمنة: انهيار نموذج بنسبة 60/40

في مواجهة الاضطرابات الجيوسياسية والمخاوف بشأن تسليح الدولار الأمريكي، يمر منطق تخصيص الأصول العالمي بتحول عميق. تقدم مورغان ستانلي اقتراحا ثوريا في توقعاتها لعام 2026: التخلي عن نموذج السندات التقليدي 60/40.

إطار تكوين جديد: 60٪ أسهم / 20٪ سندات / 20٪ ذهب. وهذا هو الجزء الأكثر ثورية، حيث كانت المخصصات المؤسسية للذهب تقليديا تتراوح بين 0.5٪ إلى 2٪ فقط.

الأعمدة الثلاثة لمنطق تخصيص الذهب

مكافحة الهشاشة: الذهب هو الأصل الوحيد الذي لا يعتمد على أي ائتمان سيادي، ولا يتطلب نظام مقاصة، ولا يوجد خطر تخلف عن السداد من الطرف المقابل. عندما تشن النزاعات في نفس الوقت بوسائل عسكرية ومالية، تزداد هشاشتها في البيئات المجهدة.

تحوط الواقع الخالي من الدولار: مع الاستخدام المتكرر لنظام SWIFT، والعقوبات الثانوية، والتدخل العسكري من الولايات المتحدة، لم يعد أمن الاحتياطيات السيادية قضية اقتصادية، بل قضية أمن قومي. بحلول عام 2025، تجاوزت احتياطيات الذهب اليورو، مما يجعله ثاني أكبر أصل احتياطي رسمي في العالم.

تحدد رياضيات العرض مرونة السعر: يبلغ مخزون الذهب العالمي المتداول فوق الأرض حوالي 17.8 تريليون دولار، ومعدل النمو السنوي للإمدادات الجديدة بطيء للغاية. إذا زاد المستثمرون المؤسسيون نسبة تخصيص الذهب من 1٪ إلى 2٪ إلى ما يقرب من 20٪، فإن الحجم سيكون أبعد بكثير من قدرة السوق الفورية على الاستيعاب، مما يؤدي إلى إعادة تسعير أصول بشكل عميق.

الخصائص المزدوجة لسوق العملات الرقمية

أظهر البيتكوين صفات مزدوجة معقدة في هذه الأزمة. على المدى القصير، مع هبوط الأسهم الأمريكية بسبب الذعر وتدفق جزئي الأموال إلى سوق العملات الرقمية، أصبح ينظر إلى البيتكوين على أنه “ذهب رقمي” مستقل عن النظام المالي التقليدي، خاصة في نظر المستثمرين الذين كانوا قلقين بشأن الولاية القضائية طويلة الأمد للولايات المتحدة.

ومع ذلك، ارتفعت المخاطر التنظيمية في الوقت نفسه. تحذر وزارة الخزانة الأمريكية من أن العملات الرقمية قد تستخدم لتجاوز العقوبات. مع اتهام حكومة مادورو باستخدام العملات المشفرة لغسل الأموال (إرث “بترو”)، قد تستغل الولايات المتحدة الفرصة لتكثيف حملاتها ضد عملات الخصوصية مثل مونيرو والبورصات غير المتوافقة.