هل الدولار الأمريكي هو المسيطر أم المحتوم؟ المحللون يقرؤون نفس البيانات—بشكل مختلف تمامًا

مع وصول الذهب والفضة إلى مستويات سعرية تاريخية في أوائل 2026، تقدم تحليلان محددان تفسيرات متباينة بشكل حاد لما يشير إليه حركة الدولار الأمريكي الأخيرة حول السياسة الأمريكية، وتدفقات رأس المال، والأسواق العالمية.

وجهة نظر كامبل: ارتفاع الذهب داخل نظام قائم على الدولار

يجادل ألكسندر كامبل، وهو رئيس سابق لسلع في بريدجووتر أسوشيتس ومؤسس بلاك سنو كابيتال، بأن ارتفاع أسعار الذهب والفضة لا يعني انهيار الدولار الأمريكي. في مقال نُشر على X، يصور كامبل بيئة السوق الحالية على أنها بيئة يمكن فيها للمعادن الثمينة والدولار أن يقويا في الوقت ذاته.

كامبل، الذي يقود الآن Rose AI وينشر تعليقات اقتصادية كلية من خلال نشرته الإخبارية Campbell Ramble، يؤكد أن التمويل العالمي لا يزال يعمل ضمن نظام مركزي على الدولار. ويشير إلى عمق أسواق رأس المال الأمريكية، والدعم العسكري، والمصداقية المؤسسية كعوامل تدعم الطلب على الدولار.

وفقًا لكامبل، يعمل الذهب بشكل أساسي كتحوط للمحفظة بدلاً من أن يكون رهانا صريحا ضد الدولار. ويؤكد أن تعرض المستثمرين الغربيين للذهب غالبًا ما يتضمن موقفًا قصيرًا ضمني على الدولار، والذي يمكن تعويضه بحيازة الدولار مباشرة.

قال كامبل:

“مواقفي في الذهب والفضة هي بشكل ضمني قصيرة على الدولار. كل أونصة أملك تم شراؤها ببيع الدولار،” قال كامبل. “لو لم أقم بتغطية جزء من ذلك، لكنت معرضًا بشكل كبير لضعف الدولار فوق ما تفعله المعادن نفسها.”

ويؤكد أيضًا أن الانخفاضات الأخيرة في الدولار تعتبر معتدلة من حيث السياق التاريخي، مشيرًا إلى أن مؤشر الدولار الأمريكي لا يزال فوق المستويات التي شوهدت خلال فترات سابقة من ضعف الدولار المستمر. في رأيه، فإن روايات الانهيار غير مرتبطة بنطاقات الأسعار على المدى الطويل.

يضع كامبل تركيزًا أكبر على تدفقات رأس المال بدلاً من المضاربة على العملات. ويؤكد أن ضعف الدولار الحقيقي يتطلب تصفية واسعة النطاق للأسهم الأمريكية وسندات الخزانة من قبل المستثمرين الأجانب، بدلاً من مواقف في أسواق العقود الآجلة على الدولار.

وفي حين يعترف بأداء ضعيف انتقائي في بعض أسهم التكنولوجيا الأمريكية، يصف كامبل سلوك السوق الأخير بأنه دوران وليس هروب رأس مال. ويؤكد أن المستثمرين يواصلون تخصيص أصولهم نحو الأصول الأمريكية المرتبطة بنمو هيكلي، بما في ذلك الذكاء الاصطناعي (AI).

قال كامبل:

“إذا كنت تريد أن تعرف ما إذا كانت نبوءة انهيار الدولار حقيقية، راقب التدفقات. هل يقوم الأوروبيون فعلاً بتصفية أسهم SPX الخاصة بهم؟ هل تبيع صناديق التقاعد اليابانية سندات الخزانة؟ أم أنهم يتحدثون فقط عن ذلك في حفلات عشاء دافوس مع الحفاظ على تخصيصاتهم؟ حتى الآن، الأمر مجرد حديث.”

وجهة نظر جيرنوس: ضعف الدولار يعكس خيارًا سياسيًا

بيتر جيرنوس، باحث كبير في التهديدات في Trend Micro ومعلق متكرر على مخاطر التكنولوجيا والسياسة، يقدم تفسيرًا مختلفًا. يجادل جيرنوس بأن ضعف الدولار الأخير يعكس سياسة متعمدة وليس رد فعل مفرط من السوق.

في مقال آخر على X، يشير جيرنوس إلى ورقة سياسة لعام 2024 كتبها ستيفن ميران، وهو الآن عضو في مجلس الاحتياطي الفيدرالي، والتي تحدد إطارًا لإعادة هيكلة التجارة العالمية من خلال تخفيض قيمة الدولار بشكل استراتيجي. وتؤكد الورقة أن وضع العملة الاحتياطية يجبر الولايات المتحدة على تشغيل عجز تجاري مستمر يضر بالإنتاج المحلي.

يؤكد جيرنوس أن تحركات مؤشر الدولار الأمريكي الأخيرة تتماشى مع هذا الإطار. ويشير إلى أن المؤشر انخفض إلى أدنى مستوى له منذ أوائل 2022 وكسر نطاقات التداول السابقة، وهو تطور يصفه بأنه مدفوع بالاتجاهات وليس مؤقتًا.

كما يسلط الضوء على حركة الذهب فوق 5000 دولار للأونصة، مشيرًا إلى أن الطلب من قبل البنوك المركزية هو الدافع الرئيسي بدلاً من المضاربة من قبل التجار الأفراد. ويشير جيرنوس إلى تراكم الذهب المستمر من قبل البنوك المركزية في الأسواق الناشئة، بما في ذلك الصين، كدليل على تنويع الاحتياطيات.

ويستشهد جيرنوس أيضًا ببيانات التضخم طويلة الأمد التي تظهر أن الدولار فقد حوالي 96% من قوته الشرائية منذ تأسيس الاحتياطي الفيدرالي. ويحدد نهاية قابلية تحويل الذهب في 1971 كنقطة انعطاف هيكلية أزالت القيود الخارجية على التوسع النقدي.

ويؤكد أن ارتفاع مستويات الدين الفيدرالي يعزز الحوافز للسياسيين للاعتماد على التضخم وتخفيض قيمة العملة بدلاً من السداد. وفي رأيه، فإن ضعف الدولار يعمل كآلية لإدارة الدين دون تعثر رسمي.

كتب جيرنوس:

“لا تسدد ديون بنسبة 134% من الناتج المحلي الإجمالي. أنت تضخمها بعيدًا. أنت تضعف العملة التي يُقاس بها. ليس تعثرًا، بل سياسة.”

كما يثير جيرنوس مخاوف بشأن استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، مشيرًا إلى الخلافات داخل لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية وتزايد التوافق بين الأهداف المالية والنقدية.

أين تتباين الآراء

يتفق كلا المحللين على أن ارتفاع الذهب يعكس قوى هيكلية وليس نشاط تداول قصير الأمد. يتركز خلافهما على التفسير: يرى كامبل أن هيمنة الدولار لا تزال سليمة رغم ارتفاع أسعار الذهب، بينما يجادل جيرنوس بأن تدهور الدولار هو في جوهره نتيجة متعمدة لتصميم السياسات. يتفق العديد من المحللين مع نظرية ميران واتفاق مار-لاجو، وأصبحت نقطة حديث شعبية.

يسلط هذا التباين الضوء على نقاش أوسع يواجه الأسواق في 2026—هل يضمن وضع العملة الاحتياطية مرونة طويلة الأمد أم أنه يتيح فقط تعديلًا منظمًا مع مرور الوقت.

الأسئلة الشائعة ⏱️

• لماذا يرتفع الذهب بينما يظل الدولار مستخدمًا على نطاق واسع؟

يمكن أن يرتفع الذهب بسبب الطلب على التحوط وشراء البنوك المركزية حتى مع بقاء الدولار في وضع العملة الاحتياطية.

• هل ينهار الدولار في 2026؟

يرى بعض المحللين أن الانخفاضات الأخيرة محدودة ودورية، بينما يراها آخرون نتيجة سياسة متعمدة.

• ما الذي سيشير إلى ضغط حقيقي على الدولار؟

البيع المستمر من قبل الأجانب للأسهم الأمريكية وسندات الخزانة سيكون مؤشرًا رئيسيًا.

• لماذا تزيد البنوك المركزية من احتياطيات الذهب؟

يوفر الذهب تنويعًا بعيدًا عن التعرض المتركز للعملة.