المال الذكي يتدفق! تفسير المحركات الثلاثة وراء انتعاش BTC

المؤلف: يوانشان دونجين

مصدر البيانات: Farside Investors، SoSoValue، تقرير الاحتياطي الفيدرالي H.4.1، CryptoQuant

في أول يوم تداول من عام 26، صافي التدفقات الداخلة لصناديق ETF للبيتكوين بلغ 471 مليون دولار.

ماذا يعني هذا الرقم؟

خلال شهري نوفمبر وديسمبر، بلغ صافي التدفقات الخارجة من صناديق ETF للبيتكوين الفورية حوالي 4.57 مليار دولار؛ منها حوالي 1.09 مليار دولار شهريًا في ديسمبر.

الكثير من الناس يقطعون خسائرًا جنونية فوق 93 ألف دولار، بينما المؤسسات أعادت شراء حوالي العُشر في يوم واحد من 2 يناير.

وفي الوقت نفسه، حدثت الأمور التالية:

• زيادة الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي بمقدار حوالي 59.4 مليار دولار أسبوعيًا (WALCL: 31/12 يساوي 6.6406 تريليون، بزيادة حوالي 594 مليار عن 24/12)

• وصول حوت جديد إلى أكثر من 100 ألف بيتكوين (120 مليار دولار)

• ارتداد سعر البيتكوين من 87.5 ألف إلى 93 ألف (+6.8%)

ثلاثة بيانات تظهر في وقت واحد، وراءها تحول في السيولة.

الارتفاع في 2025 يعتمد على “السرد” (النصف، إطلاق ETF)، والارتفاع في 2026 يعتمد على “المال الحقيقي” (تسهيل الاحتياطي الفيدرالي، طلب المؤسسات، تراكم الحيتان).

هذه هي المرحلة الثانية للسوق: من الدفع العاطفي إلى الدفع المالي.

01｜ماذا حدث: ثلاثة إشارات تحدث في وقت واحد

إشارة 1: عكس ETF ضغط البيع

خلال شهري نوفمبر وديسمبر، بلغ صافي التدفقات الخارجة من صناديق ETF للبيتكوين الفورية حوالي 4.57 مليار دولار؛ منها حوالي 1.09 مليار دولار شهريًا في ديسمبر. المستثمرون الأفراد يقطعون خسائر جنونية بين 90 و93 ألف دولار، ويعمّهم الذعر.

لكن في 2 يناير، بلغ صافي التدفقات الداخلة ليوم واحد لصناديق ETF للبيتكوين 471 مليون دولار، وهو أعلى تدفق يومي منذ 11 نوفمبر 25.

ماذا يعني هذا؟ المؤسسات تتولى شراء من يبيعون خسائرهم.

البيانات بشكل أكثر وضوحًا:

صندوق IBIT من بلاك روك هو أكبر صندوق ETF للبيتكوين الفوري حاليًا؛ من حيث نشاط التداول، يُحتسب غالبًا بأنه يسيطر على حوالي 70% من حجم التداول.

إجمالي أصول صناديق ETF للبيتكوين الفورية يتجاوز مئات المليارات من الدولارات.

إجمالي تداولات ETF الأمريكية يتجاوز 2 تريليون دولار.

إشارة 2: تحول الاحتياطي الفيدرالي لزيادة الميزانية

في مارس 2022، بدأ الاحتياطي الفيدرالي سياسة التشديد الكمي (QT)، واستمرت قرابة 3 سنوات. جوهر QT هو سحب السيولة من السوق، وهو السبب الرئيسي لانهيار جميع الأصول ذات المخاطر في 22-23.

لكن وفقًا لمصادر موثوقة (رويترز، تقارير الاحتياطي الفيدرالي، وغيرها)، تم تأكيد أن QT ستتوقف/تنتهي في 1 ديسمبر 2025.

ابتداءً من يناير، لم يعد الاحتياطي يسحب السيولة فحسب، بل يضيفها أيضًا.

زيادة الميزانية الأسبوعية للاحتياطي الفيدرالي بمقدار حوالي 59.4 مليار دولار (WALCL: 31/12 يساوي 6.6406 تريليون، بزيادة حوالي 594 مليار عن 24/12)

ابتداءً من ديسمبر، بدأ الاحتياطي الفيدرالي تلقائيًا بشراء سندات قصيرة الأجل من السوق لتعزيز الاحتياطيات (RMP)، بحوالي 40 مليار دولار في الأسبوع الأول؛ ومن المتوقع أن يستمر السوق في الحفاظ على وتيرة “زيادة الميزانية بشكل بطيء لتعزيز الاحتياطيات”، لكن الحجم سيكون أكثر تحكمًا.

بمعنى آخر، التحول الرئيسي هو من “سحب السيولة” إلى “إضافة السيولة”.

إشارة 3: تراكم الحيتان الجديدة بسرعة

البيانات على السلسلة تظهر أن الحيتان الجديدة تتراكم البيتكوين بسرعة قياسية:

عناوين جديدة تمتلك أكثر من 100 ألف بيتكوين، بقيمة حوالي 120 مليار دولار.

Tether اشترت 8,888 بيتكوين في ليلة رأس السنة 2025 (7.8 مليار دولار)، بإجمالي أكثر من 96 ألف بيتكوين.

المحتفظون على المدى الطويل (Long-term Holders) تحولوا إلى حالة “تراكم صافٍ” خلال الـ30 يومًا الماضية.

لكن هناك جدل مهم هنا: مدير أبحاث CryptoQuant أشار إلى أن بعض بيانات “تراكم الحيتان” قد تكون مضللة بسبب تنظيم محافظ داخل البورصات. بعد استبعاد عوامل البورصات، تظهر عناوين الحيتان الحقيقية (100-1000 بيتكوين) أنها تقلل من ممتلكاتها بشكل طفيف.

الشراء الحقيقي يأتي بشكل رئيسي من: الحيتان الجديدة (عناوين صغيرة ومتفرقة) + طلب المؤسسات على ETF.

النقطة المشتركة بين هذه الإشارات الثلاثة: الأموال تدخل السوق، وهي “أموال ذكية”.

02｜لماذا تدخل المؤسسات عندما يبيع الأفراد؟

الطبقة الأولى: زيادة الاحتياطي الفيدرالي للسيولة كأساس لأساس السوق

بدأ الاحتياطي الفيدرالي سياسة التشديد الكمي في مارس 2022، وانخفضت الميزانية العمومية من 9 تريليون دولار إلى 6.6 تريليون، مع سحب حوالي 2.4 تريليون دولار من السيولة.

ماذا حدث خلال فترة QT؟

2022: مؤشر ناسداك ينخفض بنسبة 33%، وبيتكوين ينخفض بنسبة 65%

2023: رفع الفائدة إلى 5.5%، إفلاس FTX، وانهيار Luna

جميع الأصول ذات المخاطر تتعرض لضغوط.

لكن في ديسمبر 2025، تم إيقاف QT رسميًا. وابتداءً من يناير، تحول الاحتياطي إلى “إدارة الاحتياطيات عبر الشراء”. هذا ليس سياسة التسهيل الكمي (QE)، لكنه على الأقل يمنع استمرار خروج السيولة، ويبدأ في تدفق محدود.

ماذا يعني هذا لبيتكوين؟

بالرجوع إلى التاريخ: في مارس 2020، بدأ الاحتياطي الفيدرالي سياسة التسهيل الكمي غير المحدودة، وارتفع سعر البيتكوين من 3,800 دولار إلى 69,000 دولار (+1,715%). حجم هذه المرة أصغر بكثير، لكن الاتجاه تغير.

المزيد من الدولارات تدخل السوق، وستبحث عن أصول ذات عائد مرتفع. البيتكوين كـ “ذهب رقمي”، هو مستلم طبيعي للسيولة.

الطبقة الثانية: ETF يصبح “الطريق السريع” لتخصيص المؤسسات

في يناير 2024، تم إطلاق صندوق ETF للبيتكوين الفوري، مما خفض بشكل كبير عتبة تخصيص البيتكوين للمؤسسات.

• لا حاجة لتعلم مفاتيح خاصة، أو محافظ باردة، أو تحويلات على السلسلة
• قنوات متوافقة، يمكن إدراجها في التخصيصات التقاعدية، صناديق التحوط، مكاتب العائلة
• سيولة جيدة، يمكن الشراء والبيع في أي وقت، بدون قيود على السحب

لماذا خرج التدفق في ديسمبر؟ لأن المستثمرين الأفراد كانوا يلاحقون الارتفاع، وشراءوا فوق 93 ألف دولار.

ولماذا دخل التدفق في يناير؟ لأن المؤسسات تتصرف بشكل عقلاني، وتشتري عند انخفاض بين 87 و90 ألف دولار.

البيانات الرئيسية:

• صندوق IBIT من بلاك روك يمتلك 770,800 بيتكوين، وهو أكبر صندوق ETF للبيتكوين
• إجمالي تداولات ETF يتجاوز 2 تريليون دولار

قبل إطلاق ETF، كانت المؤسسات تحتاج لبناء محافظ باردة، وتدريب فرق، ومواجهة مخاطر تنظيمية. بعد إطلاق ETF، يكفي أن تضغط على بعض الأزرار في حساب الوسيط.

الطبقة الثالثة: “تبديل الأجيال” في تراكم الحيتان الجديدة

الحيتان التقليدية (التي دخلت السوق بين 2013 و2017) قد يحققون أرباحًا عند القمة ويبيعون. تكاليفهم منخفضة جدًا (مئات أو آلاف الدولارات)، و93 ألف دولار هو عائد خيالي.

لكن الحيتان الجديدة (التي تدخل بين 2023 و2026) تتولى الشراء. تكلفتها بين 50 و70 ألف دولار، و93 ألف هو مجرد بداية.

منطق Tether هو الأكثر نموذجية: منذ مايو 2023، كل ربع سنة، يتم شراء بيتكوين بنسبة 15% من الأرباح. سواء كان سعر البيتكوين 60 ألف أو 40 ألف، يواصلون الشراء. ينفذون ذلك لمدة 10 أرباع متتالية، ولم يتوقفوا أبدًا.

متوسط التكلفة هو 51,117 دولار، والسعر الحالي 93 ألف، مع ربح غير محقق يتجاوز 3.5 مليار دولار.

هذه ليست صدفة، بل انضباط.

هذه هي “تبديل الأجيال في الحصص”، من “المؤمنين المبكرين” إلى “المؤسسات المخصصة”. الحيتان القديمة تحقق أرباحها، والجدد يتولون الشراء. هيكل السوق أصبح أكثر صحة، والملاك أكثر تنوعًا.

03｜ثلاث مخاطر لا يمكن تجاهلها

الخطر 1: الجدل حول بيانات “الحيتان الجديدة”

مدير أبحاث CryptoQuant أشار إلى أن البيانات الأخيرة عن “تراكم الحيتان” قد تكون مضللة: تنظيم المحافظ داخل البورصات (Consolidation) قد يُعتبر خطأ على أنه “شراء من الحيتان”.

بعد استبعاد عوامل البورصات، تظهر عناوين الحيتان الحقيقية (100-1000 بيتكوين) أنها تقلل من ممتلكاتها بشكل طفيف.

الشراء الحقيقي يأتي بشكل رئيسي من: الحيتان الجديدة (عناوين صغيرة ومتفرقة) + طلب المؤسسات على ETF.

ماذا يعني هذا؟

يجب التحقق من صحة البيانات، وعدم الاعتماد عليها بشكل أعمى. لا تزال هناك عمليات شراء حقيقية، لكنها ليست بمبالغ مبالغ فيها كما تظهر البيانات السطحية. السوق يرتفع أكثر بفضل “الشراء المستمر الصغير” وليس “الشراء الكبير”.

وهذا في صالح السوق. يدل على أن السوق أكثر تنوعًا، ولا يعتمد على عدد قليل من كبار الملاك.

الخطر 2: محدودية توسع الاحتياطي الفيدرالي

توسيع الميزانية هو “شراء تقني لتعزيز الاحتياطيات”، وهو يختلف عن التسهيل الكمي (QE)، وحجمه أكثر تحكمًا. إذا فُسّر بشكل مفرط على أنه توقعات QE في 2020، فسيكون مخيبًا للآمال.

حاليًا، RMP هو شراء تقني، وليس إدخال سيولة نشط، وحجمه أقل بكثير من QE في 2020 (حيث كانت التوسعات الشهرية تتجاوز 100 مليار دولار).

بمعنى آخر، تحسن السيولة محدود. لن يرتفع سعر البيتكوين كما في 20-21 من 4 آلاف إلى 69 ألف، بل يحتاج الأمر إلى انتظار تحول واضح في السياسة النقدية (مثل خفض الفائدة، وإعادة تفعيل QE).

2026 قد تكون “سوق صاعدة ببطء”.

الخطر 3: فخ “الفرق الزمني” بين الأفراد والمؤسسات

المؤسسات تشتري عند 87-90 ألف، والأفراد يلاحقون الارتفاع عند 93 ألف. وإذا عاد سعر البيتكوين إلى 88 ألف:

المؤسسات لا تزال رابحة، وتواصل الاحتفاظ؛ والأفراد عالقون، ويبيعون بخسائر.

النتيجة: المؤسسات تتولى الشراء عند القيعان.

هذه دورة أبدية:

• المؤسسات تنظر إلى دورة 4 سنوات، والأفراد يركزون على تقلبات 4 أسابيع
• المؤسسات تتبع الانضباط، والأفراد يعتمدون على الشعور
• المؤسسات تشتري عكس الاتجاه، والأفراد يلاحقون الارتفاع ويبيعون عند الانخفاض

بيانات نوفمبر-ديسمبر تثبت ذلك: الأفراد يبيعون عند 93 ألف (صافي التدفقات الخارجة حوالي 4.57 مليار دولار خلال شهرين)، والمؤسسات تتولى الشراء عند 87 ألف (صافي التدفقات الداخلة في 2 يناير 471 مليون دولار). المؤسسات تربح من خسائر الأفراد عند الذعر.

04｜ما الفرق بين هذا الارتفاع و2025؟

ارتفاع 2025: مدفوع بالسرد

المنطق الأساسي: النصف + إطلاق ETF + تأثير العرض بعد النصف

مصدر التمويل: FOMO من الأفراد، وتخصيص المؤسسات بشكل تجريبي

الأداء السعري: من 25 ألف إلى 73 ألف (+192%)

الخطر: بعد تحقق السرد، يتراجع التمويل (خسائر صافي التدفقات خلال شهري نوفمبر وديسمبر حوالي 4.57 مليار دولار)

ارتفاع 2026: مدفوع بالمال

المنطق الأساسي: زيادة الاحتياطي الفيدرالي + تدفقات ETF المستمرة + تراكم الحيتان الجديدة

مصدر التمويل: التخصيص طويل الأمد للمؤسسات، وصناديق السيادة، ومكاتب العائلة

الأداء السعري: من 87 ألف إلى 93 ألف (+6.8%)، وهو بداية فقط

الميزة: الدفع المالي يدوم أطول من السرد

الاختلافات الرئيسية:

قوة الدفع تغيرت: 25 تعتمد على “التوقعات”، و26 تعتمد على “المال الحقيقي”. السرد يمكن أن يتغير في ليلة واحدة (مثل تحول موقف SEC، وتعديلات السياسات التنظيمية)، لكن تدفقات الأموال هي عمليات شراء حقيقية.

الاستمرارية تغيرت: السرد قد يتلاشى (تراجع تأثير النصف، وفقدان حماس إطلاق ETF)، لكن الأموال ستظل موجودة (تخصيص المؤسسات هو سلوك طويل الأمد، ولن يدخل ويخرج بشكل متكرر).

التقلبات تختلف: مرحلة الدفع المالي أقل تقلبًا. المؤسسات لا تلاحق الارتفاع أو تبيع عند الانخفاض، لديهم خطط واضحة وانضباط.

هذا يعني أن 2026 قد لا يكون مثل 2021 من حيث “الارتفاع المفاجئ والانخفاض”، بل أكثر شبها بـ “سوق صاعدة ببطء”: يصعد خطوة خطوة، مع تصحيحات صغيرة.

على المستثمرين الأفراد التكيف مع الإيقاع الجديد، وعدم توقع “مضاعفة في ليلة واحدة”، بل الصبر.

بالرجوع إلى الذهب بين 2019 و2024، ارتفع من 1,300 دولار إلى 2,700 دولار (+107%) خلال 5 سنوات. لم يكن هناك ارتفاع مفاجئ، ولم يكن هناك انهيار، وهذه سمة السوق التي تسيطر عليها المؤسسات.

خمس دروس لنا

أولاً، تعلم فهم توجهات “المال الذكي”.

لا تتبع الشموع فقط، بل تتبع تدفقات الأموال:

• تدفقات ETF الداخلة = المؤسسات تشتري
• توسع الاحتياطي الفيدرالي = تحسين السيولة
• تراكم الحيتان الجديدة = إشارة طويلة الأمد

هذه الثلاثة أهم من أي تحليل فني. الشموع قد تخدع (يمكن رسم أبواب، أو عمليات تنظيف، أو اختراقات وهمية)، لكن تدفقات الأموال لا تكذب.

ثانيًا، فهم “فخ الفرق الزمني”.

المؤسسات تشتري عند ذعر الأفراد، وتبيع عند FOMO. إذا كنت تلاحق الارتفاع وتبيع عند الانخفاض، فأنت هدف للحصاد.

يجب أن تتعلم:

• عندما تشتري المؤسسات، أنت تشتري أيضًا (حتى لو كنت متوترًا)
• عندما تبيع المؤسسات، أنت تبيع أيضًا (حتى لو كنت متحمسًا)
• استخدم بيانات تدفقات ETF، وليس الشعور فقط

ثالثًا، 2026 قد تكون “سوقًا صاعدة ببطء”، فالصبر ضروري.

الارتفاع المفاجئ في 2021 لن يتكرر. السوق الصاعد الآن يشبه:

• ارتفاع 5-10% شهريًا
• يستمر 12-18 شهرًا
• في النهاية يصل إلى أعلى جديد، لكن المسار أكثر تعقيدًا

إذا توقعت “ثروة في ليلة واحدة”، ستخيب أملك. لكن إذا كنت صبورًا، ستكتشف أن هذه الدورة أكثر راحة من السابقة. التصحيحات أصغر، والأعصاب أكثر استقرارًا.

في السابق، هبط البيتكوين من 69 ألف إلى 15 ألف، بنسبة انخفاض 78%. كثيرون قطعوا خسائرهم عند 60 ألف، أو 50 ألف، أو 40 ألف، وفي النهاية استسلموا عند 15 ألف.

لو كانت 2026 سوقًا صاعدة ببطء، فالتصحيح سيكون فقط بين 15-20%. من 90 ألف إلى 75 ألف، وليس من 90 ألف إلى 20 ألف. في هذا الجو، الاحتفاظ أسهل، والعقل أكثر استقرارًا.

الكلمة الأخيرة: فهم حركة أموال المؤسسات أهم من التنبؤ بالسعر. عندما تفهم تدفقات الأموال، لن تتوتر عند الشراء، ولن تتجنى عند البيع.