كتابة: YettaS
اليوم، تحدثت مع مستثمر عن أن Monad و Stable و Lighter لم يختاروا Spot من بين العملات في Binance، حيث أن القيمة السوقية (FDV) للاثنين الأولين مستقرة ضمن نطاق معقول نسبياً، بينما Lighter أقل قليلاً، ويُقدّر أن ضغط البيع لم يختف بعد. سألني عن السبب؟ في الواقع، فريق المشروع قد صوت بأقدامهم بالفعل. قيمة السيولة في Binance والتكلفة المرتبطة بإعطاء الرموز (Tokens) تمثل توازنًا رئيسيًا.
عند الحديث مع بعض المشاريع التي تستعد لـ TGE، أو التي أكملت TGE منذ سنة أو اثنتين وما زالت تعمل بجد، يكاد يكون جميع الفرق لديهم شعور مماثل: TGE هو تجربة تعليمية مؤلمة جدًا. والأهم من ذلك، أن الكثيرين بدأوا يشككون في ضرورة هذه العملية من الأساس.
من جوهرها، TGE هو فعل تسويقي، وهو أكبر ظهور مركّز للشركة في تاريخها. قرار القيام بها أو عدم القيام بها، وموعد ذلك، هو مسألة توازن جدي بين التكاليف والفوائد.
التكاليف واضحة: توزيع Airdrop يتم بيعه بكميات كبيرة، والسيولة تُسحب أولاً من خلال CEX، والرموز تتعرض لضغط بيع هائل في فترة زمنية قصيرة.
أما الفوائد فهي أيضًا واضحة: الانتباه، والتعرض للعلامة التجارية، وما يُعرف بـ “المستخدمين الأوائل”.
على مدى فترة طويلة، كانت الفوائد تتجاوز التكاليف. تجسد هذا المنطق بشكل كبير في دورة الـ “generic chain” في الجولة السابقة. الشبكة العامة (Public Chain) لا تملك منتجات جاهزة، بل تعتمد على الرموز، والأداء العالي، أو سرد أكبر، لبناء ميزة التوزيع أولاً، ثم استخدام هذه القدرة لتوجيه البيئة (Eco-system)، وأخيرًا، الاعتماد على تطبيقات حقيقية داخل البيئة للحفاظ على المستخدمين. لكن، مع أن معظم الشبكات العامة الجديدة فشلت، فإن هذا يعني أن هذه المسار بدأ يفقد فعاليته.
المستخدمون أصبحوا أذكى، والأهم، أنه في ظل غياب تدفقات مستمرة وواقعية من السيولة، فإن تكاليف وفوائد TGE شهدت تحولًا هيكليًا.
هناك عدة حقائق أصبحت من الصعب تجاهلها:
الأولى، هل لا زلنا قادرين على جذب “المستخدمين الأوائل” عبر الرموز؟ في عصر Web2، كان المستخدمون الأوائل يهتمون أكثر بالمنتج نفسه؛ أما في سياق العملات الرقمية الآن، فالمستخدمون الأوائل غالبًا ما يكونون أكثر مصلحة شخصية (Mercenary).
الثانية، الاعتماد على إطلاق بارد (Cold Start) عبر الرموز قد يكون فعالًا فقط للمشروع الأول. سواء كان Plasma و Stable، أو Hyperliquid و Lighter، فإن اللاعبين في نفس المسار يتعرضون للتخفيف السريع. الانتباه يتشتت، لكن السيولة لا تتضاعف نتيجة لذلك.
الثالث، فهم هيكل الحوافز في البورصات بشكل حقيقي. تحتاج البورصات إلى موازنة بين الأرباح قصيرة الأمد والنظام البيئي طويل الأمد، لكن هدفها الأساسي دائمًا هو رسوم التداول. بالنسبة للبورصات، كلما زادت الأصول، كان ذلك أفضل، وليس بالضرورة أن يكون كل أصل “أصلًا عالي الجودة”. هذا يتناقض مع أهداف فرق المشاريع في البناء على المدى الطويل.
في عالم العملات الرقمية، هناك في الواقع منتجان موجودان: الرموز (Tokens) والمنتج نفسه. في الماضي، كانت “القيام أولاً بالرموز، ثم بالمنتج” مسارًا ممكنًا؛ لكن الآن، بدأ يفقد فعاليته تدريجيًا. في حالة عدم وجود منتج مصقول، وبدون تأكيد على ملائمة السوق (PMF)، فإن إتمام TGE في تلك اللحظة يجعل الرموز أشبه بالديون، وليست أصولًا، وهذه الديون ليست خفيفة. العديد من المشاريع تبدأ بعد TGE، وبعد تنظيف الفوضى، تعود فعليًا إلى المنتج، والمستخدمين، والبناء على المدى الطويل. لكن، غالبًا، يكون هذا قد استهلك فريق العمل من طاقته، ومعنوياته، ووقته بشكل مفرط. التوقعات بالبناء ليست مجانية، وكلما كانت السردية أكبر، كانت بمثابة استهلاك مسبق للمستقبل.
نحن نمر حاليًا بتحول هيكلي من “اكتشاف التقييم” (Valuation) إلى “اكتشاف القيمة” (Value).
إذا كان علينا دفع ثمن باهظ كهذا، فالأفضل أن نُسدد جميع “الديون التاريخية” أولاً، قبل أن نبدأ البناء الحقيقي. فلماذا لا نضع البناء نفسه في المقام الأول منذ البداية؟ في ظل هذا السياق، متى يجب أن تكتمل TGE بحيث تكون قرارًا مسؤولًا عن المشروع، المستخدمين، والفريق؟
مؤخرًا، عند مراجعة بعض مشاريع السوق الثانوية، أصبح هذا المقارنة أكثر وضوحًا. مساراتها غالبًا أكثر صلابة: العثور على PMF، جذب المستخدمين عبر المنتج نفسه، جعل المستخدمين يستخدمونه بشكل حقيقي ويولدون إيرادات، ثم إعادة شراء الرموز باستخدام الإيرادات. هذه العملية لا تعتمد على العاطفة، ولا على السرد، ولا تتطلب تصميم حوافز معقد، لكنها تواصل خلق قيمة. الرموز تُستخدم لتحفيز الأشخاص المهمين حقًا، والإيرادات الصحية تبدأ بدورها في دعم قيمة الرموز.
لا أعتقد أن هذه هي الطريق الوحيدة الصحيحة، ولا أعتقد أن TGE ستختفي تمامًا. ربما في بعض المسارات ذات المنافسة الشديدة، والفترات الزمنية القصيرة، تظل TGE وسيلة أسرع لتخفيف توقعات المنافسين وإعادة تشكيل مشهد السيولة؛ أو في سيناريوهات ذات تأثير شبكي قوي، يمكن للرموز أن تعزز من كفاءة التوزيع. لكن، كل ذلك يجب أن يكون نتيجة لتوازن واضح، وليس نتيجة دفع السوق.
إذا كانت هناك دروس تعلمناها من هذه الدورة، فهي أن الرموز لم تعد مرتبطة بشكل طبيعي بالنمو، وأن السرد لم يعد يتحول تلقائيًا إلى قيمة. السوق دائمًا على حق، وهذه حقيقة أكثر نضجًا، وأكثر قسوة، لكنها على المدى الطويل أكثر صحة.
إخلاء المسؤولية: قد تكون المعلومات الواردة في هذه الصفحة من مصادر خارجية ولا تمثل آراء أو مواقف Gate. المحتوى المعروض في هذه الصفحة هو لأغراض مرجعية فقط ولا يشكّل أي نصيحة مالية أو استثمارية أو قانونية. لا تضمن Gate دقة أو اكتمال المعلومات، ولا تتحمّل أي مسؤولية عن أي خسائر ناتجة عن استخدام هذه المعلومات. تنطوي الاستثمارات في الأصول الافتراضية على مخاطر عالية وتخضع لتقلبات سعرية كبيرة. قد تخسر كامل رأس المال المستثمر. يرجى فهم المخاطر ذات الصلة فهمًا كاملًا واتخاذ قرارات مدروسة بناءً على وضعك المالي وقدرتك على تحمّل المخاطر. للتفاصيل، يرجى الرجوع إلى
إخلاء المسؤولية.
