كتابة: ديفيد، تكنولوجيا ديب تشو فلو
في عام 2020، قرأ مؤسس MicroStrategy مايكل سايلور كتابًا وقرر شراء بيتكوين بقيمة 4.25 مليار دولار.
اسم هذا الكتاب هو «معيار البيتكوين»، صدر في عام 2018، وترجم إلى 39 لغة، وبيع منه أكثر من مليون نسخة، ويعتبره أنصار البيتكوين بمثابة “الكتاب المقدس”.
المؤلف سيفيدان أمووس هو دكتور في الاقتصاد من جامعة كولومبيا، والنقطة الأساسية التي يطرحها هي:
البيتكوين هو “عملة صعبة” أقوى من الذهب.
وفي نفس الوقت، على صفحة ترويج الكتاب، كانت كلمات مايكل سايلور الموصي بها كما يلي:
“هذا الكتاب يُعد عملًا عبقريًا. بعد قراءته، قررت شراء بيتكوين بقيمة 4.25 مليار دولار. لقد أثر بشكل كبير على طريقة تفكير MicroStrategy، ودفعنا لتحويل ميزانية الأصول والخصوم إلى البيتكوين.”
لكن هناك فصل في هذا الكتاب ليس عن البيتكوين. يتحدث عن سبب استحالة أن يصبح الفضة عملة صعبة.
بعد 8 سنوات، وصلت الفضة إلى أعلى مستوى لها على الإطلاق عند 117 دولار، وما زالت موجة الاستثمار في المعادن الثمينة مستمرة، حتى أن Hyperliquid وعدد من بورصات CEX بدأت في تقديم عقود المعادن الثمينة بأشكال مختلفة.
وفي مثل هذه الأوقات، غالبًا ما يظهر من يطلق صفارات الإنذار ويقوم بدور المعارض ليحذر من المخاطر، خاصة في بيئة ترتفع فيها الأسعار بشكل عام، بينما البيتكوين لا يحقق نفس الارتفاع.
على سبيل المثال، اليوم على تويتر، انتشر منشور على نطاق واسع يُظهر صورة من الصفحة 23 من هذا الكتاب، مع تمييز فقرة تقول:
كل فقاعة فضة ستنفجر، ولن تكون هذه المرة استثناء.
تاريخ المضاربة على الفضة
لا تتسرع في الانتقاد، دعنا نلقي نظرة على جوهر النقطة التي يطرحها هذا الفصل.
المبدأ الأساسي في الكتاب هو ما يُعرف بـ stock-to-flow، وهو نسبة المخزون إلى التدفق. من المحتمل أن يكون قد سمع به من قبل من قبل خبراء البيتكوين.
بعبارات بسيطة، لكي تصبح شيء ما “عملة صعبة”، الأمر الرئيسي هو مدى صعوبة زيادته بالإنتاج.
الذهب صعب التنقيب عنه. المخزون العالمي من الذهب حوالي 200 ألف طن، والإنتاج السنوي أقل من 3,500 طن. حتى لو تضاعف سعر الذهب، لن يتمكن المنقبون فجأة من استخراج ضعف الكمية. هذا يُعرف بـ “الصلابة في العرض”.
أما البيتكوين فهو أكثر تطرفًا. إجمالي الكمية مقفلة عند 21 مليون وحدة، وتنخفض إلى النصف كل أربع سنوات، ولا يمكن لأحد تغيير الكود. هذا يُعد ندرة مُنشأة بواسطة الخوارزمية.
وماذا عن الفضة؟
الفقرة التي تم تمييزها في الكتاب تقول بشكل عام: فقاعة الفضة قد انفجرت من قبل، وستنفق مرة أخرى. لأنه بمجرد تدفق الكثير من الأموال إلى الفضة، يمكن للمعدنين بسهولة زيادة العرض، وخفض السعر، وتبديد ثروات المدخرين.
وذكر المؤلف مثالًا على ذلك: إخوان هانت.
في أواخر السبعينيات، قرر رجال الأعمال في تكساس، إخوان هانت، تجميع الفضة، بهدف دفع السوق نحو الفضاء. اشتروا مئات الملايين من الدولارات من الفضة والعقود الآجلة، ورفعوا السعر من 6 دولارات إلى 50 دولار، محققين أعلى مستوى تاريخي للفضة في ذلك الوقت.
وماذا حدث بعد ذلك؟ قام المعدنون ببيع الفضة بشكل جنوني، ورفعت البورصات متطلبات الهامش، وانفجر سعر الفضة. خسر إخوان هانت أكثر من مليار دولار، وأفلست في النهاية.
وبناءً عليه، استنتج المؤلف أن:
مرونة عرض الفضة عالية جدًا، ومن المستحيل أن تصبح أداة تخزين قيمة. وكل مرة يحاول فيها أحد أن يجمعها كـ"عملة صعبة"، يرد السوق بزيادة الإنتاج كدرس لهم.
هذه المنطق كانت مكتوبة في 2018، حين كان سعر الفضة 15 دولار للأونصة. ولم يكن أحد يهتم.
هل هذه المرة مختلفة بالنسبة للفضة؟
لكي يكون هذا المنطق عن الفضة صحيحًا، هناك فرضية أساسية: أن ارتفاع سعر الفضة يتوافق مع زيادة العرض.
لكن بيانات 25 سنة تقول شيئًا آخر.
بلغ إنتاج الفضة العالمي ذروته في 2016 عند حوالي 900 مليون أونصة. وبحلول 2025، انخفض إلى 835 مليون أونصة. مع أن السعر ارتفع سبعة أضعاف، إلا أن الإنتاج انكمش بنسبة 7%.
لماذا لم تعد “زيادة السعر تعني زيادة الإنتاج” فعالة؟
سبب هيكلي هو أن حوالي 75% من الفضة يُنتج كناتج ثانوي عند استخراج النحاس والزنك والرصاص. قرارات الإنتاج تعتمد على أسعار المعادن الأساسية، وليس على سعر الفضة. فحتى لو تضاعف سعر الفضة، إذا لم يرتفع سعر النحاس، فلن يزيد الإنتاج.
سبب آخر هو الزمن. يستغرق استكشاف مشروع منجم جديد من 8 إلى 12 سنة حتى يبدأ الإنتاج. وحتى لو بدأ الآن، فلن نرى زيادة في العرض قبل 2030.
النتيجة هي فجوة في العرض استمرت لخمس سنوات متتالية. وفقًا لبيانات معهد الفضة، من 2021 إلى 2025، سيكون هناك عجز عالمي في الفضة يقارب 820 مليون أونصة، وهو تقريبًا يعادل سنة كاملة من الإنتاج العالمي.
وفي الوقت نفسه، مخزون الفضة على وشك النفاد. انخفض مخزون الفضة القابل للتسليم في سوق لندن للذهب والفضة إلى 155 مليون أونصة فقط. وارتفعت معدلات استئجار الفضة من 0.3%-0.5% إلى 8%، مما يعني أن هناك من مستعد لدفع 8% كتكلفة سنوية لضمان الحصول على الفضة الفورية.
ومع ذلك، هناك متغير جديد. اعتبارًا من 1 يناير 2026، ستفرض الصين قيودًا على تصدير الفضة المكررة، بحيث يمكن فقط للمصانع الحكومية التي تتجاوز طاقتها الإنتاجية 80 طنًا سنويًا الحصول على تصاريح التصدير. وسيُمنع المصدرون الصغار والمتوسطون من التصدير مباشرة.
في زمن إخوان هانت، كان بإمكان المعدنين والمالكين استخدام زيادة الإنتاج وبيع الفضة لخفض السعر.
لكن هذه المرة، قد لا تكون هناك ذخيرة كافية من جانب العرض.
مضاربة وضروريات حتمية
عندما كانت إخوان هانت يخزنون الفضة، كانت الفضة أداة للمضاربة النقدية. المشتري كان يعتقد أن السعر سيرتفع، ويخزن ليبيعه لاحقًا.
أما في عام 2025، فهناك دافع مختلف تمامًا وراء ارتفاع الفضة.
لننظر إلى مجموعة من البيانات. وفقًا لتقرير مسح الفضة العالمي لعام 2025، بلغ الطلب الصناعي على الفضة في 2024 مستوى قياسيًا عند 680.5 مليون أونصة، وهو أعلى رقم في التاريخ. هذا يمثل أكثر من 60% من الطلب العالمي.
ما الذي تشتريه الصناعة من الفضة؟
الخلايا الشمسية. كل لوح شمسي يحتاج إلى طبقة موصلة من هلام الفضة. تتوقع الوكالة الدولية للطاقة أن تتضاعف قدرة التوليد الشمسي إلى أربعة أضعاف بحلول 2030. وصناعة الخلايا الشمسية هي أكبر مشترٍ فردي للفضة في القطاع الصناعي.
السيارات الكهربائية. تستخدم سيارة البنزين التقليدية حوالي 15-28 جرام من الفضة. أما السيارة الكهربائية فتستخدم بين 25-50 جرام، وأحيانًا أكثر في الطرازات الفاخرة. أنظمة إدارة البطاريات، والمحركات، ومداخل الشحن، كلها تتطلب الفضة.
الذكاء الاصطناعي ومراكز البيانات. الخوادم، وتغليف الرقائق، والموصلات عالية التردد، لا يمكن الاستغناء عن موصلية الفضة وخصائصها في التوصيل الحراري. بدأ الطلب على هذه الاستخدامات يتسارع منذ 2024، وخصصت تقارير معهد الفضة قسمًا خاصًا لـ"تطبيقات الذكاء الاصطناعي".
وفي 2025، أدرجت وزارة الداخلية الأمريكية الفضة ضمن قائمة “المعادن الحيوية”. وكانت آخر مرة حدث فيها تحديث لهذه القائمة بإضافة الليثيوم والمعادن النادرة.
بالطبع، استمرار ارتفاع أسعار الفضة سيؤدي إلى ظاهرة “توفير الفضة”، حيث بدأ بعض المصنعين في تقليل كمية هلام الفضة في كل لوح شمسي. لكن توقعات معهد الفضة تشير إلى أنه حتى مع تأثيرات التوفير، فإن الطلب الصناعي في المستقبل القريب سيظل قريبًا من المستويات القياسية.
وهذا هو الطلب الصلب، وهو متغير ربما لم يتوقعه سيفيدان عندما كتب كتابه عن “معيار البيتكوين”.
كتاب واحد يمكن أن يكون نوعًا من التطمين النفسي
سرد البيتكوين كـ"الذهب الرقمي" ظل غير فعال مؤخرًا أمام الذهب والفضة الحقيقيين.
السوق يصف هذا العام بـ"صفقة التخفيف من التدهور" (Debasement Trade): ضعف الدولار، ارتفاع التضخم المتوقع، التوترات الجيوسياسية، وتدفق الأموال نحو الأصول الصلبة كملاذ آمن. لكن، هذه الأموال اتجهت نحو الذهب والفضة، ولم تتجه إلى البيتكوين.
بالنسبة لمؤيدي البيتكوين المتشددين، يحتاج الأمر إلى تفسير.
لذا، أصبح ذلك الكتاب السابق بمثابة مرجع وذريعة للدفاع عن الموقف، حيث يُقال إن ارتفاع الفضة الآن هو فقاعة، وعندما تنفجر، ستعرف من هو على حق.
وهذا أشبه بمحاولة لإنقاذ السرد الذاتي.
عندما تتفوق أصولك على السوق طوال عام كامل، تحتاج إلى إطار تفسيري لـ"لماذا أنا على حق".
السعر على المدى القصير غير مهم، والمنطق على المدى الطويل هو الأهم. منطق الفضة خاطئ، ومنطق البيتكوين صحيح، لذلك من المؤكد أن البيتكوين سيتفوق، وكل شيء مجرد مسألة وقت.
هل هذا المنطق متماسك ذاتيًا؟ نعم. هل يمكن دحضه؟ من الصعب جدًا.
لأنك دائمًا تستطيع أن تقول: “الوقت لم يحن بعد”.
المشكلة أن العالم الحقيقي لا ينتظر. الإخوة الذين يمتلكون البيتكوين والكثير من العملات الرقمية الأخرى، والذين لا زالوا متمسكين بعالم التشفير، يشعرون بالقلق الشديد.
نظرية البيتكوين التي وُضعت قبل 8 سنوات لا يمكن أن تغطي تلقائيًا الواقع الذي لا يشهد ارتفاعًا بعد 8 سنوات.
أما الفضة، فهي لا تزال تتجه بسرعة، ونحن نتمنى للبيتكوين حظًا سعيدًا أيضًا.
